Himino advarer mod at vente for længe med japanske rentestigninger

Vicecentralbankchef Ryozo Himino sendte den 27. august et tydeligt høgeagtigt signal fra Bank of Japan (BOJ): Banken bør hæve renten rettidigt for at holde den underliggende inflation stabil omkring målet på 2 %. Hvis den venter for længe, kan prisstigningerne få mere fart og i sidste ende kræve langt kraftigere renteforhøjelser. 223

Det fremhævede Himino

Himino sagde, at BOJ fremover skal være mere opmærksom på risikoen for, at inflationen overrasker på opsiden. En svækket yen kan gøre importvarer dyrere og dermed give prisstigningerne ekstra kraft, hvilket gør valutakursens effekt på inflationen vigtigere for pengepolitikken. 223

Han advarede samtidig om, at det vil skade økonomien, hvis den underliggende inflation bevæger sig mærkbart over BOJ’s prisstabilitetsmål på 2 %. Pointen var, at en gradvis og rettidig opstramning er bedre end at vente, til centralbanken bliver tvunget til at reagere med pludselige og større rentestigninger. 2

Himino beskrev også de finansielle vilkår som fortsat lempelige. En vis opstramning kan ifølge den fremlagte beskrivelse bidrage til at lede kapital over mod mere produktive investeringer, der understøtter vækst, i stedet for at finansieringsforholdene forbliver unødigt gunstige. De leverede kilder giver dog ikke tilstrækkeligt grundlag for at gengive hans præcise formulering om kapitalallokering.

Han understregede desuden, at BOJ’s bestyrelse bør drøfte tidspunktet og tempoet for yderligere renteforhøjelser grundigt på hvert møde. Det peger på en dataafhængig tilgang frem for en mekanisk, på forhånd fastlagt rentebane. 223

Hvad betyder det for mødet i september?

Himinos kommentarer holdt en renteforhøjelse på BOJ’s møde den 17.-18. september fast i spil. Han gav ikke et eksplicit signal om, at banken med sikkerhed vil hæve renten, men han gav heller ikke markedet den modstand, der skulle til for alvor at dæmpe forventningerne. 27

En Reuters-måling blandt økonomer, gennemført før talen, viste, at 57 % forventede, at BOJ ville hæve styringsrenten til 1,25 % i september. Undersøgelsen pegede også på forventninger om en højere endelig top for renten end tidligere antaget.

Den præcise sandsynlighed, som pengemarkedet indregnede for en septemberforhøjelse, kan ikke fastslås sikkert ud fra de stærkeste kilder i materialet. Et mindre velunderbygget søgeresultat nævnte 87 %, men tallet er ikke tilstrækkeligt bekræftet til at blive præsenteret som et etableret faktum. Det samme gælder præcise estimater for den endelige toprente.

Hvorfor reagerede USD/JPY kun lidt?

Den begrænsede reaktion i valutakrydset USD/JPY er forenelig med, at Himinos budskab i høj grad bekræftede en høgeagtig linje, som allerede var indregnet i markedspriserne. Han signalerede retningen for pengepolitikken, men bandt ikke BOJ til en renteforhøjelse netop i september. 27

Det betyder, at talen ikke nødvendigvis ændrede investorernes grundscenarie. Den fjernede snarere noget af usikkerheden om, hvorvidt BOJ fortsat overvejer yderligere stramninger.

Hvorfor kan en udsættelse blive vanskelig?

Når centralbankens kommunikation har ladet forventningerne om en septemberforhøjelse vokse sig stærke, kan en udsættelse uden en overbevisende ny økonomisk eller finansiel begrundelse overraske markederne og udløse øget volatilitet. Det kan også svække troværdigheden i BOJ’s kommunikation. Dette er en analytisk vurdering og ikke en direkte udtalelse fra Himino eller de citerede kilder. 67

De næste signaler fra BOJ

Investorerne ville især holde øje med to kommende optrædener før rentemødet:

• Hajime Takata skulle tale den 2. september. Han stemte imod beslutningen om at holde renten uændret på BOJ’s møde i juli og ønskede i stedet en forhøjelse til 1,25 %. Hans kommentarer kunne derfor give et vigtigt signal om argumenterne for en hurtigere opstramning. 1
• Kazuyuki Masu skulle holde tale og efterfølgende pressekonference den 10. september, blot en uge før rentemødet. Markedet ville især se efter, om han bekræftede eller afviste forventningerne om en septemberforhøjelse. 17

Samlet set gjorde Himinos udmelding det klart, at BOJ fortsat ser yderligere rentestigninger som en reel mulighed. Men hans fokus på grundige drøftelser ved hvert møde betyder også, at banken stadig ønsker at bevare fleksibilitet omkring både tidspunktet og tempoet.