BCA Research ser større risiko for dollar-fald – især mod disse fem valutaer

BCA Research anbefaler strategisk at sælge den amerikanske dollar mod sydkoreanske won, japanske yen, taiwandollar, singapore-dollar og euro. Det er først og fremmest et mellemlangt syn: Dollarens rentefordel kan blive mindre, når den amerikanske centralbank, Federal Reserve, på et tidspunkt lemper pengepolitikken, samtidig med at udenlandske investorer kan tilføre amerikanske aktiver færre penge. 4 6

Anbefalingen betyder dog ikke, at BCA forventer et ubrudt dollar-fald fra dag til dag. Analysehuset skelner mellem en dollar, der kan holde sig relativt stærk de kommende kvartaler, og et mere negativt syn på valutaen på længere sigt – især efter en horisont på 12 måneder. 5

De fem valutaer, BCA foretrækker

BCA's emerging markets-strateger anbefaler at være short dollar mod:

• Sydkoreanske won (KRW)
• Japanske yen (JPY)
• Taiwandollar (TWD)
• Singapore-dollar (SGD)
• Euro (EUR)

BCA oplyser, at man har lange positioner i won, yen og taiwandollar over for den amerikanske dollar. De anbefalede valutaer har desuden støtte fra overskud på betalingsbalancens løbende poster – altså blandt andet eksportindtægter, der overstiger udgifterne til import. Det kan give en vis modstandskraft, hvis internationale investorer skærer ned på deres beholdning af amerikanske aktiver. 4

Schweizerfrancen indgår ikke i den offentliggjorte kurv med fem valutaer. Det er en vigtig detalje: Kortsigtede markedsforhold kan godt styrke dollaren mod CHF, selv om BCA samtidig fastholder et bredere strategisk negativt syn på dollarens udvikling.

Det cykliske argument: Rentenedsættelser kan fjerne dollarens rentefordel

Den mest umiddelbare risiko for dollaren er ændringer i renteforskellen mellem USA og andre økonomier. Hvis Federal Reserve sænker renten markant, kan amerikanske realrenter og det afkast, investorer får ved at eje dollaraktiver, falde. Dermed svækkes en af dollarens vigtigste kortsigtede støtter.

I et fremadskuende BCA-scenarie falder den amerikanske styringsrente til 2,25 procent i 2026. Tallet bør læses som et illustrativt scenarie – ikke som en sikker prognose for centralbankens beslutninger. 19

Timingen er derfor afgørende. Hurtigere rentenedsættelser end ventet vil understøtte BCA's negative dollar-case. Omvendt kan langsomme eller begrænsede rentekut, vedvarende inflation eller et nyt globalt risiko-chok fastholde dollarens rentefordel og status som likvid sikker havn.

BCA's kortsigtede vurdering viser netop denne spænding. Analysehuset har peget på bedre amerikansk vækst og gunstige rentevilkår som årsager til, at dollaren kan holde sig stærk de kommende kvartaler. Samtidig vurderer BCA, at valutaens langsigtede nedside er større end dens opadgående potentiale. 5

Det strukturelle argument: Værdiansættelse, gæld og kapitalstrømme

BCA's længerevarende analyse handler om mere end renteforskelle. Argumentet for en svagere dollar i 2026 bygger blandt andet på:

• Forværring af USA's finanspolitiske situation og stigende gældsbekymring, som på kanten kan gøre amerikanske aktiver mindre attraktive.
• En høj dollarværdiansættelse sammenlignet med langsigtede fundamentale forhold.
• Mindre støtte fra udenlandske porteføljestrømme, hvis globale investorer spreder sig væk fra amerikanske aktier og andre dollaraktiver.
• Kapitalstrømme, der får større betydning end renteforskelle i et nyt valutaregime.

BCA beskriver et muligt skifte, hvor dollaren bliver mere procyklisk, mens euroen bliver mere kontracyklisk. I så fald vil dollaren i højere grad blive ramt, når global vækst og risikoappetit falder, i stedet for automatisk at blive styrket ved enhver omgang markedsuro. 3

Der skal heller ikke nødvendigvis et fuldt udenlandsk salg af amerikanske aktiver til for at svække dollaren. Det kan være nok, at de udenlandske kapitalindstrømninger bliver mindre. 3

Kan dollaren falde yderligere 8 procent i 2026?

Historiske sammenligninger i det negative dollar-scenarie peger på et muligt yderligere fald på 8 procent i DXY-indekset i 2026. DXY måler dollarens værdi over for en kurv af større valutaer. 2 Tallet er baseret på historiske analogier og er ikke en præcis prognose eller en tidsplan for et bestemt kursfald.

Hvor stort et eventuelt fald bliver, afhænger især af Federal Reserves rentebane og udenlandske kapitalstrømme. Overraskende stærk amerikansk vækst, vedvarende inflation, højere renter på amerikanske statsobligationer eller geopolitisk flugt mod sikkerhed kan udskyde en nedtur.

