Nvidia leverede et stærkt kvartal, men markedet ser længere frem

Et markant stærkt kvartal

Nvidia leverede et regnskab, der på de vigtigste punkter lå klart over analytikernes forventninger. Omsætningen i regnskabsårets andet kvartal 2027 endte på 96,221 mia. dollar – en stigning på 18 procent fra kvartalet før og 106 procent sammenlignet med samme kvartal året før. Datacenterforretningen stod for 89,0 mia. dollar, svarende til en årlig vækst på 117 procent. 1

Der er dog en vigtig præcisering af tallene i den oprindelige formulering: 2,46 dollar pr. aktie var Nvidia’s GAAP-baserede udvandede resultat, mens det justerede, ikke-GAAP-baserede resultat var 2,22 dollar pr. aktie. 1

Sådan klarede Nvidia sig mod forventningerne

• Omsætningen på 96,221 mia. dollar lå cirka 4,05 mia. dollar over LSEG-konsensus på 92,17 mia. dollar.
• Det justerede resultat på 2,22 dollar pr. aktie slog forventningen på 2,10 dollar med 0,12 dollar.
• Bruttomarginen var 75,0 procent på både GAAP- og ikke-GAAP-basis. 1 2

Nvidia returnerede desuden omkring 26,0 mia. dollar til aktionærerne gennem aktietilbagekøb og kontant udbytte i kvartalet. 1

Prognosen for næste kvartal var også stærk

Nvidia forventer en omsætning på 108 mia. dollar i regnskabsårets tredje kvartal, plus eller minus 2 procent. Det svarer til et interval på cirka 105,8-110,2 mia. dollar og ligger over markedets forventning på omkring 104,8 mia. dollar. Prognosen forudsætter samtidig ingen omsætning fra datacenter-computing i Kina. 1

På overfladen var der derfor tale om endnu et tydeligt »beat« – både på regnskabet og på prognosen.

Hvorfor kan aktien så falde efter regnskabet?

Nvidia-aktien bliver ikke kun målt mod den offentliggjorte konsensus. Investorerne sammenligner også resultatet med de uformelle forventninger, de såkaldte »whisper numbers«, som ofte ligger højere end analytikernes officielle estimater.

Hvis markedet allerede havde indregnet en prognose på 107-108 mia. dollar, kunne en prognose tæt på den lave ende af intervallet stadig udløse gevinsthjemtagning. Det samme gælder forsigtige kommentarer om marginer, hukommelseschips eller andre dele af forsyningskæden. Nvidia’s leverandørforpligtelser blev mere end fordoblet til 279 mia. dollar, hovedsageligt til indkøb af hukommelse. Det viser både ledelsens tillid til efterspørgslen og selskabets eksponering mod en presset forsyningskæde. 2

Der kan derfor godt opstå et kortvarigt fald efter lukketid, selv når de offentliggjorte tal er bedre end ventet. I den seneste opdatering var den efterfølgende markedsreaktion dog positiv: Aktien steg omkring 5 procent, efter ledelsen også havde indikeret en vækst i omsætningen på 70 procent i regnskabsåret 2028. 2

Det store spørgsmål er ikke dette kvartal

Den afgørende debat blandt investorer handler i stigende grad om, hvorvidt Nvidia’s kunder kan opnå et tilstrækkeligt afkast på de enorme investeringer i AI-infrastruktur. Brancheinvesteringerne kan overstige 1 billion dollar i 2026, og spørgsmålet bliver dermed, om den nødvendige indtjening hos cloududbydere, AI-laboratorier og virksomheder kan følge med.

Det er først og fremmest et spørgsmål om kvaliteten af efterspørgslen og afkastet på den investerede kapital – ikke om Nvidia’s evne til at levere i det aktuelle kvartal.

OpenAI’s Jalapeño udfordrer Nvidia på inference

En anden langsigtet risiko kommer fra specialdesignede AI-chips. OpenAI’s Jalapeño, der er udviklet sammen med Broadcom, er målrettet inference – altså den del af AI-arbejdet, hvor modellerne genererer svar til brugerne.

Broadcom har sagt, at chippen kan sammenlignes med Nvidia’s Blackwell-systemer og Googles TPU-chips. OpenAI har i egne test hævdet, at Jalapeño både kan levere mere AI-arbejde pr. watt og kortere svartider end sammenlignelige systemer. 3 4

Det er en reel langsigtet udfordring for Nvidia’s økonomi inden for inference. Men resultaterne viser ikke i sig selv, at Nvidia’s bredere position inden for træning af modeller, netværk, software og komplette systemer er ved at blive fortrængt.

Bekymringen om »cirkulær finansiering«

Nogle investorer er også bekymrede for, om AI-økosystemet har finansielle og kommercielle forbindelser, der forstærker hinanden. Chipproducenter, cloududbydere, finansielle aktører og AI-laboratorier kan have relationer, som får efterspørgslen på hardware til at se mere uafhængig ud, end den reelt er.

Det er en relevant bekymring for værdiansættelser og kreditrisiko. Der er dog ikke tilstrækkeligt belæg for at konkludere, at Nvidia’s rapporterede omsætning er kunstig eller uregelmæssig.

Nvidia hjælper med at finansiere AI-udbygningen

Nvidia har indgået aftaler med Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs og KKR om at mobilisere mere end 500 mia. dollar i tredjepartskapital til AI-computing og tilhørende infrastruktur. 5 6

Initiativet kan gøre det lettere for kunderne at bygge datacentre og købe Nvidia-hardware. Det kan dermed understøtte efterspørgslen. Samtidig vil det øge fokus på, om projekterne kan finansieres af varige indtægter fra slutbrugerne – eller primært bygger på forventninger om fortsat AI-vækst.

Den samlede konklusion er derfor todelt: Nvidia’s kvartal og prognose var utvetydigt stærke, men aktiens værdiansættelse er fortsat følsom over for holdbarheden af AI-boomet, finansieringsstrukturen og konkurrencen fra specialdesignede chips. Den seneste umiddelbare markedsreaktion var dog positiv snarere end negativ. 2