Goldman Sachs: AI-gæld kan blive den store test for investment-grade-obligationer

Goldman Sachs’ hovedbudskab er, at AI er blevet den afgørende udbudschokfaktor i markedet for investment-grade-kredit – altså obligationer udstedt af virksomheder med høj kreditværdighed. En kortvarig pause i nye udstedelser kan godt få kreditspændene til at falde, men den løser ikke det underliggende finansieringsbehov i 2027. Derfor bør en sådan kursbedring ifølge bankens vurdering ses som en mulighed for at mindske eksponeringen mod AI-kredit, ikke som et tegn på, at udbudsproblemet er væk. 24

AI er blevet det dominerende kreditthema

Goldman beskrev omkring 300 mia. dollar i AI-relateret gældsudstedelse i 2026 som det, der har gjort AI til årets største tema på kreditmarkedet. Banken hævede samtidig sin prognose for den samlede amerikanske dollar-denominerede investment-grade-udstedelse i 2026 til 2,3 billioner dollar, fra 2,1 billioner dollar. AI-relaterede udstedere tegnede sig for omtrent 24 % af volumen hidtil på året i det amerikanske IG-marked. 414

Det er væsentligt, fordi store teknologiselskabers lån ikke blot fylder i statistikken: De konkurrerer også om investorernes appetit på lange virksomhedsobligationer på et tidspunkt, hvor der fortsat kommer betydelige mængder amerikansk statsgæld på markedet.

Hvorfor lånebehovet kan vokse yderligere i 2027

I det Goldman-scenarie, der omtales, kan hyperscale-cloudselskaber – de helt store operatører af cloud- og datacenterinfrastruktur – samt chipproducenter udstede omkring 340 mia. dollar i 2027. Det vil være cirka 40 % mere end året før. Baggrunden er forventede kapitalinvesteringer på omkring 930 mia. dollar, mens den gældsfinansierede andel antages at stige fra omtrent 30 % til 37,5 %. 2

Den økonomiske mekanik er enkel: Når udgifterne til datacentre, chips og strømkapacitet vokser hurtigere end virksomhedernes egen pengestrøm, må en større del af regningen betales med ekstern finansiering – blandt andet nye obligationer. 2

Det afgørende er netto-udbuddet, ikke kun refinansiering

Kun omkring 45 mia. dollar af gælden hos den relevante gruppe af hyperscalere og chipproducenter forfalder i 2027-28. Det betyder, at en stor del af de kommende lån forventes at være nyt netto-udbud og ikke blot refinansiering af gæld, der udløber. 2

Ved refinansiering bliver investorer i princippet betalt tilbage, når gammel gæld udløber, og kan vælge at geninvestere. Ved netto-udbud skal markedet derimod skaffe ny balancekapacitet: gennem nye indbetalinger, større porteføljer eller salg af andre kreditobligationer. Det kan øge presset på kreditspændene – den ekstra rente, som virksomheder betaler over statsobligationer.

Et kort pusterum kan blive efterfulgt af ny belastning

Et fald på omkring 50 % i udstedelserne i fjerde kvartal, en tynd kalender med nært forestående handler og AI Credit Basket-spænd tæt på de bredeste niveauer kan ifølge vurderingen udløse en kortsigtet indsnævring af spændene. Når der midlertidigt kommer færre nye obligationer, falder udbudspresset. 2

Men Goldman betegnede situationen som "orkanens øje": Den forventede udstedelsespipeline i 2027 er fortsat den strukturelle faktor. Rådet om at bruge en eventuel bedring til at reducere eksponeringen kom efter, at kreditspændene for AI-relateret kredit var udvidet med mere end 50 basispoint. 2

Løbetid og koncentration kan gøre forskellen

JPMorgan anslog separat, at de fem største hyperscalere samt Nvidia havde udstedt omkring 320 mia. dollar i gæld i 2026, inklusive relevante datacenter-finansieringsstrukturer. Opgjort som 10-års-ækvivalenter svarede den lange gæld til cirka 68 % af årets nye amerikanske statslige låntagning med lang løbetid. 3

Pointen er ikke alene det samlede dollarbeløb. Når flere store, koncentrerede udstedere ønsker lange løbetider samtidig, konkurrerer de om den samme investorbase som amerikanske statsobligationer. Det kan kræve højere afkast og dermed bredere kreditspænd for at tiltrække købere. 3

Vigtigt: Ikke alle store tal er Goldman-prognoser

Tallet på op til 570 mia. dollar i global AI-relateret gældsudstedelse i 2026 stammer fra Morgan Stanley – ikke Goldman Sachs. 3 Og PwC’s centrale skøn på 31,6 billioner dollar i globale investeringer i datacentre frem mod 2050 er et langsigtet estimat for kapitaludgifter, ikke en allerede besluttet finansieringsplan. 11

Tallene understøtter den brede bekymring om et voksende finansieringsbehov, men de bør ikke forveksles med en konkret Goldman-prognose for obligationsudstedelser.

Hvad er risikoen for investorer?

Goldman Sachs’ cheføkonom Jan Hatzius advarede om, at AI-investeringsboomet "ikke vil fortsætte for evigt", og at nogle investeringer kan vise sig at være uproduktive. 14 Det skaber en asymmetrisk risiko:

• Mens udbygningen fortsætter, kan den store gældsudstedelse presse kreditspændene.
• Hvis investeringerne senere skifter fra opbygning til indtjening – eller hvis afkastet af AI-projekterne skuffer – kan markedet begynde at skelne langt skarpere mellem selskabernes gæld.

Markedet kan i princippet absorbere de nye obligationer uden yderligere spændudvidelse. Det bliver mere sandsynligt, hvis indtjening og pengestrømme bekræfter værdien af AI-investeringerne, renterne falder eller holder sig stabile, øvrig IG-udstedelse dæmpes, og investorer accepterer mere løbetids- og koncentrationsrisiko.

Omvendt er yderligere pres på spændene mere sandsynligt, hvis udstedelserne kommer hurtigt, statsrenterne stiger, AI-investeringerne skaber overkapacitet i datacentre og regnekraft, eller investorerne bliver mere skeptiske over for både sandsynligheden og tidspunktet for AI-afkast. Det tilgængelige grundlag peger på en risiko knyttet til udbud og værdiansættelse – ikke på en dokumenteret, nært forestående trussel mod den finansielle stabilitet.