CXMT’s første regnskab efter børsnoteringen afslører AI-drevet hukommelsesboom på 22,4 mia. dollar

ChangXin Memory Technologies (CXMT) brugte sit første regnskab siden børsnoteringen i Shanghai i juli til at vise, hvor kraftigt det aktuelle marked for hukommelseschips er vendt. Den kinesiske DRAM-producent rapporterede en omsætning på 150,31 mia. yuan (22,4 mia. dollar) i første halvår 2026, svarende til en stigning på 873,64 procent fra året før. Nettoresultatet blev et overskud på 77,6 mia. yuan, mod et tab på omkring 2,3 mia. yuan i samme periode året før. 15

Tallene lå markant over CXMT’s egne forventninger fra før børsnoteringen. For investorer rejser de dog også et mere vanskeligt spørgsmål: Hvor meget af resultatet skyldes en varig ekspansion, og hvor meget skyldes midlertidigt høje DRAM-priser under den AI-drevne forsyningsmangel?

Omsætningen eksploderede, og underskud blev til overskud

CXMT’s omsætning i første halvår nåede 150,31 mia. yuan mod cirka 15,4 mia. yuan i samme periode året før. Nettoresultatet til aktionærerne blev omkring 77,6 mia. yuan, sammenlignet med et tab på 2,33 mia. yuan i første halvår 2025. 15

Resultatet overgik selskabets prognose før børsnoteringen, som lød på en omsætning på 110-120 mia. yuan. Også overskuddet lå over det forventede interval på 66-75 mia. yuan, som fremgik af CXMT’s børsnoteringsmateriale. 3

Omsætningen var dermed cirka 25 procent højere end toppen af prognoseintervallet, mens overskuddet kun lå moderat over forventningen. Det er alligevel bemærkelsesværdigt, fordi prognosen allerede byggede på en kraftig genopretning i priser og efterspørgsel på hukommelseschips.

AI-boomet løftede efterspørgslen på DDR

Den umiddelbare drivkraft var den bredere mangel på DRAM. AI-datacentre kræver store mængder hukommelse, herunder High Bandwidth Memory – HBM – som er udviklet til krævende beregninger. Samsung Electronics, SK Hynix og Micron har flyttet kapacitet og investeringer over mod HBM og andre AI-relaterede produkter med højere avancer. 16

Når producenterne prioriterer disse produkter, kan udbuddet af almindelige server-, pc- og forbrugerchips blive mindre. Det har givet CXMT’s DDR-produkter medvind, og selskabet har peget på DDR-serien som sin vigtigste indtægtskilde. CXMT behøvede altså ikke at være førende inden for HBM for at få del i AI-boomet: Efterspørgslen efter AI-infrastruktur har været med til at løfte priserne i større dele af hukommelsesmarkedet. 16

CXMT forventer, at den globale mangel på DRAM fortsætter i andet halvår af 2026. Det er et positivt signal på kort sigt, men ikke en garanti for permanent høje avancer. Hukommelsesindustrien er stærkt cyklisk, og udbuddet kan ændre sig hurtigt, hvis producenterne udvider kapaciteten eller flytter produktionen mellem forskellige produktkategorier. 1

Seks måneders salg overgik hele 2025

CXMT’s omsætning i årets første seks måneder var mere end dobbelt så høj som selskabets rapporterede omsætning for hele 2025 på 61,799 mia. yuan. 4 Sammenligningen viser både styrken og sårbarheden i den aktuelle udvikling:

• Kraftig ekspansion: CXMT har øget produktionen og opnået større skala i en strategisk vigtig del af Kinas halvlederindustri.
• Medvind fra priserne: DRAM-priser og efterspørgsel er steget kraftigt under den nuværende AI-relaterede opgang.

2026-tallene viser derfor en usædvanlig stærk fremdrift, men bør ikke automatisk bruges som et normalt helårsgrundlag. Et fald i hukommelsespriserne kan give et helt andet overskud, selv hvis CXMT fortsætter med at sælge flere chips.

Børsnoteringen skabte enorme forventninger

CXMT hentede 57,92 mia. yuan (8,6 mia. dollar) ved sin børsnotering på Shanghais STAR Market. Aktien blev udbudt til 8,66 yuan og åbnede i 49,50 yuan den 27. juli 2026. Ved lukketid på første handelsdag lå aktien næsten 466 procent over udbudsprisen. Det løftede selskabets markedsværdi til omkring 3,3 billioner yuan og gjorde CXMT til det mest værdifulde børsnoterede selskab på det kinesiske fastland på det tidspunkt.