Omvendt bliver det negative scenarie mere sandsynligt, hvis en kraftig lempelse fra Federal Reserve falder sammen med svagere amerikansk vækst og mindre udenlandsk efterspørgsel efter amerikanske porteføljeaktiver.

Hvorfor et dollar-rally mod schweizerfrancen ikke nødvendigvis modsiger analysen

Dollarens stigning over for schweizerfrancen før offentliggørelsen af referatet fra Federal Reserves rentemøde var en taktisk bevægelse – ikke en direkte test af BCA's kurv med fem valutaer. Bevægelsen blev blandt andet sat i forbindelse med frygt for, at højere oliepriser kunne genoplive forventningerne om en mere høgeagtig amerikansk centralbank, samtidig med at den schweiziske centralbank førte en relativt lempelig politik.

USD/CHF-parret trak senere noget af stigningen tilbage, mens markedet ventede på referatet.

Den afgørende forskel er derfor:

• Det taktiske dollarsyn: Dollaren kan stige, når markedet forventer færre amerikanske rentenedsættelser, amerikansk vækst forbedres, eller investorer søger likviditet.
• Det strategiske dollarsyn: Dollaren kan senere falde, hvis rentenedsættelser mindsker USA's realrente-fordel, og kapitalstrømmene bliver mindre gunstige.

Kortsigtede dollar-rallyer er altså forenelige med en længerevarende negativ position.

Hvad viser kundemålingen på 54 procent?

Da DXY lå tæt på 100, forventede 54 procent af BCA's institutionelle kunder, at dollaren ville stå lavere 12 måneder senere. 11 Resultatet viser en tydelig negativ hældning blandt de adspurgte, men det er et mål for stemning og positionering – ikke et uafhængigt bevis på, at prognosen bliver opfyldt.

En udbredt negativ dollar-position kan desuden skabe risiko for et modreaktionsrally. Hvis investorer lukker short-positioner, eller en ny krise øger efterspørgslen efter amerikansk likviditet, kan dollaren midlertidigt stige, selv om den overordnede markedsforventning er negativ.

Hvad kan en svagere dollar betyde for markederne?

Hvis BCA's strategiske tese bliver realiseret, vil konsekvenserne kunne mærkes langt uden for valutamarkedet.

Råvarer og guld

En svagere dollar kan give dollarprisede råvarer som olie og kobber medvind, både fordi råvarerne bliver billigere for købere med andre valutaer, og fordi efterspørgslen kan styrkes. BCA har koblet sin svagere-dollarposition sammen med eksponering mod olie, kobber og guld. 10

Guld kan også få støtte fra en svagere dollar og mindre modvind fra realrenterne. BCA har fremhævet disse faktorer sammen med langsigtet strukturel støtte i sit mere positive syn på ædelmetallet. 3

Emerging markets og finansieringsvilkår

Billigere dollarfinansiering og mindre pres fra gæld i amerikanske dollar kan forbedre de finansielle vilkår i emerging markets. Det vil kunne støtte valutaer som won og taiwandollar, forudsat at den globale vækst ikke samtidig forværres markant.

Handel og amerikansk økonomi

En svagere dollar gør som hovedregel amerikanske eksportvarer mere konkurrencedygtige, mens importerede varer bliver dyrere. Det vil dog ikke automatisk fjerne USA's handelsunderskud. I stedet kan højere importpriser øge handelspolitiske spændinger.

Euro og yen

Euroen er en af BCA's vigtigste modvalutaer i dollar-anbefalingen og kan i det foreslåede nye valutaregime få en mere kontracyklisk rolle. 3

Yenen kan styrkes, hvis renteforskellen mellem USA og Japan bliver mindre. BCA har dog advaret om, at valutaintervention alene næppe skaber en varig vending for yenen uden en mere mærkbar indsnævring af renteforskellene. 8

Konklusion

BCA Research anbefaler at sælge dollaren mod KRW, JPY, TWD, SGD og EUR – ikke at forvente et ubrudt dagligt fald. Det negative scenarie kræver, at flere forhold falder på plads: en betydeligt mere lempelig amerikansk pengepolitik, lavere støtte fra realrenterne, svagere udenlandske kapitalindstrømninger samt fortsat pres fra høj værdiansættelse, underskud og gæld.

Indtil da kan dollaren stadig stige, især over for schweizerfrancen eller andre lavt forrentede valutaer. BCA's anbefaling bør derfor læses som en betinget mellemlang tese: Dollarens næste større nedtur afhænger mindre af ét enkelt referat fra Federal Reserve og mere af, om centralbanken og de globale kapitalstrømme på længere sigt fjerner dollarens resterende cykliske og strukturelle fordele.