Lokale obligationer i vækstmarkeder tiltrækker investorer midt i globalt obligationssalg

Statsobligationer i de store udviklede økonomier er under pres fra en vanskelig kombination af højere energipriser, fornyet inflationsfrygt og bekymring om staternes store lånebehov. Når obligationsrenterne stiger, falder kursen på de obligationer, der allerede er udstedt. Det får investorer som BlackRock og JPMorgan Asset Management til at se mod udvalgte obligationer i vækstmarkeder, udstedt i lokal valuta, hvor både den nominelle rente og det inflationskorrigerede afkast kan være mere tillokkende. 1718

Nøgleordet er dog udvalgte. Lokale obligationer fra vækstmarkeder er ikke en sikker havn mod enhver global uro. Investeringen bygger på, at den ekstra rente, mulige lokale rentenedsættelser og eventuelle valutagevinster kan opveje risikoen fra højere globale renter og svagere lokale valutaer.

Hvorfor obligationer i de store økonomier har mistet appel

Det seneste globale salgspres på statsobligationer skyldes både konjunkturelle og mere strukturelle forhold. Den fornyede konflikt mellem USA og Iran har løftet oliepriserne og skærpet frygten for mere sejlivet inflation. Samtidig holder høj offentlig gæld og store finansieringsbehov investorerne fokuseret på de offentlige finanser. 1817

Japan viser, hvor kraftig omvurderingen har været: Renten på landets 10-årige statsobligation steg over 3 % for første gang i omkring tre årtier. Reuters rapporterede samtidig om flerårige rentetoppe for toneangivende tyske og britiske statsobligationer. 17

For investorer med lange statsobligationer er det et vanskeligt miljø. Vedvarende inflation kan udsætte rentenedsættelser eller føre til yderligere stramninger. Og bekymring om statsfinanserne kan få investorer til at kræve en større kompensation for at binde kapital i lange løbetider. Begge dele løfter renterne og presser obligationskurserne ned.

Tre mulige afkastmotorer i lokale vækstmarkedsobligationer

Lokale obligationer i vækstmarkeder kan give afkast fra tre forskellige kilder:

1. Høj løbende rente og høje realrenter. JPMorgan Asset Management vurderede i slutningen af 2025, at de lokale renter i vækstmarkeder lå tæt på 6,5 %. I flere markeder er inflationen afdæmpet, mens renterne fortsat er høje, hvilket kan give centralbankerne plads til at sænke renterne. Det giver en større indtægtsbuffer end i mange udviklede økonomier. 4
2. Mulighed for kursgevinster ved lokal pengepolitisk lempelse. Falder inflationen videre, og sænker de lokale centralbanker styringsrenterne, kan markedsrenterne falde og obligationskurserne stige. Det er særligt relevant i lande, hvor pengepolitikken allerede var stram. 4
3. Valutagevinst for dollarbaserede investorer. En svagere dollar øger dollarværdien af kuponbetalinger og hovedstol, der udbetales i lokale valutaer. BlackRock fremhævede kombinationen af høje realrenter og potentiale for valutaappreciering som to afkastdrivere i aktivklassen.

Det adskiller lokale obligationer fra vækstmarkedsobligationer udstedt i dollar eller anden hård valuta. Sidstnævnte begrænser den lokale valutarisiko; lokale obligationer beholder den. Derfor er valutaen både en potentiel gevinst og investeringens væsentligste risiko.

Stærkt afkast i 2025 og kapitalindstrømning gav medvind

Lokale vækstmarkedsobligationer gav et afkast på 19,3 % i 2025 og klarede sig dermed bedre end både vækstmarkedsstats- og virksomhedsobligationer, ifølge JPMorgan Asset Management. Kapitalstrømmene ind i segmentet var også stærke, men internationale investorers allokeringer lå fortsat nær historisk lave niveauer. Det kan give plads til yderligere efterspørgsel, hvis aktivklassen får en mere fast plads i obligationsporteføljer. 9

Fremgangen var ikke kun en rentesag. State Street pegede på, at afkastet på 19,3 % delvis blev drevet af positive valutabevægelser og høje realrenter, mens JPMorgan vurderede, at både valuta og renter bidrog væsentligt i 2025. 1116

Det forklarer interessen, men er også en påmindelse om ikke at forvente, at et årligt afkast tæt på 20 % kan gentages. En stor del af resultatet afhang af et gunstigt rente- og dollarmiljø.