Markedsreaktionen handlede om mere end det aktuelle regnskab. Investorer vurderede også CXMT som en mulig national mester inden for hukommelseschips – en industri, der står centralt i Kinas ambition om større teknologisk selvforsyning. Den planlagte børsnotering i Shanghai af moderselskabet bag Yangtze Memory Technologies, som sigter mod at rejse 33 mia. yuan (4,9 mia. dollar), viser samtidig appetitten på kinesiske hukommelsesvirksomheder. 17

CXMT vokser hurtigt, men er ikke global markedsleder

CXMT’s markedsværdi er langt større end selskabets nuværende andel af den globale DRAM-produktion. Ifølge Counterpoint-tal, som CNBC har citeret, sidder Samsung på cirka 38 procent af det globale DRAM-marked, efterfulgt af SK Hynix med 29 procent og Micron med 22 procent. CXMT havde omkring 8 procent, eller 7,67 procent ifølge selskabets børsprospekt.

Forskellen er vigtig. CXMT er blevet en stor kinesisk hukommelsesproducent og en betydelig fjerde aktør, men selskabet er endnu ikke på niveau med de tre etablerede giganter målt på global markedsandel, skala eller teknologi. Investeringshistorien afhænger derfor af, om CXMT kan bruge kapitalen fra børsnoteringen, den hjemlige efterspørgsel og den nuværende prisstyrke til fortsat at mindske afstanden.

Billig på ét mål – dyr på et andet

Før børsnoteringen henviste Reuters til en sammenligning, hvor CXMT blev vurderet til cirka 1,0 gange Morningstars estimerede bogførte værdi i 2027. De globale konkurrenter lå til sammenligning omkring 2,1-2,3 gange. 3

Sammenligningen skal dog læses med forsigtighed. Andre omtaler af børsnoteringen beskrev en værdiansættelse på omtrent fem gange CXMT’s bogførte værdi i 2025 og mere end 300 gange indtjeningen i 2025. 2 Tallene bygger på forskellige perioder og værdiansættelsesmetoder og kan derfor ikke sammenlignes direkte.

Den overordnede pointe er tydeligere end ét enkelt nøgletal: Udbudsprisen byggede på forventninger om meget hurtig vækst, mens kursstigningen efter noteringen sendte markedsværdien langt over niveauet ved børsnoteringen. Investorerne er derfor meget afhængige af, om de nuværende overskud er et cyklisk lykketræf eller starten på et varigt højere indtjeningsniveau.

Mulighederne og risiciene fremover

Muligheder

CXMT har flere strukturelle fordele. Kina har stor hjemlig efterspørgsel efter hukommelsesprodukter og en politisk ambition om at opbygge en mere selvforsynende halvlederforsyningskæde. Samtidig har den globale omlægning af kapacitet mod HBM skabt en åbning for producenter, der fokuserer på konventionelle DDR-produkter. 117

Børsnoteringen giver CXMT ekstra kapital til at udvide produktionen, forbedre produktmixet og konkurrere mere effektivt med de etablerede internationale leverandører. Hvis selskabet kan omsætte den nuværende prisstyrke til varig produktionsskala og stærke kunderelationer, kan den aktuelle højkonjunktur blive et springbræt – ikke blot en engangsgevinst.

Risici

Den største risiko er hukommelsesmarkedets cykliske natur. Høje priser får producenterne til at udvide kapaciteten, og et efterfølgende større udbud kan presse både omsætning og avancer. CXMT’s overskud i første halvår er så stort sammenlignet med tidligere resultater, at det vil være særligt risikabelt at regne med, at niveauet fortsætter uændret.

Eksportkontrol er en anden usikkerhedsfaktor. YMTC, Kinas førende producent af NAND-flashhukommelse, står allerede på USA’s Entity List, hvilket har begrænset selskabets adgang til amerikanske leverandører, software og produktionsværktøjer. Det samme bredere geopolitiske landskab er relevant for CXMT’s adgang til udstyr, komponenter og teknologi. 19

CXMT er desuden fortsat langt mindre end Samsung, SK Hynix og Micron målt på global DRAM-andel. Selskabets fortsatte vækst afhænger af teknologisk gennemførelse, produktionsskala, kundernes accept og hvor længe forsyningsmanglen varer – ikke kun af investorernes begejstring.

Konklusionen

CXMT’s første regnskab efter børsnoteringen var ekstraordinært stærkt: Omsætningen nåede 150,31 mia. yuan, væksten nærmede sig 874 procent, og nettoresultatet vendte fra underskud til et overskud på 77,6 mia. yuan. Selskabet overgik samtidig den prognose, det offentliggjorde før børsnoteringen. 13

Regnskabet bør dog først og fremmest ses som dokumentation for en usædvanlig stærk udvikling under en gunstig DRAM-cyklus – ikke som bevis på, at den nuværende indtjening er permanent. AI-efterspørgsel, et strammere udbud af konventionel hukommelse og Kinas satsning på halvlederselvforsyning skaber en betydelig mulighed. Den afgørende prøve bliver, om CXMT kan fastholde væksten, når hukommelsespriserne normaliseres, og de globale konkurrenter tilpasser deres kapacitetsplaner.