Kinas vækst falder under målet – julital afslører dyb svaghed i den hjemlige efterspørgsel

Kina gik ind i tredje kvartal med en voksende afstand mellem regeringens vækstmål og den underliggende udvikling i den hjemlige økonomi. Goldman Sachs vurderer, at væksten tidligt i kvartalet ligger omkring 4 procent år-til-år. Det er lavere end den officielle vækst på 4,3 procent i andet kvartal og under Beijings mål på 4,5-5 procent for hele året. 711

Julitallene forklarer, hvorfor økonomer nu forventer yderligere støtte. Forbrug, investeringer, ejendomsmarked og ungdomsbeskæftigelse blev alle svækket, mens eksport og industriproduktion viste større modstandskraft. Goldman Sachs vurderer, at svagheden først og fremmest er drevet af efterspørgslen. 17

Julitallene peger på bred økonomisk svækkelse

Afmatningen kunne ses på tværs af de vigtigste måneds- og år-til-dato-tal:

• Industriproduktion: Fabriksproduktionen steg 4,5 procent i juli sammenlignet med samme måned året før. Det var et fald fra 5,3 procent i juni og under markedets forventning på 4,8 procent. 2
• Detailsalg: Detailsalget voksede kun 0,6 procent, mod 1 procent i juni og langt under den forventede stigning på 1,5 procent, som CNBC omtalte. 26
• Anlægsinvesteringer: De samlede anlægsinvesteringer i byområder faldt 6,7 procent i årets første syv måneder. I perioden januar-juni var faldet 5,7 procent. 2
• Ejendomsinvesteringer: Investeringerne i ejendomme forblev kraftigt pressede med et fald på 19 procent år-til-år, ifølge Wall Street Journal. 1
• Ungdomsledighed: Den officielle undersøgelsesbaserede ledighed blandt 16-24-årige uden studerende steg til 17,9 procent i juli fra 14,9 procent i juni.

Samlet set viser tallene, at problemet ikke blot handler om lavere industriproduktion. Svagt husholdningsforbrug og faldende investeringer tyder på, at både virksomheder og forbrugere fortsat holder igen med at bruge penge, mens krisen på boligmarkedet fortsat tynger tilliden og aktiviteten.

Hvor langt ligger væksten under Beijings mål?

Kinas økonomi voksede 4,3 procent i andet kvartal – den svageste kvartalsvise vækst i mere end tre år ifølge CNBC's gennemgang af de officielle tal. Resultatet lå allerede under den nedre grænse i regeringens års­mål på 4,5-5 procent. 11

Goldman Sachs placerer nu væksten i begyndelsen af tredje kvartal på omkring 4 procent. Andre internationale banker, som er omtalt i markedsdækningen, ligger lidt højere, men stadig under målintervallet: Macquarie omkring 4,2 procent og BNP Paribas omkring 4,1 procent. Forskellen mellem prognoserne afspejler usikkerhed om, hvor hurtigt politisk støtte og offentlige investeringer når ud i den bredere økonomi – ikke tegn på, at væksten allerede er tilbage på målniveauet. 79

Det afgørende skel går mellem den samlede vækst, som understøttes af eksport, og de svagere dele af den hjemlige økonomi. Robust udenlandsk efterspørgsel, blandt andet efter avanceret produktion og infrastruktur knyttet til kunstig intelligens, kan holde hånden under produktionen. Den genskaber dog ikke nødvendigvis husholdningernes tillid, boligefterspørgslen eller et bredt funderet privatforbrug.

Hvorfor økonomer forventer mere politisk støtte

De svage julital øger presset for tiltag, der kan forbedre likviditeten og forhindre, at afmatningen bliver selvforstærkende. Økonomer peger især på flere mulige redskaber.

En sænkelse af bankernes reservekrav

En reduktion af bankernes reservekravsratio – ofte omtalt som RRR – vil frigive flere midler til udlån. Det vurderes bredt som mere sandsynligt end en øjeblikkelig sænkelse af de pengepolitiske renter. Goldman Sachs har tidligere nævnt en mulig reduktion af reservekravet på 50 basispoint sammen med en rentesænkelse på 10 basispoint, hvis væksten fortsætter med at miste fart.

En lavere reservekravsratio kan forbedre kreditvilkårene, men den sikrer ikke i sig selv større låneefterspørgsel. Julitallene viser netop, at lav efterspørgsel – og ikke kun mangel på likviditet i bankerne – er en central del af problemet.

Målrettede lånetilskud og støtte til forbrugerne

Rentetilskud på lån og andre målrettede initiativer kan gøre det billigere for husholdninger eller udvalgte virksomheder at låne. Den type støtte er mere præcis end en bred kreditudvidelse og kan bruges til at fremme bestemte køb uden at genåbne de problemer med boligpriser, gæld og spekulation, som tidligere stimulusrunder var forbundet med.

Hurtigere offentlige investeringer og finansiering fra statslige banker

Beijing har allerede signaleret, at man foretrækker at fremskynde brugen af godkendte infrastruktur- og obligationsmidler frem for at lancere en stor ny stimulanspakke. På den måde kan myndighederne støtte aktiviteten gennem projekter, der allerede er indarbejdet i budgetterne, mens de afventer flere data fra august og september.

Premierminister Li Qiiangs opfordring til at bruge eksisterende politikker mere effektivt og udforme praktiske, yderligere tiltag har øget forventningerne om handling. Den er dog ikke det samme som et løfte om en omfattende stimulans, der direkte skal løfte efterspørgslen.

Hvorfor Beijing kan nøjes med »lige akkurat nok«

Økonomer forventer, at Beijing vil være forsigtig af strukturelle årsager. En bred kredit- eller boligredning kan øge gældsbyrden hos lokale myndigheder og ejendomsudviklere, genoplive spekulativ aktivitet og fastholde overkapacitet uden at løse den dybere svaghed i husholdningernes efterspørgsel. Udfordringen er derfor at stabilisere væksten uden at genskabe de ubalancer, der kan skabe nye problemer senere.

Det er med til at forklare forventningen om trinvis støtte på udbudssiden: infrastruktur, opgradering af udstyr, strategisk industriproduktion, finansiering via statslige banker og udvalgte incitamenter til forbrugerne. Økonomer fra Macquarie har beskrevet tilgangen som en »Just Enough«-regel – altså at gøre nok til at nå vækstmålet, men ikke mere end det. 10

Strategien har en kortsigtet fordel: Robust eksport giver myndighederne en buffer, mens de allerede godkendte finanspolitiske værktøjer rulles ud. Begrænsningen er, at eksportstyrke ikke permanent kan erstatte en sundere hjemlig efterspørgsel. Faldende detailsalg, et presset boligmarked og høj ungdomsledighed peger alle på et tillidsproblem, der kræver mere end fabrikker og infrastrukturinvesteringer.

Det næste vigtige politiske signal

Den afgørende test bliver, om tallene for august og september viser en reel forbedring i forbrug og investeringer. Hvis ikke, vil sandsynligheden for en sænkelse af reservekravet, målrettede lånetilskud eller yderligere finansieringsstøtte stige. Hvis eksport og offentlige investeringer fortsat holder den samlede aktivitet oppe, kan Beijing vælge at fortsætte med små, målrettede indgreb.

Tegnene peger derfor på en afmålt lempelse snarere end en stor økonomisk »bazooka«. Kinas vækst ligger under det officielle mål, men politikerne har fortsat grunde til at bevæge sig gradvist – og julitallene viser ikke, at trinvise tiltag alene vil være nok til at genoprette den hjemlige efterspørgsel.