Sådan fungerer Krakens pre-IPO-perps på OpenAI og Anthropic

Kraken har noteret to pre-IPO perpetual futures, PF_OPENAIXUSD og PF_ANTHROPICXUSD. De giver kvalificerede kunder mulighed for at handle på kursudviklingen i OpenAI og Anthropic, før selskaberne eventuelt bliver børsnoteret.

Det afgørende er dog dette: Kontrakterne er derivater på en syntetisk værdiansættelsesreference – ikke aktier i selskaberne. Den, der handler dem, får hverken aktier, stemmeret, udbytte, tildeling ved en IPO eller noget andet ejerskabskrav. 712

For danske læsere er der en særlig praktisk begrænsning: Kunder i EØS er blandt dem, Kraken udelukker fra disse konkrete produkter. 711

Hvad handler man egentlig?

En perpetual future – ofte kaldet en perp – er en futureskontrakt uden fast udløbsdato. Man kan gå long, hvis man forventer, at den angivne værdiansættelse stiger, eller short, hvis man forventer et fald.

Kraken oplyser, at kontrakterne afregnes kontant og kan handles med multi-collateral, også kaldet "flex"-margin, samt op til 5x gearing. 712

Ifølge kontraktspecifikationerne har begge produkter minimumslot og tickstørrelse på 0,01, en maksimal position på 1.000 basisenheder og marginklasse F med højst 5x gearing. Handlen begyndte 15. juni 2026. 512

De 5x er en øvre grænse, ikke en garanti for, at enhver konto eller position kan få den gearing. Krav til sikkerhedsstillelse og tilladt gearing kan blandt andet afhænge af positionens størrelse, kundens berettigelse og Krakens risikostyring.

Prisen er ikke en aktiekurs

OpenAI og Anthropic er private selskaber. Derfor findes der ingen løbende offentlig aktiekurs, som en almindelig futureskontrakt kan følge. Kraken bruger i stedet et særligt PreMarket Synthetic-indeks.

Ifølge Kraken er indekset udglattet og holdt inden for snævre grænser for at mindske risikoen for pludselige likvidationer i et nyt marked med begrænset likviditet. 12

Det gør en stor forskel: Kontrakten er et marked for syntetisk priseksponering, ikke en verificeret, løbende måling af selskabets værdi eller aktiepris. En værdiansættelse af et privat selskab kan afhænge af vilkår i kapitalrejsninger, handler på sekundærmarkedet, kapitalstruktur og forventninger til en IPO. Det er ikke det samme som en aktivt handlet børsaktie.

Nogle omtaler af produktet beskriver en mark-price-mekanisme med et spænd på 0,25 % omkring referencen. 2 Krakens eget materiale beskriver imidlertid systemet mere overordnet og offentliggør ikke en fuld metode, der gør det muligt uafhængigt at genskabe det syntetiske indeks. Man bør derfor ikke betragte kontraktens pris som en eksternt reviderbar spotværdi – eller forvente, at den nødvendigvis svarer til en senere IPO-pris.

Udglatning kan dæmpe chok, men ikke løse grundproblemet

Krakens erklærede formål med udglatning og prisgrænser er at reducere risikoen for, at en kortvarig bevægelse i en tynd ordrebog udløser en kæde af likvidationer. 12

Det kan begrænse effekten af enkelte handler eller kortvarige forvridninger i ordrebogen på den pris, som bruges til risikostyring. Men det er en markedsteknisk sikkerhedsmekanisme – ikke dokumentation for, at den underliggende værdiansættelse er objektiv.

Den kan også betyde, at mark-prisen reagerer anderledes end den senest handlede pris i hurtige markedsbevægelser. De tilgængelige kilder indeholder ikke en uafhængigt revideret historik for faktisk volatilitet, markedsdybde, spreads eller hyppigheden af likvidationer for netop disse OpenAI- og Anthropic-kontrakter. Kraken beskriver selv pre-IPO-perps som spekulative. 712

Margin, gearing og likvidation

Gearing forstørrer både gevinster og tab. Ved maksimal gearing på 5x kan en kunde styre eksponering for op til 5 dollar for hver 1 dollar stillet som margin. 8

Et tilstrækkeligt stort kursudsving i den forkerte retning kan derfor hurtigt opbruge den stillede sikkerhed – især når handelsomkostninger, funding, vedligeholdelseskrav og slippage regnes med.

Risikoen er ikke kun at tage fejl af, om OpenAI eller Anthropic bliver mere værd på længere sigt. Positionen kan også påvirkes af den syntetiske reference, ændringer i likviditeten, forholdene i ordrebogen og platformens regler for risikostyring. Det er derfor vigtigt at gennemgå de aktuelle kontraktspecifikationer og kontospecifikke marginvilkår før handel.

Hvem kan få adgang?

Kraken oplyser, at produkterne kun er tilgængelige for kvalificerede kunder og ikke tilbydes kunder i USA, EØS, Canada, Australien eller New Zealand. 711

I Storbritannien kan privatkunder ikke handle derivater; kunder, der er klassificeret som valgfri professionelle kunder, kan muligvis være berettigede, hvis de opfylder kriterierne. 12

Adgangen kan desuden afhænge af bopæl, kundeklassifikation og lokale regler. At være uden for USA er altså ikke i sig selv en garanti for, at man kan handle kontrakterne.

Bermuda, konkurrenter og regulering

Kildematerialet bekræfter, at Kraken har et derivattilbud uden for USA, men det dokumenterer ikke, at netop disse Kraken-kontrakter er licenseret gennem en enhed på Bermuda. Omtalen af Coinbase Bermuda knytter sig specifikt til Coinbases konkurrerende OpenAI- og Anthropic-perps. 6

Kraken er ikke alene om produktkategorien. Der findes ifølge omtale lignende produkter fra Coinbase, OKX og Crypto.com. 615

De regulatoriske spørgsmål handler om mere end, hvorvidt en kontrakt leverer aktier. Myndigheder kan blandt andet se på produktinformation, gearing, kundernes adgang, markedsintegritet og risikoen for, at kunder misforstår syntetisk eksponering som aktieejerskab. 15

Hvad sker der ved en IPO?

En børsnotering vil ikke gøre en perp-position til aktier. Kraken siger, at platformen har til hensigt at konvertere kontrakterne til den offentlige notering, hvis og når OpenAI eller Anthropic gennemfører en IPO, men FAQ'en advarer samtidig om konverteringsrisiko. 712

Den konkrete overgang er afgørende. Afhængigt af de gældende vilkår og Krakens meddelelse ved begivenheden kan børsen ændre referencen, justere eller flytte kontrakten eller bruge en anden overgangsproces. Den sidste syntetiske pre-IPO-pris kan afvige væsentligt fra både udbudsprisen og den første offentlige handelspris.

En IPO tilfører ny information om blandt andet prisfastsættelse, antal aktier, handelsplads og efterspørgsel. Derfor bør en IPO ses som en væsentlig kontraktbegivenhed – ikke som automatisk deltagelse i aktieudbuddet.

Kort sagt

Krakens OpenAI- og Anthropic-perps gør det muligt for kvalificerede kunder at tage et gearet positivt eller negativt syn på selskaberne før en offentlig notering. Men handlen sker på Krakens kontantafregnede, syntetiske reference – ikke på selskabernes aktier.

Fraværet af et almindeligt offentligt spotmarked, den proprietære prisramme, gearingen og usikkerheden om overgangen ved en mulig IPO gør produkterne markant anderledes end at købe en børsnoteret aktie. 712