SoftBanks nye OpenAI-lån skal lette presset fra gælden

SoftBank forsøger angiveligt at rejse yderligere 10 milliarder dollar gennem et toårigt lån med selskabets ejerandel i OpenAI som sikkerhed. Lånet er endnu et forslag under forhandling – ikke en bekræftet aftale – og Mizuho Bank skal ifølge kilder stå som ledende arrangør og bookrunner. Renten ventes at ligge omkring SOFR plus 2,75 procentpoint. SOFR er den amerikanske referencerente for lån med meget kort løbetid. 1

Hvad skal lånet bruges til?

Formålet er at refinansiere en del af SoftBanks brofacilitet på 40 milliarder dollar. Brofinansieringen blev optaget for at understøtte selskabets investeringer i OpenAI og andre koncernformål, men skal tilbagebetales eller refinansieres senest i marts 2027. 29

Ved at erstatte den kortfristede brofinansiering med lån og obligationer med andre løbetider forsøger SoftBank at sprede forfaldstidspunkterne og mindske presset på én enkelt finansieringskilde. Det er vigtigt for selskabet, fordi SoftBanks samlede investering i OpenAI efter planen vil nærme sig 65 milliarder dollar i oktober. 1

En større finansieringspakke er på vej

Det nye lån står ikke alene. SoftBank drøfter også med investeringsbanker en mulig international obligationsudstedelse på 10-20 milliarder dollar, hvor provenuet skal bruges til OpenAI-relateret refinansiering. Størrelse, valuta, timing og struktur er endnu ikke fastlagt. 617

Samtidig har selskabet planlagt en japansk detailobligation på 1 billion yen. Den skal sælges til private investorer i Japan og indgår i SoftBanks bredere plan for at skaffe kapital. 16

Hvorfor kommer lånet så hurtigt efter det første?

SoftBank afsluttede sit første lån på 10 milliarder dollar med OpenAI-aktier som sikkerhed den 6. august. Den nye låneforespørgsel kom dermed kun 22 dage senere. 315

Tempoet viser, hvor stort finansieringsbehovet er, men også hvor koncentreret SoftBanks strategi er blevet: Flere lån og muligvis obligationer knyttes i stigende grad til den samme private aktiepost. Selskabet har desuden optaget en marginfacilitet på 20 milliarder dollar med sin ejerandel i chipproducenten Arm som sikkerhed. 2

Den centrale risiko: OpenAI har ingen børspris

OpenAI er ikke børsnoteret. Der findes derfor ikke en løbende markedspris, som långivere kan bruge til hurtigt at vurdere sikkerheden eller sælge aktierne, hvis SoftBank ikke kan betale.

I stedet må bankerne basere sig på private værdiansættelser, forsigtige nedskrivninger af sikkerhedens værdi, lånevilkår og SoftBanks egen kreditværdighed. Tidligere forhandlinger om et OpenAI-sikret lån gik i stå, fordi långiverne havde svært ved at fastsætte en pålidelig værdi for de unoterede aktier. SoftBank tilbød ifølge Reuters en selskabsgaranti, hvis sikkerheden skulle vise sig utilstrækkelig. 5

Det første OpenAI-sikrede marginlån skal angiveligt udløse krav om ekstra kontanter eller tidligere tilbagebetaling, hvis værdien af OpenAI-præferenceaktierne falder under bestemte niveauer. Det kan skabe en likviditetsklemme: SoftBank kan blive nødt til at skaffe kontanter netop på det tidspunkt, hvor værdien af den vigtigste sikkerhed er under pres. 12

Hvad betyder det for SoftBank?

SoftBanks kreditvurdering hos S&P er BB+, altså under investment grade, og vurderingsbureauet har peget på risiko for forringet likviditet i aktiverne, lavere porteføljekvalitet og mindre finansiel kapacitet efter den store OpenAI-investering. 8

Det foreslåede lån kan give SoftBank mere tid og erstatte en del af den store brofacilitet, men det fjerner ikke den grundlæggende udfordring. Så længe OpenAI ikke er børsnoteret eller gennemfører en anden likviditetsskabende begivenhed, afhænger finansieringen af private værdiansættelser, långivernes risikovillighed og SoftBanks evne til at stille yderligere sikkerhed eller sælge andre aktiver.

Det er derfor endnu for tidligt at se lånet og de mulige obligationer som en permanent løsning. De kan i stedet blive dele af en større refinansieringsplan, der skal holde SoftBanks AI-satsning finansieret frem mod forfaldet i marts 2027.