Iran-Oman-forhandlinger løfter vækstmarkederne – men lettelsen er skrøbelig

Iran og Omans genoptagne diplomatiske kontakt udløste onsdag den 26. august en behersket og selektiv appetit på risiko. Markedet vurderede, at sandsynligheden for en langvarig forstyrrelse i Hormuzstrædet var faldet. Det sendte olieprisen ned og dæmpede den umiddelbare frygt for nyt inflationspres.

Lettelsen var dog langt fra et grønt lys for investorerne. Forhandlingerne havde endnu ikke genoprettet normal skibstrafik, og situationen i farvandet var fortsat usikker. 1

Olieprisen faldt, da risikoen for en langvarig blokade blev nedjusteret

Brent-råolie faldt mere end 3 procent til omkring 85,81 dollar pr. tønde. Tidligere på måneden havde prisen handlet tæt på 91 dollar og den 12. august nær 90 dollar. Tidligt onsdag faldt Brent igen omkring 2 procent til 86,80 dollar, mens amerikansk West Texas Intermediate, WTI, lå på cirka 80,87 dollar. 13

Bevægelsen viste, at handlende fjernede en del af det geopolitiske risikotillæg, som var blevet indbygget i olieprisen. En troværdig mulighed for at genoptage den kommercielle skibstrafik vil mindske risikoen for yderligere forsyningsafbrydelser. Samtidig kan billigere energi dæmpe det kortsigtede inflationspres.

Lavere oliepriser trak også obligationsrenterne ned og bidrog til en mere konstruktiv stemning blandt aktiver, der er følsomme over for den globale risikovillighed.

Markedet reagerede imidlertid på muligheden for bedre adgang gennem strædet – ikke på en bekræftet genåbning. Tidligere forslag havde ikke garanteret sikker sejlads, og Iran havde knyttet betingelser til en genoptagelse af trafikken. 2711

Vækstmarkedsvalutaer og asiatiske aktier steg selektivt

Fremgangen var tydeligst i dele af Asien:

• MSCI-indekset for valutaer i vækstmarkeder steg 0,07 procent.
• Olieafhængige asiatiske valutaer holdt sig robuste. Den sydkoreanske won lå fortsat tæt på det højeste niveau i 11 måneder.
• Sydkoreas Kospi steg 1,69 procent til 6.856,44, understøttet af nyheder om aktietilbagekøb hos chipproducenter, positionering før Nvidias regnskab og lettelsen over den lavere oliepris.
• Den thailandske baht og thailandske aktier holdt sig stærke, efter Thailands centralbank fastholdt styringsrenten på 1,00 procent.

Aktieopturen var derfor ikke alene et udtryk for større tillid til Iran-Oman-forhandlingerne. Styrke i teknologisektoren og spændingen op til Nvidias regnskab var også vigtige drivkræfter for de asiatiske markeder.

Den globale reaktion var mere afdæmpet. MSCI's globale aktieindeks steg kun marginalt, mens investorerne forholdt sig til højere end ventet amerikansk inflation og afventede Nvidias resultater.

Lavere olie gav kun begrænset inflationslettelse

For olieimporterende økonomier er et fald i råolieprisen normalt positivt. Det kan reducere udgifterne til brændstof, transport og produktion og samtidig mindske risikoen for, at et energichok spreder sig til de bredere inflationsforventninger.

Det kan give centralbanker større mulighed for at undgå renteforhøjelser, der alene skyldes udbudsdrevet prispres. Men lettelsen var begrænset. Vedvarende høj amerikansk inflation havde allerede øget forventningerne om en mulig renteforhøjelse fra den amerikanske centralbank, Federal Reserve.

En stærkere dollar kan desuden igen lægge pres på valutaer i vækstmarkederne og stramme de globale finansielle vilkår. Den lavere oliepris forbedrede altså inflationsudsigterne, men overdøvede ikke det makroøkonomiske signal fra USA.

Golfmarkederne mærkede bagsiden af olieprisfaldet

Det samme olieprisfald, som gav importører og risikofølsomme asiatiske markeder medvind, kan være en belastning for aktier i Golfregionen. Brent-olien er en vigtig drivkraft for de regionale finansmarkeder, og lavere råoliepriser svækkede derfor støtten til aktierne, selv om diplomatiske fremskridt gav en vis lettelse.

Golfbørserne sluttede blandet onsdag.

Det forklarer, hvorfor handelsdagen bedst beskrives som en selektiv risikoappetit snarere end et bredt globalt rally: Olieforbrugende økonomier fik lavere inputomkostninger, mens olieafhængige markeder måtte forholde sig til svagere indtjeningsforventninger.

Derfor kan opsvinget hurtigt vende

De praktiske tegn på en forbedring var fortsat svage. Hormuzstrædet var stort set lukket, et tankskib var blevet sat ud af drift i et angreb ud for Oman, og kun to tankskibe skulle ifølge rapporter have passeret farvandet mandag. Det var det laveste daglige antal siden begyndelsen af maj. 14

Irans erklærede ønske om at afslutte konflikten var konstruktivt, men sanktioner og uafklarede krav mellem USA og Iran efterlod mulighed for gengældelse eller nye forstyrrelser. Tidligere drøftelser havde også omfattet betingelser og advarsler frem for en ubetinget garanti for sikker passage. 237

Det skaber især to risici for markederne. For det første kan et diplomatisk sammenbrud hurtigt genopbygge oliens risikotillæg. For det andet kan stærkere amerikanske inflationstal eller en mere høgeagtig tone fra Federal Reserve løfte dollaren og stramme de globale finansielle vilkår. Det vil begrænse støtten til valutaer og aktier i vækstmarkederne.

Markedets dom: Lavere risiko for det værste – men ingen løsning

Onsdagens bevægelser viser, hvor hurtigt markederne kan indregne en ny vurdering af en strategisk transportrisiko. Brent-oliens fald under 86 dollar, den beskedne fremgang for vækstmarkedsvalutaer, Kospi-indeksets stigning og de stærkere thailandske aktiver afspejlede alle en mindre frygt for en langvarig lukning af Hormuzstrædet.

Investorerne havde dog ikke prissat en færdig aftale. Et varigt fald i oliens geopolitiske risikotillæg vil kræve tre ting: en troværdig aftale mellem Iran og Oman, dokumenteret sikker passage for kommercielle skibe og en vedvarende genopretning af tankskibstrafikken.

Indtil de tegn viser sig, er opsvinget sårbart over for både diplomatiske tilbageslag og nyt pres fra amerikansk inflation og renteudsigter.