Olie- og Iran-chokket rammer ikke alle lande ens

Højere oliepriser er som udgangspunkt inflationsskabende og en modvind for obligationer. Men konsekvenserne er meget forskellige fra land til land.

I de store obligationsmarkeder forstærker energichokket eksisterende bekymringer om inflation og offentlige finanser. I vækstmarkeder afhænger effekten i høj grad af det enkelte land. Råvareeksporterende lande kan få højere eksportindtægter eller statslige indtægter, mens olieimporterende lande kan få højere inflation, svagere betalingsbalance og pres på valutaen.

Det er derfor landeselektion – ikke en bred satsning på hele kategorien "vækstmarkeder" – der er afgørende. Dele af udviklingslandene har været bedre isoleret mod salget, fordi inflationen relativt set har været under kontrol, pengepolitikken allerede var stram, og statsfinanserne i nogle lande er stærkere. 6

Risiciene, der kan vende handlen

Federal Reserve holder renten højere i længere tid

Hvis energidrevet inflation tvinger den amerikanske centralbank, Federal Reserve, til at holde renten høj længe eller hæve den yderligere, kan de globale finansieringsomkostninger stige igen. Det vil lægge pres på vækstmarkedsobligationer gennem højere afkastkrav og strammere finansielle vilkår. Det konstruktive syn på lokal gæld bygger delvist på en svagere dollar og mere gunstige globale likviditetsforhold.

Stærkere dollar og valutatab

En investor i lokale obligationer er eksponeret mod udstederlandets valuta. Stiger dollaren, kan tabet ved omregning til dollar udligne både kuponindtægter og kursgevinster. Den svage dollar bidrog væsentligt til den tidligere merperformance, så valutarisiko er ikke en detalje – den er helt central i investeringscasen. 1116

Nyt finanspolitisk eller globalt obligationschok

Bekymring om statsgæld har allerede været en drivkraft bag salget i USA, Europa og Japan. En ukontrolleret stigning i de toneangivende renter kan stramme de globale finansielle vilkår og mindske investorernes appetit på mere risikofyldte eller mindre likvide aktiver, herunder lokale vækstmarkedsobligationer. 1718

Flugt mod sikre aktiver

En kraftigere geopolitisk eskalation, frygt for recession eller markedsuro kan få kapital til at søge mod dollar og amerikanske statsobligationer – også selv om der fortsat er bekymring om USA's offentlige finanser. Det vil kunne svække vækstmarkedsvalutaer og trække lokale obligationer ned sammen med obligationer i udviklede økonomier.

Hvad skal gå rigtigt?

Det positive scenarie er forholdsvis enkelt: Inflationen skal holdes tilstrækkeligt nede til at undgå en langvarig global stramningscyklus, centralbanker i vækstmarkeder skal kunne sænke renterne fra høje realrenterniveauer, og dollaren skal være stabil eller svækkes. I det miljø kan investorer modtage en høj løbende rente, få gevinst af faldende lokale markedsrenter og eventuelt også af stærkere valutaer. 4

Det modsatte scenarie er lige så klart: Hvis oliepriserne holder inflationen oppe, Federal Reserve bliver mere høgeagtig, renterne i de store økonomier fortsætter op, og dollaren igen bliver efterspurgt som sikker havn, kan valuta- og kurstab langt overstige renteindtægten.

Skiftet mod lokale obligationer i vækstmarkeder bør derfor forstås som en selektiv relativværdistrategi – ikke som en påstand om, at vækstmarkeder er blevet risikofrie. Appellen ligger i et bedre renteudgangspunkt og andre pengepolitiske forhold end i de største udviklede økonomier. Sårbarheden kommer fra de samme globale inflations- og valutakræfter, der nu ryster obligationsmarkeder verden over. 17189