Bitcoin steg 26 procent: Derfor kom rallyet – og her ligger den næste test

Bitcoin er steget omkring 26 procent fra midt-august-bunden, men rallyet kan bedst forstås som en kæde af begivenheder: først makroøkonomisk lettelse, derefter en kraftig short squeeze og til sidst betydelige køb gennem amerikanske spot-ETF’er. Det er derfor for tidligt at konkludere, at én enkelt beslutning udløste hele bevægelsen. 212

Det centrale spørgsmål er nu, om den faktiske efterspørgsel på spotmarkedet kan absorbere et stort udbud mellem 81.000 og 86.000 dollar – eller om stigningen primært var et mekanisk derivatrally, efter at short-sælgere blev tvunget ud.

Finansministeriets obligationsopkøb satte gang i bevægelsen

Den 19. august oplyste USA’s finansministerium, at det ville fordoble den planlagte størrelse på tilbagekøb af nominelle statsobligationer med løbetider på 10-30 år. Beløbsgrænsen blev hævet fra 2 milliarder dollar til mindst 4 milliarder dollar pr. operation, og ændringen gælder fra 9. september til 4. november. 12

De lange amerikanske renter faldt indledningsvis efter meldingen. En opgørelse viste eksempelvis, at den 30-årige rente faldt til 5,21 procent fra 5,31 procent ved den foregående lukning. Lavere lange renter kan forbedre likviditeten og investorernes appetit på mere risikofyldte aktiver som bitcoin. 25

Det var dog først et stemningsskifte – ikke i sig selv et bevis på vedvarende bitcoin-efterspørgsel. Tilbagekøbene er små i forhold til den samlede amerikanske statsgæld, så deres betydning kan i højere grad ligge i signalet til markedet end i den direkte likviditetseffekt. 13

Udbruddet udløste en massiv short squeeze

Bitcoin havde i omkring seks uger handlet i et interval nær 62.500-65.000 dollar. Da kursen brød ud, steg den først mod cirka 69.500-70.000 dollar og handlede senere omkring 80.700-81.000 dollar. 414

Markedet var samtidig tungt positioneret på fald. Da kursen steg, blev mange short-positioner tvangslukket, hvilket skabte yderligere købspres. Estimaterne varierer efter børs og opgørelsesperiode, men én 24-timers måling pegede på short-lukninger for omkring 3 milliarder dollar mod cirka 263,5 millioner dollar i long-lukninger. 19

En anden opgørelse anslog short-lukningerne til omkring 1,7 milliarder dollar den 19. august. Forskellen skyldes blandt andet forskellige tidsvinduer og datakilder, men konklusionen er den samme: Short-sælgere var en væsentlig motor i det første kraftige ben op. 516

ETF-købene gav rallyet mere substans

Efter den første derivatdrevne stigning kom der også stærke indbetalinger i amerikanske spot-bitcoin-ETF’er. Produkterne tiltrak ifølge rapporteringen omkring 2,23 milliarder dollar over syv dage, og BlackRocks IBIT stod for en stor del af nettokøbene. 16

Flowtabeller viser blandt andet, at IBIT modtog 501,6 millioner dollar den 25. august, mens den samlede ETF-indbetaling den dag var 662,1 millioner dollar. 6

Det er vigtigt, fordi oprettelsen af nye ETF-andele normalt afspejler køb af bitcoin på spotmarkedet. Et rally, der kun skyldes derivater og tvangslukninger, kan hurtigt miste kraft, når short-positionerne er ryddet af vejen. Vedvarende ETF-indbetalinger og stabile spotbud vil derimod være tegn på, at der kommer ny kapital ind i markedet.

Glassnodes vigtigste niveauer

81.000-86.000 dollar er en udbudsmur

Analysevirksomheden Glassnode peger på området mellem 81.000 og 86.000 dollar som den vigtigste modstand. Her overlapper flere former for potentielt salgsudbud:

• Langsigtede ejere, som nærmer sig break-even, kan vælge at sælge for at komme ud uden gevinst eller tab.
• Salgsordrer på børserne er blevet genopbygget.
• Likvidationer, optionspositioner og andre markedsstrukturer er koncentreret i området.

