ASML faldt omkring 7 % efter AI-bremseopfordringer

ASML’s fald på omkring 7 % den 14. september lignede først og fremmest et stemningsskifte i markedet – ikke en ASML-specifik driftsnyhed. Investorerne vurderede risikoen for, at en koordineret opbremsning i udviklingen af den mest avancerede AI på sigt kan sænke investeringerne i datacentre, produktionen af avancerede chips og dermed efterspørgslen efter ASML’s litografimaskiner. 29

Udløseren var opfordringer fra Anthropic-chefen Dario Amodei til at sænke tempoet i udviklingen af såkaldt frontier AI af sikkerhedshensyn. OpenAI-chefen Sam Altman og Elon Musk bakkede også op om den grundlæggende bekymring. Det fik markedet til at revurdere de meget høje vækstforventninger, som har ligget bag AI-relaterede aktier.

Chipaktier trak markedet ned

Salget ramte bredt blandt producenter af chips og leverandører til AI-infrastruktur. Wall Street sluttede lavere: S&P 500 faldt 0,48 %, Nasdaq Composite 0,56 % og Dow Jones 0,29 %. Reuters pegede på fald i Nvidia og andre chipaktier som hovedforklaringen på markedspresset. 3

Det var især halvlederaktier, der blev ramt, fordi deres værdiansættelser i høj grad bygger på fortsat hurtig vækst i AI-relaterede kapitalinvesteringer. 4 Nvidia faldt, mens blandt andre Micron, Intel, Marvell Technology og Applied Materials faldt med mere end 4 %; SK Hynix faldt 7 % i amerikansk handel. 8

ASML er særligt følsom over for den fortælling. Selskabet leverer de avancerede EUV-maskiner, som bruges til at fremstille de mest avancerede chips. Hvis kunderne forventes at bygge færre eller langsommere voksende AI-datacentre, kan markedet også begynde at indregne færre fremtidige maskinordrer – selv før der er tegn på ændringer i ASML’s aktuelle ordrebog.

Stærke driftsdata ændrede ikke markedets reaktion

Faldet kom på trods af fortsat positive signaler fra ASML. Efter et møde med selskabets finansdirektør skrev JPMorgan, at AI-efterspørgslen fortsat er “meget, meget stærk”, og at ASML undersøger mulighederne for at fremstille mere end 110 EUV-systemer i 2028. Selskabet har oplyst, at det stort set er udsolgt af maskiner for 2027. 1

Det er centralt for investeringscasen: Begrænsningen er i høj grad ASML’s egen produktionskapacitet, ikke nødvendigvis kundernes vilje til at købe. ASML planlagde at øge kapaciteten med cirka 30 % både i 2027 og 2028. 5

Selskabets tal for andet kvartal var også stærke. ASML rapporterede en omsætning på 9,3 mia. euro, en bruttomargin på 54 % og et nettoresultat på 2,9 mia. euro. Samtidig hævede selskabet forventningen til omsætningen i 2026 til 43-45 mia. euro fra tidligere 36-40 mia. euro. 125

ASML har desuden sagt, at kapacitetsplanerne for 2027 og 2028 tager højde for efterspørgslen fra Elon Musks planlagte Terafab-chipfabrik i Texas. 6 Det er dog fremtidig potentiel efterspørgsel, ikke allerede indregnet omsætning.

Værdiansættelsen gør aktien sårbar

Markedets reaktion afspejler også, at ASML har været prissat til et krævende vækstforløb. Morgan Stanley sænkede sit kursmål til 1.700 euro fra 1.930 euro, men fastholdt anbefalingen Overweight. Banken pegede på nærtstående risici knyttet til Kina og marginer – ikke på, at ASML havde mistet sit teknologiske forspring. 14

Når en aktie handles til en høj indtjeningsmultipel, kan selv en beskeden nedjustering af forventningerne til langsigtet AI-forbrug eller indtjeningsevne udløse et forholdsvist stort kursfald. Det synes at være den mekanisme, der ramte ASML den 14. september.

Regnskabet 14. oktober bliver næste vigtige pejlemærke

ASML har guidet for en omsætning på 11-12 mia. euro i tredje kvartal og en bruttomargin på 55-57 %. 4 Regnskabet den 14. oktober bliver derfor den næste konkrete test af markedets bekymring.

Et resultat på eller over selskabets egne intervaller – kombineret med uændrede kommentarer om EUV-ordrer og kapacitet i 2027-28 – vil tale for, at faldet i september hovedsageligt var en korrektion i værdiansættelse og risikopræmie. Svagere ordreindgang, udsatte leverancer, lavere efterspørgsel efter Low-NA- eller High-NA-EUV-systemer eller nedskalerede kapacitetsplaner vil derimod være stærkere tegn på, at AI-kunderne faktisk er ved at bremse udbygningen.

Kort sagt prissatte markedet en mulig ændring i den langsigtede efterspørgselsfortælling for AI – ikke en allerede rapporteret forværring af ASML’s forretning.