ECB advarer: AI-rallyets høje værdiansættelser kan udløse en brat korrektion

ECB's budskab er en advarsel om finansiel sårbarhed – ikke en prognose med en dato for et børskrak. Optimismen om kunstig intelligens har samlet en stor del af aktiegevinstene hos få, meget højt værdiansatte amerikanske selskaber. Derfor kan selv en begrænset nedjustering af forventningerne til indtjening eller renter udløse en skarp korrektion, som også kan ramme Europa. 16

Hvad ECB-toppen advarer om

ECB's vicepræsident Boris Vujčić har peget på, at de aktuelle kurs/indtjening-forhold og forventede P/E-multipler ligger på niveauer, man ikke har set i lang tid. Det gør AI-drevne aktier mere udsatte for en korrektion. 6

ECB-præsident Christine Lagarde har tilsvarende advaret om, at vedvarende høje værdiansættelser og koncentrerede eksponeringer gør markederne sårbare over for pludselige prisfald. 11

Hvilke selskaber – og hvem i Europa er eksponeret?

I centrum står de såkaldte Magnificent Seven: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia og Tesla. Euroområdets husholdninger har efter det oplyste cirka 440 mia. euro eksponeret mod amerikanske teknologiaktier. Eksponeringen ligger i høj grad i investeringsfonde, ETF'er og indeksfølgende produkter – ikke nødvendigvis i direkte ejerskab af enkeltaktier. 19

Det betyder, at et kursfald i en lille gruppe store amerikanske aktier kan nå europæiske opsparere gennem produkter, der ofte opfattes som bredt diversificerede.

Sammenligningen med dotcom-perioden

ECB-økonomer vurderer, at værdiansættelserne af amerikanske teknologiaktier er på niveauer, der sidst blev set omkring dotcom-perioden. Det er ikke det samme som at sige, at nutidens selskaber er identiske med de ofte underskudsgivende internetstartups omkring år 2000.

De nuværende markedsledere har betydelige indtægter og pengestrømme. Men deres aktiekurser bygger samtidig på usædvanligt optimistiske antagelser om, hvor store fremtidige overskud AI kan skabe. 115

En korrektion er mulig – men et nært forestående krak er ikke givet

Selv hvis AI bliver økonomisk omvæltende, og dagens prissætning på sigt viser sig rimelig, er korrektioner stadig sandsynlige i teknologiboom. Historisk har sådanne perioder ofte været præget af overinvesteringer, ujævn udbredelse af ny teknologi og en forsinkelse mellem innovation og realiseret indtjening.

Det taler for, at en omvurdering kan komme. Men stærke regnskaber, reel efterspørgsel efter AI og fraværet af en tydelig, umiddelbar udløser betyder, at ECB's advarsel ikke er en tidsplan for et snarligt kollaps. 111

Renter, gæld og geopolitik kan forstærke presset

Højere renter gør gældsbetjeningen sværere for husholdninger, virksomheder og stater. Samtidig kan vedvarende inflationspres begrænse centralbankernes mulighed for hurtigt at sænke renterne, hvis økonomien svækkes. 16

ECB fremhæver også, at eskalerende geopolitiske spændinger og stigende tvivl om holdbarheden i de offentlige finanser kan svække investorernes tillid og udløse brat salg. Lande med høj offentlig gæld er særligt udsatte for, at sådanne chok forstærkes. 11314

I den situation kan både finanspolitisk redningskapacitet, pengepolitisk handlefrihed og den politiske mulighed for ekstraordinær støtte være mere begrænset end under tidligere kriser.