Elliott øger presset på Deutsche Telekom: Drop T-Mobile-opkøb og køb egne aktier

Elliott Investment Management har gjort en i forvejen vanskelig strategisk idé til en langt skarpere test af Deutsche Telekoms kapitalallokering. Investorens hovedbudskab er enkelt: Koncernen bør beholde kontrollen over den værdifulde amerikanske forretning T-Mobile US, men undlade at bruge enorme beløb på at købe de resterende aktionærer ud. I stedet bør der returneres mere kapital til Deutsche Telekoms egne aktionærer gennem blandt andet større aktietilbagekøb. 1

Elliott kan ikke nødvendigvis standse en transaktion på egen hånd. Men en aktivistisk aktionær med en betydelig, endnu ikke offentliggjort ejerandel giver modargumentet en mere organiseret og troværdig stemme i debatten. Størrelsen på Elliotts position og eventuelle formelle krav er ikke oplyst. 1

Hvorfor argumentet rammer hårdt

Den omtalte fulde sammenlægning med T-Mobile US var på undersøgelsesstadiet og ikke en annonceret aftale. Deutsche Telekom ejer allerede omkring 53 % af det amerikanske mobilselskab. En handel ville dermed primært skulle købe den resterende minoritet ud – ikke give Deutsche Telekom den operationelle kontrol, som selskabet allerede har. 2

Det gør spørgsmålet om prisen centralt. En transaktion i størrelsesordenen 300 mia. dollar kan kræve en høj præmie til T-Mobile US’ minoritetsaktionærer, samtidig med at den vil rumme finansierings-, gennemførelses- og amerikanske regulatoriske risici. Elliotts alternativ er, at Deutsche Telekom fortsat kan få del i T-Mobile US’ indtjening og langsigtede værdistigning via sin kontrollerende ejerandel, uden at påtage sig omkostningerne ved en fuld overtagelse. 1

Set fra Elliotts perspektiv kan overskydende kapital i stedet bruges på at købe Deutsche Telekom-aktier tilbage. Det kan fremstå som en mere umiddelbar og mindre risikofyldt måde at skabe værdi for aktionærerne på – særligt hvis markedet værdisætter moderselskabet lavere end værdien af dets aktiver tilsiger.

Tilbagekøbsprogrammet er allerede større end 3 mia. euro

Det er vigtigt at skelne mellem udvidelsen og den samlede ramme. I august lagde Deutsche Telekom op til yderligere aktietilbagekøb på op til 3 mia. euro i 2026 oven i et eksisterende program på op til 2 mia. euro. Den samlede godkendte ramme er dermed op til 5 mia. euro – ikke kun et selvstændigt program på 3 mia. euro. 3

Elliotts indtog kan derfor læses som et pres for, at koncernen går videre ad den vej frem for at genoplive eller forfølge en fuld T-Mobile US-sammenlægning.

Modstanden gør ledelsens opgave sværere

Rapportering har peget på modstand mod fusionen fra ledere i T-Mobile US og fra institutionelle minoritetsaktionærer. Der har også været omtale af mulige betingelser fra amerikanske myndigheder, herunder CFIUS, udvalget der gransker udenlandske investeringer af hensyn til USA's nationale sikkerhed. Sådanne forhold styrker Elliotts fortælling om, at en handel både kan blive dyr og vanskelig at gennemføre. 12

Men flere af disse oplysninger er fortsat baseret på mediernes kilder og ikke på offentliggjorte aftalevilkår. Der er ikke tilstrækkeligt offentligt belæg for at fastslå størrelsen af eventuelle amerikanske investeringskrav eller for at konkludere, at en fusion fortsat aktivt forfølges.

Den praktiske konsekvens af Elliotts ejerandel er derfor først og fremmest, at prisen for at gå videre med en fuld sammenlægning er blevet højere – også politisk og over for aktionærerne. Deutsche Telekoms ledelse vil skulle overbevise markedet om, at en præmie, finansiering og regulatoriske tilsagn skaber mere værdi end fortsat majoritetsejerskab i T-Mobile US kombineret med større kapitaludlodning.