Jack Ma og Alibabas topchefer satser over HK$800 millioner på selskabets AI-strategi

Købene fra Alibabas grundlægger Jack Ma, bestyrelsesformand Joe Tsai og administrerende direktør Eddie Wu blev opfattet som et koordineret tillidsvotum til selskabets AI-planer. Ma købte aktier for over HK$600 millioner – svarende til omkring 76,5 millioner dollar – på to dage i træk. Tsai og Wu fulgte efter med køb for tilsammen omkring HK$200 millioner.

Signalet er klart: Ledelsen accepterer kortsigtet udvanding af aktionærernes ejerandele og et pres på den frie pengestrøm, hvis det kan give Alibaba en stærkere position inden for AI og cloud på længere sigt.

Hvad købte Tsai og Wu?

Tsai købte først 720.000 Hongkong-noterede Alibaba-aktier til omkring HK$112 stykket – en samlet investering på cirka HK$80 millioner. Han købte derefter yderligere 720.000 aktier til en gennemsnitspris på HK$113,47, svarende til omkring HK$82 millioner. Dermed nåede hans køb efter aktieudstedelsen op på cirka HK$161 millioner. 910

Wu købte 350.000 aktier til en gennemsnitspris på HK$111,60, eller omkring HK$39 millioner. Samlet købte de to topchefer dermed aktier for mere end HK$200 millioner over de to dage. 614

Rekordstor kapitalrejsning til AI

Alibaba placerede 710 millioner nye aktier til HK$112,70 stykket og rejste dermed HK$80 milliarder, svarende til cirka 10,2 milliarder dollar. Prisen lå 8,4 procent under den foregående lukkekurs, mens ordreinteressen ifølge rapporteringen nåede omkring 28 milliarder dollar – næsten tre gange udbuddets størrelse. 45

Udstedelsen var relativt begrænset i forhold til Alibabas samlede aktiekapital og medførte en udvanding på cirka 3,6–3,7 procent. Men markedets første reaktion var negativ: Aktien faldt omkring 8 procent i den tidlige handel i Hongkong og var på et tidspunkt nede med så meget som 10 procent. 47

Hvor skal pengene hen?

Alibaba har sagt, at hele nettoprovenuet skal bruges på såkaldte “full-stack”-AI-kapaciteter. Det dækker i praksis over indkøb og udvikling af AI-chips, større datacenter- og cloud-kapacitet samt træning, forbedring og kommercialisering af store sprogmodeller og AI-applikationer. 13

Selskabet følger samtidig op på et løfte om at investere mindst 380 milliarder yuan – cirka 56,5 milliarder dollar – i AI- og cloud-infrastruktur over tre år. Strategien bygger på, at AI-konkurrence kræver skala på tværs af chips, datakraft, modeller, cloud-distribution og adgang til erhvervskunder. Alibaba forsøger dermed at forsvare og udbygge sin position på det kinesiske AI- og cloudmarked frem for at overlade terrænet til lokale eller globale konkurrenter. 136

En dyr satsning, der allerede rammer regnskabet

Prisen for strategien er tydelig. I kvartalet, der sluttede i juni, steg kapitaludgifterne kraftigt til næsten 10 milliarder dollar, og det bidrog til, at kvartalets nettoresultat faldt 75 procent. 6

De store investeringer har også lagt pres på den frie pengestrøm. Det er en vigtig grund til, at en aktieudstedelse kan være attraktiv for Alibaba: Den tilfører likviditet uden at selskabet alene skal finansiere den intensive investeringsfase gennem løbende drift.

Der er dog allerede tegn på efterspørgsel efter den kapacitet, Alibaba bygger. Cloud-omsætningen voksede 45 procent fra året før i juni-kvartalet, hvilket ledelsen og investorerne forbinder med stigende AI-relateret efterspørgsel. 6 Væksten er lovende, men den dokumenterer endnu ikke, hvor store afkast en flerårig og kapitaltung AI-satsning i sidste ende vil skabe.

Analytikere ser mulighed – markedet ser risiko

Bank of America fastholdt ifølge rapporteringen en købsanbefaling og kursmål i Hongkong på omkring HK$168–HK$172. Banken vurderede blandt andet, at kapitalrejsningen kunne løfte Alibabas nettokassebeholdning fra cirka 31 milliarder dollar til over 41 milliarder dollar og give selskabet større finansiel kapacitet til AI-investeringer.

Nomuras mere positive vurdering var, at udvandingen på omkring 3,6–3,7 procent var lavere end ventet. Markedet fokuserede imidlertid i første omgang på rabatten i emissionen, udvandingen og den usikre timing for, hvornår AI-investeringerne vil give afkast. 54

Hvorfor er Michael Burry skeptisk?

Michael Burrys skepsis repræsenterer den modsatte læsning af situationen: at udgifterne til AI-infrastruktur kan vokse hurtigere end de dokumenterbare og varige indtægter.

Spørgsmålet er derfor ikke kun, om Alibaba kan rejse kapital eller opbygge datakapacitet. Det handler også om, hvorvidt branchens samlede investeringer i chips og datacentre kan føre til overkapacitet, lavere afkast og sværere økonomiske begrundelser for dagens værdiansættelser og investeringsplaner. De gennemgåede kilder giver ikke tilstrækkeligt grundlag for at knytte en mere specifik udtalelse efter aktieudstedelsen til Burry.

AI-konkurrencen bliver en kamp om kapital

Alibabas emission passer ind i en bredere udvikling, hvor teknologiselskaber styrker balancerne eller udsteder aktier for at finansiere de enorme krav til datakraft og infrastruktur. Sammenligningen med Intel og Alphabet viser, at AI-konkurrencen i stigende grad handler om adgang til kapital i stor skala – ikke kun om at udvikle det bedste softwareprodukt.