Investorer trækker sig fra AI-aktier: Bank of America ser tegn på voksende finansieringsrisiko

Bank of Americas analyse fra 25. august peger på en markant reduktion af risikoen i de mest overfyldte AI-relaterede aktiepositioner – ikke på et samlet farvel til aktier. Samtidig viser udviklingen på kreditmarkedet, at investorerne stiller større spørgsmålstegn ved både værdiansættelserne og finansieringsbyrden ved AI-udbygningen. Det tilgængelige materiale dokumenterer dog ikke, at en systemisk kreditkrise er under opsejling.

Hvad fortæller aktieomlægningen?

• Aktive long-only-fonde solgte i den foregående måned globale halvlederaktier for 44,2 mia. dollar og flyttede 16,7 mia. dollar til den globale telekommunikationssektor. Det signalerer en rotation væk fra AI-hardwarehandlen og mod mere defensive, kontantskabende selskaber, der stadig kan drage fordel af den voksende datatrafik. 9

• Betydningen bliver større, når man ser på, hvor overfyldt positionen var. I juli kaldte 82 procent af de adspurgte investorer en lang position i globale halvledere for markedets mest overfyldte handel. 8 Tilbagetrækningen fra chips, AI-computing og kvantecomputing er derfor forenelig med gevinsthjemtagning, lavere koncentrationsrisiko og bekymring for, om AI-investeringerne hurtigt nok vil give et tilstrækkeligt afkast.

• Omlægningen var selektiv og ikke et entydigt tegn på, at investorerne generelt flygtede fra risiko. Bank of Americas augustmåling viste, at globale aktier samlet set lå på en nettoovervægt på 56 procent, mens kontantandelen var 3,5 procent. Globale halvledere var fortsat den mest overfyldte handel, om end mindre markant end måneden før. 10

• Det leverede materiale underbygger ikke tilstrækkeligt de præcise landefordelte pengestrømme, hele listen over foretrukne sektorer ud over telekommunikation eller de aktuelle regionale og sektormæssige over- og undervægte. Ét regionalt punkt er dog belyst: Indien blev i Bank of Americas asiatiske augustmåling udpeget som regionens mest undervægtede marked. 15

Forbindelsen til AI-relateret kreditrisiko

• Aktieomlægningen falder sammen med en ændring i måden, AI-udbygningen finansieres på. Store teknologiselskaber henter i stigende grad kapital gennem gæld og aktieudstedelser i stedet for primært at finansiere investeringerne med egne pengestrømme. 1

• Amazon, Alphabet, Meta og Oracle havde frem til 7. juli udstedt obligationer for omkring 194 mia. dollar – 79 procent mere end de cirka 108 mia. dollar, selskaberne samlet udstedte i hele 2025. 4 Amazon søgte separat at rejse mindst 25 mia. dollar i en obligationsudstedelse for at finansiere de omfattende AI-investeringer. 5

• Den store udbudsmængde har sat investorernes absorptionskraft på prøve. Markedet er blevet beskrevet som præget af “fordøjelsesbesvær”, mens teknologisektorens kreditspænd er udvidet. Kreditspænd er den ekstra rente, investorer kræver for at eje virksomhedsobligationer frem for amerikanske statsobligationer. Bredere spænd viser, at investorerne kræver større betaling for risikoen ved AI-investeringer og finansieringen af dem. 2

• Den centrale økonomiske bekymring er et muligt misforhold: Gældsbetalinger er kontraktlige og skal betales her og nu, mens fremtidige indtægter, kapacitetsudnyttelse, prissætningskraft og afkastet på AI-datacentre stadig er usikre. Hvis de forventede AI-indtægter skuffer, kan lavere aktieværdiansættelser og bredere kreditspænd forstærke hinanden. Faldende aktiekurser kan øge finansieringspresset, mens dyrere lån reducerer det forventede afkast på ny infrastruktur.

Hvor stor er den systemiske risiko?

• En bredere AI-drevet markedskorrektion er mulig, fordi positioneringen har været koncentreret, og finansieringscyklussen i stigende grad er afhængig af gæld. De mest udsatte områder vil sandsynligvis være dyrt prissatte AI-hardwareaktier, selskaber med høje kapitaludgifter men uklar indtjening, leverandører der er afhængige af hyperscalernes investeringer, samt langfristet teknologigæld.

• En systemisk kreditbegivenhed kan dog ikke udledes af de foreliggende oplysninger. Goldman Sachs vurderede, at afsmittende effekter fra AI-relaterede udstedelser til det bredere gældsmarked fortsat var begrænsede, selv om AI-finansiering udgjorde næsten en fjerdedel af de samlede udstedelser af obligationer med investment grade. 3

• Konklusionen er derfor snarere en advarsel om, at en overfyldt handel kan blive afviklet, og at finansieringen af AI-udbygningen er ved at blive strammere – ikke en bekræftet kreditkrise. Investorer bør især holde øje med yderligere udvidelser af teknologisektorens kreditspænd, svag efterspørgsel eller større renterabatter ved nye obligationsudstedelser fra hyperscalere, nedjusteringer af AI-investeringerne, tegn på lav udnyttelse af datacentre eller svag AI-indtjening samt et nyt bredt salg af halvlederaktier.