Guld falder: Derfor er 4.300 dollar det afgørende niveau for systematiske salg

Gulds svækkelse omkring 4.350 dollar pr. ounce bør først og fremmest ses som en ny prissætning af rente- og afkastforventninger – ikke nødvendigvis som et opgør med den langsigtede investeringscase for guld.

Konfliktrelaterede stigninger i olieprisen har øget bekymringen for inflation. Det har fået markedet til at revurdere sandsynligheden for yderligere stramninger fra den amerikanske centralbank, Federal Reserve (Fed). Højere amerikanske obligationsrenter og en stærkere dollar er normalt modvind for guld, som ikke giver løbende renteafkast. 23

Tre prisniveauer kan forstærke et fald

TD Securities’ analyse af investorpositionering peger på en række niveauer, der kan få særlig betydning, fordi de kan aktivere regelbaserede salg:

• 4.367 dollar pr. ounce: Commodity Trading Advisors (CTA'er) kan blive moderate nettosælgere under dette niveau. 4
• 4.300 dollar: Et vedvarende brud kan gøre systematiske fonde mere tilbøjelige til større likvideringer. 4
• 4.200 dollar: Det er den nedre grænse i TD Securities’ kortsigtede interval på 4.200-4.700 dollar. Det er et risikoscenarie – ikke en sikker prognose. 45

Niveauerne er vigtige, fordi trendfølgende og andre systematiske strategier ofte handler efter foruddefinerede regler. Når kursen bryder et sådant niveau, kan salgene dermed forstærke en bevægelse, der allerede er i gang. De er ikke præcise kursmål eller selvstændige investeringssignaler.

Olie, inflation og Fed presser guld samtidig

Geopolitisk uro kan normalt styrke efterspørgslen efter guld som sikker havn. Denne gang har oliekanalen gjort sammenhængen mere kompliceret. Højere oliepriser har lagt ekstra pres på inflationsforventningerne og øget forventningerne om renteforhøjelser, hvilket hæver alternativomkostningen ved at eje guld.

I begyndelsen af september blev faldet i guld koblet til høje oliepriser, inflationsbekymringer og en markedsprissat sandsynlighed på 67 % for en amerikansk renteforhøjelse. 2

Mekanismen er i korte træk:

1. Højere energipriser kan løfte inflationsforventningerne.
2. Vedvarende inflation kan gøre centralbanker mindre villige til at lempe pengepolitikken – eller mere villige til at stramme den.
3. Forventninger om højere renter kan løfte obligationsrenter og støtte dollaren.
4. Højere renter og en stærkere dollar kan på kort sigt gøre guld mindre attraktivt.

Det betyder ikke, at geopolitisk risiko i sig selv er negativ for guld. Det afhænger af, om sikkerhavns-efterspørgslen vejer tungere end effekten fra højere nominelle og reale afkast på kontanter og statsobligationer.

200-dages gennemsnittet er det tekniske vendepunkt

Guld er faldet under sit 200-dages glidende gennemsnit, som blev angivet omkring 4.528-4.530 dollar. Det er et udbredt langsigtet trendmål blandt både diskretionære og systematiske investorer, og bruddet har tilskyndet yderligere tekniske salg. 38

Hvis det negative kortsigtede tekniske billede skal svækkes, skal guld genvinde og holde sig over dette område. Indtil da kan stigninger møde modstand fra handlende, der ser det tidligere støtteniveau som ny modstand.

På nedsiden er 4.300 dollar den umiddelbare psykologiske og systematiske tærskel. Derefter er 4.200 dollar det vigtigste nedadgående pejlemærke i TD Securities’ analyse. 48

Inflationstal og Fed kan ændre billedet

De næste amerikanske inflationstal – herunder forbrugerprisindekset CPI – samt Feds kommunikation bliver centrale. Markedet reagerer især på, om nyhederne er stærkere eller svagere end det, der allerede er indregnet i priserne.

En højere end ventet CPI-måling eller Fed-signaler, der understøtter yderligere stramninger, kan fastholde forventningerne om højere renter. Det vil kunne holde renter og dollar stærke og øge presset omkring 4.300 dollar. 24

Omvendt kan en lavere end ventet inflation, faldende oliepriser eller en mindre høgeagtig Fed-tone reducere de forventede renter og svække dollaren. Det kan åbne for en bevægelse tilbage mod 200-dages gennemsnittet. Det afgørende er derfor ikke alene, om Fed ændrer renten, men om dens udsigter er mere høgeagtige eller mere lempelige end investorernes forventninger.

Det langsigtede argument for guld er ikke forsvundet

Kortsigtet pres fra pengepolitikken kan godt eksistere side om side med mere varige kilder til efterspørgsel. Reuters fremhæver centralbanker som en væsentlig drivkraft bag den fornyede guldefterspørgsel. TD Securities peger desuden på centralbankkøb, opbygning i guld-ETF'er og temaet om svækket købekraft i dollar som støtte for det langsigtede syn. 17

TD Securities’ vurdering illustrerer et marked i to tempi: risiko for et kortsigtet fald mod 4.200 dollar, men samtidig et kursmål på 5.350 dollar pr. ounce i tredje kvartal 2027. 15

Det er en analytikerprognose, ikke en sikkerhed, og den afhænger af, at den økonomiske udvikling over tid falder gunstigt ud. Men den forklarer, hvorfor en teknisk svag korrektion ikke automatisk underkender det strukturelt positive argument for guld.

Kort fortalt

Gulds retning på kort sigt afhænger af samspillet mellem olie, inflation og renter. Under 4.367 dollar kan CTA-salg tage til. Under 4.300 dollar bliver risikoen for større systematiske salg mere alvorlig. 4.200 dollar er det centrale nedadgående referencepunkt i TD Securities’ analyse. 4

På opsiden vil et vedvarende løft tilbage over 200-dages gennemsnittet nær 4.530 dollar være et tegn på, at den tekniske skade er ved at blive repareret. 8 Indtil da skal investorer afveje et høgeagtigt rentemiljø mod den langsigtede støtte fra centralbankkøb, ETF-efterspørgsel og bekymringer om valutaers købekraft. 17