Dollarfinansierede carry trades har haft medvind – men risikoen vokser

Dollarfinansierede carry trades var særdeles profitable i 2025 og holdt sig overordnet robuste ind i 2026. Men strategien er blevet mere selektiv – og mere skrøbelig. Et Bloomberg-mål for carry trade-strategien gav omkring 17 procent i 2025, det bedste resultat siden 2009, mens nyere rapportering beskriver den dollarfinansierede variant som den længste sammenhængende optur siden 2008. 1012

En carry trade går i korte træk ud på at låne i en valuta med lave finansieringsomkostninger og investere i valutaer eller obligationer med højere rente. Gevinsten kommer fra renteforskellen, men kan hurtigt blive spist op, hvis den købte valuta falder.

Derfor gik strategien så godt

• Store renteforskelle: Høje nominelle renter – og i flere tilfælde også høje realrenter efter inflation – belønnede investorer, der lånte dollar og købte valutaer og lokale obligationer i vækstøkonomier. Tyrkiet var et markant eksempel: Den tyrkiske lire tilbød på visse tidspunkter en meget høj carry, mens centralbankens rente og de lokale markedsrenter lå omkring 40 procent. Høj inflation og risikoen for en styret valutakurs betyder dog, at en høj rente ikke automatisk giver et højt samlet afkast. 75

• En svagere dollar: Dollaren faldt i store dele af 2025. Det mindskede risikoen for et tab på finansieringen og gjorde samtidig dollar til en attraktiv finansieringsvaluta for investeringer i emerging markets. 9

• Lav volatilitet: Begrænsede udsving i valuta- og rentemarkederne, en robust global økonomi og kapitalindstrømning til emerging markets-obligationer og -valutaer gjorde strategien attraktiv målt på afkast i forhold til risiko. Det samme miljø har understøttet carry trades bredere i 2026. 104

• Flere finansieringsvalutaer: 2026 har ikke længere blot været et spørgsmål om at være kort dollar. Efter at dollaren styrkede sig, begyndte investorer i stigende grad at bruge euro og australske dollar til at finansiere positioner i emerging markets. 6

Udsigterne for resten af 2026

Det mest udbredte institutionssyn er forsigtigt positivt snarere end entydigt optimistisk. Carry trades kan fortsat give afkast, hvis inflationen i vækstøkonomierne forbliver under kontrol, den globale vækst undgår et kraftigt tilbageslag, og valutaudsvingene holder sig lave. Forvaltere af emerging markets-gæld har peget på økonomisk modstandskraft, lavere volatilitet og renteindtægter som støttepunkter, men understreger samtidig, at forskellene mellem landene bliver vigtigere – især når det gælder finanspolitiske og politiske risici. 5

Det taler for selektive investeringer frem for en bred kurv af emerging markets. Investorer vil typisk foretrække lande med troværdig pengepolitik, positive realrenter, solide eksterne buffere og likvide markeder.

Samtidig ventes renterne i flere vækstøkonomier at blive sat ned i løbet af 2026. Det vil gradvist udhule rentegevinsten og gøre valutastabilitet stadig vigtigere for det samlede afkast. 14

Hvad kan afslutte opturen?

• Et Fed- og dollarstød: En mere høgeagtig amerikansk centralbank, vedvarende amerikansk inflation, højere amerikanske statsrenter eller en kraftig dollarstigning kan gøre finansieringen dyrere og trække kapital ud af emerging markets. Hurtige rentenedsættelser i vækstøkonomier kan på samme måde indsnævre carry-fordelen. 1114

• Stigende volatilitet og tvangssalg: Carry trades giver ofte små, stabile gevinster, men er strukturelt udsatte for store og pludselige tab, når valutaudsvingene stiger. I august 2024 udløste ændrede renteforventninger og øget volatilitet en kraftig afvikling af yen-finansierede carry trades. BIS vurderede, at gældsafvikling og højere marginkrav forstærkede udsalget. 74

• Japan og yen-risiko: En strammere japansk pengepolitik eller officielle tiltag, der styrker yennen, kan tvinge investorer til at sælge gearede risikopositioner på tværs af markeder. Det kan også ramme dollarfinansierede positioner, fordi porteføljer ofte deler gearing, sikkerhedsstillelse og risikorammer. Japans renteforhøjelse i 2024 var central for den tidligere afvikling. 78

• Geopolitik og olie: En bredere eskalering i Mellemøsten eller Golfregionen – eller et kraftigt olieprishop – kan øge inflationen, svække væksten og forværre betalingsbalancerne i olieimporterende vækstøkonomier. Det kan få centralbankerne til at stramme politikken i stedet for at lempe den, som carry-investorerne håber på. 12

• Et inflationsstød fra fødevarer: Et potentielt kraftigt El Niño-fænomen kan give højere fødevarepriser og lavere vækst i sårbare vækstøkonomier. Reuters henviste til en sandsynlighed på 81 procent for en meget kraftig episode sidst i 2026. Højere priser på gødning og energi kan forstærke effekten på fødevareinflationen. 12

• Kina, AI-aktier og asiatiske aktier: Et kraftigt fald i AI-relaterede asiatiske aktier kan udløse en bred risk-off-bevægelse, strammere finansielle vilkår og kapitaludstrømning fra emerging markets. Det er en mulig smittekanal, men der er ikke tilstrækkeligt belæg for at sige, at den aktuelt er den vigtigste risiko for EM-carry.

• Brasiliansk landerisiko: Usikkerhed om valget og bekymringer om finanspolitikkens troværdighed får allerede investorer til at reducere eksponeringen mod en brasiliansk carry trade, der tidligere har givet stærke afkast. En svagere brasiliansk real kan hurtigt udslette den optjente rentegevinst. 3

• Råvarevalutaer: Lavere råvarepriser – som følge af svagere kinesisk efterspørgsel, global afmatning eller en stærkere dollar – vil fjerne en vigtig støtte for valutaer som den brasilianske real, colombianske peso og sydafrikanske rand samt for visse asiatiske eksportvalutaer. Råvare- og klimarisici er fortsat væsentlige i 2026 og 2027. 11

Den historiske lærdom

2008, taper tantrum-episoden i 2013 og afviklingen i august 2024 var ikke identiske begivenheder. Fælles for dem var dog en hurtig ændring i finansieringsomkostninger, vækstforventninger eller investorernes risikovillighed. Det fik overfyldte, gearede positioner til at blive solgt på samme tid.

Den samme mekanisme kan ramme dagens handel:

Mindre renteforskel eller en stærkere finansieringsvaluta → højere valutaudsving → stop-loss-ordrer og marginkrav → tvangssalg af emerging markets-valutaer og obligationer.

De vigtigste indikatorer at holde øje med er amerikansk inflation og Federal Reserves renteforventninger, dollarens og yenens styrke, implicit valuta-volatilitet i emerging markets, olie- og fødevarepriser, kapitalstrømme til EM-fonde samt finans- og valutanyheder fra Brasilien. Et centralt spørgsmål bliver, om højrent valutaer fortsat kan falde mindre end den rentegevinst, de tilbyder.