Sanktioner flyttede russisk guld fra Dubai til Hongkong

Vestlige sanktioner har ændret handlen med russisk guld mere, end de har fjernet den. Da adgangen til London og andre G7-forbundne markeder blev begrænset i 2022, blev strømmen først omlagt via Dubai og siden i stigende grad via Hongkong – en vigtig indgang til det kinesiske fastland.

Konsekvensen er et mere opdelt verdensmarked for guld: Vestligt regelbundne handelskanaler på den ene side og voksende asiatisk kapacitet til handel, clearing og opbevaring på den anden.

Sanktionerne skabte et problem med markedsadgang

I juni 2022 annoncerede Storbritannien, USA, Canada og Japan koordinerede G7-restriktioner mod import af nyt russisk guld. EU-forbuddet trådte i kraft 22. juli 2022 og forbyder direkte eller indirekte import, køb eller overførsel af nærmere angivet guld med russisk oprindelse.

Det var betydningsfuldt, fordi russisk guld dermed blev afskåret fra vigtige vestlige købere og markedsinfrastruktur. Men guld er stadig en fysisk råvare, der kan handles globalt. Når købere, transportører og finansielle formidlere befinder sig uden for de lande, der håndhæver restriktionerne, kan handlen omlægges frem for at ophøre.

Først Dubai, derefter Hongkong

I 2023 beskrev rapporteringen en omlægning i to led. Efter invasionen flyttede russisk guld først fra vestlige centre til Dubai. Senere overhalede Hongkong Dubai som det førende knudepunkt, efter at De Forenede Arabiske Emirater skærpede kontrollen med ulovlig aktivitet på guldmarkedet. Hongkong importerede på det tidspunkt 68 ton russisk guld i 2023 – fire gange mere end i hele 2022.

Siden er omfanget vokset markant. Hongkong importerede 92,1 ton russisk guld i 2025 til en værdi af cirka 82 mia. Hongkong-dollar (10,5 mia. dollar). Det var en stigning på 42 % i mængde i forhold til 2024, ifølge Hongkong-statistik refereret af Interfax. 16

Rapportering baseret på Hongkongs handelsdata anslår, at enheder i Hongkong siden begyndelsen af 2022 har købt russisk guld for omtrent 35 mia. dollar. I de første syv måneder af 2026 nåede importen ifølge rapporteringen næsten 100 ton – næsten tre gange så meget som i samme periode året før. 57

Toldtal dokumenterer størrelsen på de grænseoverskridende strømme, men ikke den endelige ejer eller slutdestinationen for hver enkelt barre. Den samtidige stigning i direkte import til det kinesiske fastland peger dog på Kina som den centrale efterspørgselskilde i den omlagte handel.

Det kinesiske fastland trækker efterspørgslen

Kinesiske tolddata viste, at fastlandets import af russisk guld steg omkring 15 gange til 3,3 mia. dollar i 2025, og at hovedparten af leverancerne kom i fjerde kvartal. 16 Hongkong omtales bredt som transitled for guld, der sendes videre til det kinesiske fastland, snarere end blot som endelig destination. 7

Det forbehold er vigtigt: En sending, der registreres som import til Hongkong, kan blive oplagret, finansieret, reeksporteret, raffineret eller videresolgt. Handelsstatistik kan derfor ikke fastslå, om den endelige køber er en handelsbank, en smykkevirksomhed, en industrikunde, en investor eller en statslig institution.

Beijing udbygger Hongkongs guldinfrastruktur

Handelsforskydningen falder sammen med en bredere indsats for at gøre Hongkong til et større centrum for guld. Byen vil øge sin lagerkapacitet for guld mere end tidoblet til over 2.000 ton i 2030 og indførte et clearing-system for guld i 2026. 1

Kina åbnede desuden sit første udenlandske guldlager i Hongkong i 2025 som del af initiativet “Gold Road”. Ifølge S&P Global skal anlægget, sammen med yuan-denominerede guldkontrakter med kontant eller fysisk levering, understøtte yuan-baseret guldhandel og mulighed for at konvertere guld til yuan uden for dollarsystemet. 4

Det betyder ikke, at faciliteterne blev oprettet alene med henblik på russisk guld. Men mere kapacitet til opbevaring, clearing og handel gør Hongkong bedre i stand til at lagre, finansiere og videredistribuere guld uden samme afhængighed af det traditionelle London- og Zürich-centrerede system.

Centralbankens guldkøb er ikke bevis for køb af russisk guld

Kinas officielle opsparing af guld og landets offshore-infrastruktur for bullion hænger strategisk sammen: Begge dele kan understøtte diversificering af reserver og et større yuan-forbundet guldmarked.

Men de foreliggende oplysninger dokumenterer ikke, at russisk guld, som ankommer til Hongkong, købes direkte til People's Bank of Chinas reserver. Det ville kræve oplysninger om konkrete handler, depotforhold eller officiel offentliggørelse. Det er mere præcist at sige, at Hongkongs vækst giver Kina større kapacitet til at håndtere guldstrømme og tilhørende tjenester uden for de vestlige markedscentre.

Målrettede amerikanske sanktioner øger omkostningerne – men lukker ikke ruten

USA har rettet sanktioner mod mellemled, der var knyttet til bestemte transaktioner med russisk guld. I juni 2024 sanktionerede USA flere virksomheder i Hongkong og De Forenede Arabiske Emirater, herunder VPower Finance Security, for at have medvirket til handel med guld fra Polyus, en russisk guldproducent, der allerede var under amerikanske sanktioner. 18

Tiltaget viser rækkevidden af målrettet håndhævelse: Virksomheder på sanktionslisten kan få alvorlige begrænsninger i deres handel med amerikanske personer, dollarfinansiering og mange risikovillige modparter. Men der var ikke tale om en total embargo mod Hongkongs guldmarked. Så længe der findes købere og mellemled i jurisdiktioner, der ikke tilslutter sig sanktionerne, kan konkrete netværk forstyrres uden at den bredere fysiske handel stopper.

London Bullion Market Association, LBMA, tilbagekaldte også straks VPower Finance Securitys medlemskab efter den amerikanske sanktion. Det var en reaktion på den sanktionerede virksomhed – ikke dokumentation for, at alt russisk guld er umuligt at handle på verdensplan.

Resultatet: Parallelle kanaler for guldhandel

Den centrale udvikling er ikke ét enkelt knudepunkt for omgåelse af sanktioner, men fremkomsten af et bredere alternativt netværk af købere, logistik, opbevaring, clearing og finansiering, der er mindre afhængigt af vestlige markedsportvagter.

For beslutningstagere betyder det, at importforbud alene har begrænset evne til at reducere indtægterne fra en fysisk råvare, der handles bredt internationalt. For guldmarkedet øger det betydningen af sporbarhed af oprindelse, kontrol af modparter og gennemsigtighed om opbevaring. Og for Hongkong og Kina understøtter de voksende strømme ambitionen om at blive centrale knudepunkter i et mere Asien-orienteret guldmarked – selv om den endelige ejer af en stor del af guldet fortsat er ukendt.