Det amerikanske dollarindeks fik tirsdag et beskedent løft på 0,1 procent til 99,07. Stigningen ændrede dog ikke det overordnede billede: Dollaren befandt sig fortsat tæt på et tre måneders lavpunkt, mens investorer vurderede nye amerikanske sanktioner mod Iran over for voksende uro om USA’s statsobligationer, budgetunderskud og politiske troværdighed. 1
Hvorfor sanktionerne kun hjalp dollaren lidt
Nye sanktioner kan i teorien styrke dollaren på kort sigt. Virksomheder og finansielle institutioner, der risikerer at miste adgang til det dollarbaserede finansielle system, kan forsøge at skaffe dollar, før restriktionerne træder i kraft. Markedet virkede imidlertid ikke særligt imponeret over udmeldingen, og effekten på valutakursen blev derfor begrænset. 134
Dollaren var allerede faldet tæt på sit laveste niveau i tre måneder. Tirsdag svækkedes euroen, pundet og yennen en smule over for den amerikanske valuta, mens den canadiske dollar fortsat var under pres efter separate amerikanske toldsatser på canadiske varer. 37
Statsobligationsopkøb satte fokus på finanspolitikken
Det amerikanske finansministerium, Treasury, oplyste, at det muligvis vil bruge en del af sin kontantbeholdning på omkring 1.000 milliarder dollar til at støtte opkøb af langfristet statsgæld. Det skete efter en beslutning om mindst at fordoble opkøbene af amerikanske statsobligationer med løbetider på 10 til 30 år til 4 milliarder dollar pr. operation. Formålet er at forbedre likviditeten og dæmpe presset på de lange renter. 145
Investorerne så dog ikke kun på, om programmet kunne sænke renterne. De spurgte også, hvad indgrebet signalerer om regeringens villighed til at acceptere højere låneomkostninger. Hvis markedet opfatter opkøbene som finanspolitisk ekspansive eller som et forsøg på at holde renterne kunstigt nede, kan det svække tilliden til USA’s finanspolitiske disciplin og lægge yderligere pres på dollaren. 128
Det er væsentligt, fordi USA er afhængig af udenlandsk kapital til blandt andet at finansiere sit underskud på betalingsbalancens løbende poster. Hvis tilliden til Treasury-politikken falder, kan en svagere dollar blive en del af den tilpasning, der skal til for at tiltrække kapitalen. 12
Hvad viser renterne på amerikanske statsobligationer?
Renterne på langfristede amerikanske statsobligationer havde for nylig nået deres højeste niveau siden 2007. De senest tilgængelige oplysninger satte den 10-årige rente til omkring 4,70 procent; en markedsopdatering angav 4,703 procent. 518
Det tilgængelige materiale fastslår ikke et præcist aktuelt tirsdagsniveau for den 2-årige rente. Forskellen er vigtig: En stigning i den korte, 2-årige rente vil normalt være et tydeligere positivt signal for dollaren. Højere lange renter, der i stedet skyldes finanspolitisk uro eller en højere risikopræmie for at holde lange obligationer, kan pege på et svagere pres på valutaen. 10
Kilderne understøtter heller ikke præcise tirsdagskurser for EUR/USD, GBP/USD, USD/CAD eller USD/JPY. Valutabevægelserne bør derfor beskrives som retninger frem for med tal, der ikke kan dokumenteres.
Bitcoin og »debasement trade«
Bitcoin steg kortvarigt over 80.000 dollar, mens investorer forlængede en månedlig optur på omkring 30 procent. Bevægelsen blev koblet til en bredere såkaldt »debasement trade« – en positionering i aktiver, der opfattes som mulige værn mod voksende underskud, inflation og faldende tillid til dollarens købekraft. 38
Bitcoins styrke var dermed en del af det samme signal på tværs af markeder som dollarens svaghed. Investorerne reagerede ikke kun på geopolitiske overskrifter, men stillede også spørgsmål ved, om forsøg på at holde de lange renter nede kan svække tilliden til USA’s finans- og pengepolitiske disciplin. 458
Hvad kan afgøre dollarens næste større bevægelse?
Den næste store prøve ventes at blive Federal Reserve-chef Kevin Warshs første tale i Jackson Hole. Et klart inflationsfokuseret budskab kan løfte forventningerne til renter og obligationsrenter og dermed støtte dollaren. En mere lempelig linje – eller en linje, der opfattes som tolerant over for lavere lange renter – kan derimod forstærke bekymringerne om udvanding af valutaens værdi og svækket finanspolitisk troværdighed. 10
Amerikanske nøgletal vil også være afgørende for markedets vurdering af renteudsigterne. Investorerne holder især øje med boligmarkedet, forbrugertilliden, BNP, ordrer på varige forbrugsgoder og kerneinflationen målt ved PCE-indekset. Stærkere vækst eller vedvarende inflation kan presse forventningerne til renter og obligationsrenter op. Svagere tal kan øge forventningerne om en lempeligere pengepolitik og lægge yderligere pres på dollaren.
Konklusion
Tirsdagens handel viste et marked i balance snarere end et klart vendepunkt. Iran-sanktionerne skabte kun et begrænset og midlertidigt løft til dollaren, mens planerne om opkøb af statsobligationer og spørgsmålene om USA’s finanspolitiske troværdighed fortsat var den mere vedvarende modvind. Stigningen i dollarindekset på 0,1 procent til 99,07 var derfor et beskedent comeback – ikke et tegn på, at det bredere dollarudsalg er forbi. 134
