Goldman Sachs advarer: Europæisk gas kan komme over 100 euro/MWh

Goldman Sachs beskriver et betinget scenarie med knap forsyning – ikke en forudsigelse om, at europæiske gaspriser uundgåeligt når 100 euro/MWh. Hvis LNG-eksporten fra Den Persiske Golf kun genoprettes gradvist, kan Europa blive nødt til at betale over 100 euro/MWh for december 2026-leverancer på den hollandske TTF-gasbørs. Formålet vil være at tiltrække tilstrækkeligt med LNG-laster fra Asien og genopbygge lagrene før vinteren. 1718

Europa konkurrerer om den LNG, der kan flyttes

Europa er afhængig af flydende naturgas, LNG, som en fleksibel del af gasforsyningen. Når leverancerne fra Den Persiske Golf bliver forstyrret, er der færre laster til rådighed, samtidig med at Europa har brug for at fylde lagrene op.

De asiatiske købere er den vigtigste konkurrence. Hvis efterspørgslen på det asiatiske spotmarked forbliver stærk, mens eksporten fra Mellemøsten er begrænset, skal de europæiske priser højt nok op til at få fleksible LNG-laster til at skifte kurs mod Europa. Goldman Sachs' pointe er derfor ikke blot, at gas har en "rimelig" værdi over 65 euro/MWh. Pointen er, at de nuværende priser måske ikke giver leverandørerne et tilstrækkeligt incitament til at ændre, hvor lasterne ender. 18

Hvorfor 65 euro/MWh måske ikke er nok

Prisen på hollandske frontmånedskontrakter steg for nylig over 65 euro/MWh – det højeste niveau i fem måneder. Goldman Sachs vurderer dog, at stigningen stadig kan være utilstrækkelig til at sikre nok LNG, hvis forstyrrelserne i Mellemøsten fortsætter ind i næste år.

Ved de nuværende prisniveauer forventer banken, at gaslagrene i Nordvesteuropa kun vil være 51 procent fyldt ved udgangen af august. Det er 3,4 procentpoint under bankens basisscenarie. 18

Det er vigtigt, fordi lagrene fungerer som Europas stødpude mod kulde, pludselige efterspørgselsstigninger og nye forsyningsforstyrrelser. Hvis påfyldningen fortsætter for langsomt resten af sæsonen, kan markedet få brug for en langt højere vinterpris for at fremkalde ekstra LNG-køb og beskytte beholdningerne.

Hormuzstrædet er den afgørende joker

Udsigterne afhænger i høj grad af, hvor hurtigt LNG-strømmene gennem Hormuzstrædet normaliseres. En hurtig genopretning vil øge den tilgængelige forsyning og mindske den merpris, Europa behøver at betale. En langsom genopretning vil holde de asiatiske LNG-priser høje og skærpe konkurrencen om lasterne.

Goldman Sachs' mere alvorlige scenarie forudsætter, at energieksporten fra Mellemøsten kun normaliseres gradvist frem mod 2027. Under den forudsætning kan TTF-prisen for december 2026 overstige 100 euro/MWh. I et mere positivt scenarie, hvor trafikken gennem Hormuzstrædet normaliseres hurtigere, peger bankens analyse på væsentligt lavere vinterpriser. 17

Tallet på 100 euro/MWh er derfor en stressgrænse, der handler om at skabe tilstrækkelige forsyningsincitamenter – ikke Goldman Sachs' ubetingede hovedprognose.

Europas lagerbeholdning giver mindre plads til fejl

EU's gaslagre var omkring 62 procent fyldt i midten af august 2026, sammenlignet med 74 procent på samme tidspunkt året før. Separate tal, som UBS har henvist til, placerede lagerbeholdningen under femårsgennemsnittet på 79 procent. Samtidig lå nettotilførslen til lagrene også under det normale sæsonniveau. 36

Tallene er ikke helt identiske, fordi de bygger på forskellige opgørelsesdatoer og datasæt. Enerdata opgjorde lagerbeholdningen til 61 procent den 19. august, mens Europa-Kommissionen henviste til cirka 62 procent den 20. august. 34 Retningen er dog den samme: Europa går ind i den sidste del af påfyldningssæsonen med mindre på lager end i de seneste år og med høje gaspriser, der har dæmpet selskabernes køb til lager. 36

En mindre startbuffer betyder ikke automatisk, at Europa løber tør for gas. Men markedet bliver mere følsomt over for en kombination af langsommere LNG-genopretning, stærkere asiatisk efterspørgsel eller et vinterforbrug, der bliver højere end ventet.

Derfor er Europa-Kommissionen mindre bekymret

Europa-Kommissionen har sagt, at der ikke er nogen umiddelbar bekymring for EU's gasforsyning, selv om lagrene ligger tæt på 62 procent af kapaciteten. Kommissionens vurdering handler om den umiddelbare forsyningssikkerhed og om adgangen til flere forskellige forsyningskilder frem mod den kommende vinter. 23

Goldman Sachs undersøger en anden risiko: den pris Europa kan blive nødt til at betale for at sikre den sidste, nødvendige LNG-forsyning og opbygge en tilstrækkelig buffer før vinteren. De to vurderinger kan godt eksistere samtidig. Europa kan undgå en akut fysisk mangel, mens husholdninger, virksomheder og elmarkedet stadig bliver udsat for høje og volatile priser, hvis forsyningsmarginen bliver mindre.

Markedet afspejler allerede en bredere bekymring over vinterens energiomkostninger. Europæiske vinterkontrakter på elektricitet er blevet handlet med en præmie på over 20 procent i forhold til det efterfølgende års benchmark. Lave gaslagre og mindre vandkraftreserver er blandt de forhold, der øger risikoen for højere omkostninger.

Hvad kan lette – eller forværre – situationen?

Den vigtigste lettelse vil være en hurtigere genopretning af LNG-eksporten fra Den Persiske Golf. Lavere spotefterspørgsel i Asien og større tilgængelighed af LNG i Atlanterhavsområdet vil også mindske den pris, der skal til for at få laster til Europa.

Goldman Sachs vurderer, at det er vanskeligt, men muligt, at nå et lagerfyldningsmål på 67 procent i Nordvesteuropa ved udgangen af oktober, hvis Qatars eksport genoprettes, og efterspørgslen i markedet forbliver afdæmpet. 17

Risikoen går den modsatte vej, hvis en langvarig regional konflikt eller fortsatte transportforstyrrelser efterlader Europa med færre tilgængelige LNG-laster og mindre tid til at fylde lagrene op. I den situation kan markedet kræve et kraftigt prisløft – ikke nødvendigvis fordi gassen allerede er sluppet op, men fordi høje priser er den mekanisme, der begrænser efterspørgslen og tiltrækker forsyninger, som ellers kunne gå til Asien.

Konklusion

Goldman Sachs advarer om Europas manglende fejlmargin, ikke om en uundgåelig gaskrise. Med EU-lagre omkring 62 procent fyldt i midten af august og nordvesteuropæiske beholdninger under bankens basisscenarie kan priser over 65 euro/MWh stadig være utilstrækkelige, hvis Europa skal konkurrere med Asien om knap LNG. 3618

Hvis forstyrrelserne omkring Hormuzstrædet hurtigt aftager, behøver scenariet med 100 euro/MWh ikke at blive til virkelighed. Hvis eksporten derimod genoprettes langsomt, kan TTF-prisen for december 2026 blive nødt til at stige over dette niveau for at trække nok LNG til Europa og genopbygge en mere robust vinterbuffer. 1718