DeepSeek-feber skaber dyr skyggehandel om adgang til ny kapitalrunde

Det er knaphed, der driver markedet: Investorer vil have eksponering mod en af Kinas mest omtalte AI-virksomheder, men DeepSeek holder angiveligt kredsen af direkte investorer meget snæver. Derfor opstår der et uofficielt marked for indirekte adgang gennem særlige investeringsselskaber. Det kan blive både dyrt og vanskeligt at gennemskue. Flere detaljer om gebyrer, selskabslag og investorlisten er alene medieoplysninger, ikke offentliggjorte vilkår fra DeepSeek. Den anden runde har desuden ifølge rapporter været sat på pause, så både vilkår og deltagere er fortsat usikre. 245

Hvorfor der er opstået et skygge-marked

DeepSeeks gennembrud kom med R1-modellen i januar 2025. Virksomheden hævdede, at modellen kunne udvikles og drives med væsentligt lavere computerforbrug og omkostninger end førende amerikanske modeller. Det udfordrede markedets antagelse om, at AI nødvendigvis kræver stadigt større investeringer i avancerede chip og datacentre. 6

Den fortælling udløste stor interesse for at eje en bid af den private virksomhed. Men når direkte investering er begrænset, søger de investorer, der bliver holdt ude, i stedet adgang via formidlere og indirekte investeringsprodukter. 2

Kontrol er et centralt element. Den tidligere finansiering var efter de tilgængelige oplysninger bygget til at bevare grundlægger Liang Wenfengs indflydelse, hvilket gør direkte adgang med egentlige ejer- og styringsrettigheder endnu mere sjælden. 3

Hvad den nye runde angiveligt går ud på

Den rapporterede målsætning for den anden runde var op til 50 mia. yuan – omtrent 7,4 mia. dollar – ved en pre-money-værdiansættelse på cirka 500 mia. yuan, eller omkring 74 mia. dollar. Det er vigtigt at skelne mellem et finansieringsmål og en gennemført handel: Runden er omtalt som planlagt eller under forhandling, ikke som endeligt bekræftet. 14

Den første runde giver et billede af den særlige konstruktion, der er blevet rapporteret:

• Investorer skulle placere kapital i et kommanditselskab (limited partnership), frem for at købe almindelige aktier direkte i DeepSeek.
• Eksterne investorer skulle efter rapporterne ikke have stemmeret og være bundet af en femårig lock-up-periode.
• Kinas nationale AI-fond blev omtalt som undtagelsen med direkte ejerskab. 3

Den rapporterede investorgruppe omkring den anden runde omfatter Kinas nationale AI-fond, NetEase, JD.com, IDG Capital, Loyal Valley Capital og Shixiang Capital. Monolith Management blev også nævnt som en mulig deltager. DeepSeek har ikke uafhængigt bekræftet listen.

Op til otte selskabslag – og gebyrer på op til 18 %

I skygge-markedet opretter formidlere angiveligt special purpose vehicles, altså særlige selskaber til at holde investeringen. Konstruktionerne kan være stablet i op til otte lag. Samtidig kan mellemled kræve forhåndsgebyrer på op til 18 %. 5

For en investor, der ikke kommer ind i den officielle kreds, betyder det en lang række risici:

• En stor del af indskuddet kan gå til gebyrer, før pengene overhovedet er eksponeret mod DeepSeek.
• Ejer-, informations- og stemmerettigheder kan være svage eller helt mangle.
• De juridiske og økonomiske krav bliver mere usikre, når investeringen går gennem flere selskaber.
• Positionen kan være svær at sælge, særligt hvis lock-up-vilkår gælder.
• Værdiansættelsen kan falde, og den forventede finansiering kan blive ændret eller helt udeblive.

Netop den sidstnævnte risiko er aktuel, fordi anden runde ifølge rapporterne blev sat på pause. 45

Liang Wenfeng vælger selektion frem for åben adgang

Liang Wenfeng investerede efter rapporterne selv omkring 3 mia. dollar i den tidligere runde og blev dermed den største investor. 7

Han skulle også personligt være involveret i at sortere blandt potentielle investorer. Formålet synes at være at fastholde kontrol og undgå en kompliceret ejerkreds forud for en mulig børsnotering. 5

DeepSeeks reaktion på den stærke efterspørgsel er altså ikke at åbne for bredere direkte adgang. I stedet holdes den officielle investorgruppe selektiv, mens tredjepartsaktører forsøger at sælge økonomisk eksponering uden for den kreds. 35

R1-chokket og Nvidias rekordfald

I januar 2025 medvirkede DeepSeeks påstande om en billigere AI-model til et bredt fald i AI- og halvlederaktier. Nvidia faldt 17 % på én dag, hvilket slettede omkring 593 mia. dollar af selskabets markedsværdi. Investorer begyndte at stille spørgsmål ved, om efterspørgslen efter dyr AI-infrastruktur og premiumchip ville forblive så høj som ventet. 6

Samtidig styrkede begivenheden den strategiske fortælling om kinesisk AI. DeepSeek blev set som et tegn på, at Kina muligvis kan udvikle konkurrencedygtige modeller trods amerikanske chiprestriktioner. Det bidrog til en ny vurdering af kinesiske AI-relaterede aktier og lokale alternativer til Nvidia-afhængig computerkraft. 6

Det forklarer også præmien for adgang til DeepSeek: Det er ikke kun et væddemål på én startup, men på billigere modeludvikling, kinesisk teknologisk selvstændighed og muligheden for et senere aktiemarkedsdebut. 26

Mulig børsnotering i Shanghai i 2027

DeepSeek har ifølge personer med kendskab til sagen engageret CITIC Securities til at forberede en mulig notering på Shanghais STAR Market. STAR Market er byens teknologifokuserede børssegment, ofte sammenlignet med Nasdaq. 1

En debut i 2027 er blevet omtalt som mål, og en mulig indlevering af børsansøgning i 2026 er også rapporteret. Men tidsplanen afhænger fortsat af finansiering, myndighedsgodkendelser, selskabsstruktur og markedsforhold. 155

En potentiel børsnotering er selve kernen i skygge-markedets tiltrækning: Udelukkede investorer betaler for en chance for at få del i en værdistigning før en IPO. Men det er også den største usikkerhed. En forsinket, mindre eller anderledes struktureret notering kan gøre en dyr, indirekte position betydeligt mindre værd. 145