Adachi: BOJ kan hæve renten i september – og igen allerede i januar

Markedet har presset BOJ op i en krog

Den tidligere direktør for Bank of Japans pengepolitiske råd, Seiji Adachi, mener, at centralbanken i stigende grad er nødt til at følge markedets forventninger. Investorerne indregner i øjeblikket i vid udstrækning en renteforhøjelse på mødet den 18. september – fra 1,00 til 1,25 procent.

Adachi har beskrevet BOJ som værende “presset op i en krog”. Hans vurdering er, at risikoen ved at fastholde renten nu kan være større end risikoen ved en forsigtigt gennemført forhøjelse. En beslutning om at vente kan ifølge ham få yennen til at svækkes markant igen og samtidig forstærke den importdrevne inflation. 1315

Derfor er september blevet så vigtig

Markedets sandsynlighed for en septemberforhøjelse er steget kraftigt. Tokyo Tanshi-data viste omkring 76 procent den 13. august mod 24 procent den 30. juli, mens andre markedsvurderinger har ligget omkring 80 procent eller tættere på 90 procent. 113

Stigningen kom efter den fælles amerikansk-japanske valutaintervention, der skulle støtte yennen. Adachis pointe er, at en uændret rente kort efter interventionen kan svække dens effekt: Hvis investorerne igen sælger yen, vil det være vanskeligere at overbevise markedet om, at valutaforsvaret er varigt. 15

Yennen handlede igen omkring 158,9 yen pr. dollar og nærmede sig dermed det psykologisk vigtige niveau på 160. Intervention alene fremstod derfor ikke som en holdbar løsning uden en mere troværdig kurs for pengepolitikken. 416

Pres fra både valutamarkedet og USA

USA's finansminister Scott Bessent har opfordret Japan til at følge valutainterventionen op med understøttende “politik og fundamentale forhold”. Kommentaren blev bredt opfattet som et ønske om en mindre lempelig linje fra BOJ. 1

Premierminister Sanae Takaichi har tidligere været forbundet med forsigtighed over for en hurtig stramning, fordi højere renter kan belaste væksten. Samtidig lød det ifølge rapporter, at hendes regering støttede en renteforhøjelse på kort sigt – enten i september eller oktober. 26

Adachis forventede rentesti

Adachi ser styringsrenten nå omkring 2 procent eller lidt mere ved udgangen af 2027. Det ligger væsentligt over den økonomkonsensus på cirka 1,5 procent, som er nævnt i vurderingen. En beregning baseret på en såkaldt Taylor-regel – en mekanisk model, der kobler renter til inflation og økonomisk aktivitet – kan pege helt op mod 2,75 procent. Det er dog et teknisk pejlemærke og ikke nødvendigvis Adachis hovedprognose.

Hans vurdering indebærer et hurtigere tempo end BOJ's tidligere mønster med omtrent to renteforhøjelser om året. I juli havde Adachi angivet et interval på 1,5-1,75 procent for 2027, hvilket viser, at hans vurderinger er blevet mere høgagtige i takt med det stigende inflations- og valutapres. 3

Han ser desuden mulighed for endnu en renteforhøjelse allerede i januar. Det vil i så fald signalere, at BOJ bevæger sig væk fra en meget gradvis normalisering.

Inflation støtter en stramning – men husholdningerne er svage

Argumentet for en hurtigere normalisering er især kombinationen af fortsat positiv underliggende inflation og stigende omkostninger i erhvervslivet. I den citerede vurdering ligger kerneinflationen på 1,8 procent, mens producentprisindekset for virksomheder er steget 7,2 procent. Det kan senere slå igennem i forbrugerpriserne og løfte inflationen over 2,5 procent.

Modargumentet er en skrøbelig indenlandsk efterspørgsel. Husholdningernes forbrug faldt 0,1 procent fra året før i perioden april-juni. Adachi siger derfor ikke, at en stramning er uden omkostninger. Hans konklusion er snarere, at risikoen ved at vente – en svagere yen og mere vedvarende inflation – nu kan være større end risikoen ved en forsigtigt afstemt renteforhøjelse. 15

Investorerne leder efter signaler fra BOJ

Markedet holder især øje med vicecentralbankchef Ryozo Himinos tale. Spørgsmålet er ikke længere kun, om BOJ hæver renten i september, men også om centralbanken er klar til at bevæge sig væk fra den hidtidige, gradvise rytme med omkring to forhøjelser om året.

En septemberforhøjelse vil derfor både være et svar på inflationen og et forsøg på at genopbygge troværdigheden omkring yennen efter den fælles valutaintervention. En rentepause kan omvendt blive tolket som et signal om, at BOJ fortsat tøver – med risiko for nyt pres på Japans valuta og højere importpriser.