Derfor er et kortvarigt intradag-prishop ind i zonen mindre overbevisende end en stabil handel over den. Det afgørende er, om markedet kan fastholde niveauet og absorbere de møder, der kommer fra sælgere. 1215

Området omkring 82.300-83.300 dollar er centralt

Rapporteringen peger på, at dealer-gamma bliver negativ omkring 82.300 dollar. Det betyder, at optionshandlere kan være nødt til at justere deres afdækning på en måde, der forstærker kursbevægelser i begge retninger. 112

En vedvarende lukning over cirka 83.300 dollar kombineret med fortsatte ETF-indbetalinger vil være et langt stærkere signal om, at udbuddet er ved at blive absorberet. Hvis bitcoin gentagne gange afvises i området, øges risikoen for, at rallyet mister momentum. Denne fortolkning af dealer-gamma og bestemte lukkekurser er markedsstruktur-analyse – ikke en garanti for den næste kursbevægelse. 121516

Ordrestrømmen er det første advarselssignal

Flere salgsordrer og færre købsordrer, mens kursen bevæger sig gennem 81.000-86.000 dollar, vil pege på distribution og svækkende marginal efterspørgsel. Omvendt vil vedvarende ETF-køb og solide spotbud, samtidig med at kursen holder sig over 83.300 dollar, understøtte et reelt udbrudsscenarie. 1215

Hvor kan et tilbageslag standse?

Et fald under cirka 77.293 dollar kan åbne for nærmere likvidationsområder. Den vigtigste lavere klynge ligger omkring 60.500-62.400 dollar, tæt på det tidligere konsolideringsområde.

Omkring 70.000 dollar ligger de kortsigtede ejeres gennemsnitlige kostpris og fungerer derfor som et vigtigt støtte- og stemningsniveau. Så længe bitcoin holder sig over dette niveau, vil mange nyere købere fortsat have gevinst. Et varigt brud under niveauet kan derimod øge risikoen for, at de begynder at sælge.

De præcise likvidationsniveauer skal dog ses som løbende estimater. De ændrer sig, efterhånden som den åbne interesse i derivatmarkedet flytter sig.

Mindre overophedning – men også mindre brændstof

Den åbne interesse i futures er kølet af, og fundingraterne er neutrale eller negative. Det mindsker den umiddelbare risiko for en overfyldt long-positionering, der kan udløse et nyt kraftigt fald. Samtidig betyder det, at markedet har mindre af den tidligere short-positionering at presse yderligere opad, efter at mange short-sælgere allerede er blevet lukket. 16

Optionsmarkedet kan desuden både øge volatiliteten og trække kursen mod bestemte strikepriser omkring udløb. Omkring 81.700 bitcoin-optioner på Deribit med en nominel værdi på cirka 6,44 milliarder dollar stod til at udløbe den 28. august. Den største koncentration af åbne positioner lå ved strikepriser på 75.000 og 80.000 dollar, mens et estimat for “maximum pain” lå omkring 68.000-70.000 dollar afhængigt af opgørelsen. 11

Andre analyser beskriver et større kompleks på omkring 18,6 milliarder dollar på tværs af flere udløb. Samlede estimater omkring 24 milliarder dollar og et forventet interval på cirka 69.000-89.700 dollar for udløbet 25. september er afhængige af model og handelssted. De bør derfor ses som information om positionering – ikke som en sikker prognose. 2511

Konklusion: ETF-efterspørgslen skal gøre det tunge arbejde

Obligationsopkøbene og faldet i de lange renter gav bitcoin et konstruktivt makrosignal. Short squeezet leverede den eksplosive første acceleration, og ETF-indbetalingerne gav efterfølgende rallyet mere støtte fra spotmarkedet.

Glassnodes vurdering er dog betinget: Bitcoin skal etablere sig over cirka 83.300 dollar og samtidig fastholde stærke spot-ETF-indbetalinger, hvis markedet skal vise, at udbuddet mellem 81.000 og 86.000 dollar er blevet absorberet. Uden den bekræftelse kan det tidligere short squeeze-rally miste kraft og sende kursen mod 77.293 eller 70.000 dollar – og i et dybere gearingsudbrud potentielt tilbage mod 60.500-62.400 dollar. 1215