Guld over 4.600 dollar: Derfor steg prisen – og hvad sker der nu?

Derfor hjalp uroen på obligationsmarkedet guldet

Amerikanske statsobligationer med lang løbetid blev solgt fra og handlede mere ustabilt, mens investorerne fokuserede på USA's gældsholdbarhed og finansieringsbehov. I den situation blev Finansministeriets udvidede opkøb af obligationer med lang løbetid tolket som et tegn på støtte til et presset obligationsmarked. Meldingen faldt sammen med en svagere dollar og lavere lange renter – to forhold, der typisk støtter guldprisen.

Sammenhængen er vigtig: Guld prissættes i dollar, så en svækkelse af den amerikanske valuta kan gøre guldet billigere for investorer, der bruger andre valutaer. Faldende renter mindsker samtidig den relative fordel ved rentebærende aktiver. Vedvarende høje renter er dog fortsat en risiko for guld, fordi metallet ikke selv forrentes.

Lavere Fed-forventninger gav guld ekstra medvind

Svagere tal for beskæftigelse, inflation og forbrug svækkede argumentet for endnu en snarlig renteforhøjelse. Tidligere i august tillagde markederne stadig en høj sandsynlighed for en forhøjelse i september. Efterfølgende nøgletal reducerede disse forventninger og gjorde det lettere for kapital at søge tilbage mod ædelmetaller.

Den ændrede prissætning hjalp guldet på to måder. For det første faldt det forventede realafkast på kontanter og obligationer. For det andet bidrog den til en svagere dollar. Rallyet handler derfor lige så meget om ændrede forventninger til pengepolitikken som om den klassiske efterspørgsel efter guld som beskyttelse mod geopolitisk uro.

Uro i Mellemøsten støttede prisen – men kan også blive en risiko

De fortsatte spændinger i Mellemøsten fik nogle investorer til at bruge guld som en form for porteføljeforsikring. Geopolitisk risiko er dog ikke automatisk positivt for guld. En konflikt, der løfter energipriserne, kan også genantænde inflationsbekymringer og øge presset på centralbankerne for at holde renterne høje. Højere renter er normalt en modvind for et aktiv uden løbende afkast som guld.

Geopolitikken er derfor bedst forstået som en støttende faktor – ikke som hele forklaringen på august-rallyet. De mere umiddelbare drivkræfter var dollaren, forholdene på det amerikanske obligationsmarked og den nye vurdering af Fed's rentebane.

Var spekulation på COMEX og ETF-indstrømning afgørende?

Spekulative køb har sandsynligvis hjulpet gennembruddet med at få fart, efter at guldet igen kom over sit 200-dages glidende gennemsnit. De tilgængelige positionstal viser dog ikke et ukritisk kapløb ind i markedet. De samlede netto-longpositioner på COMEX faldt 4,4 procent i juli til 542 ton, mens kapitalforvalteres køb mere end blev opvejet af salg fra andre rapporteringspligtige handlende.

Efterspørgslen efter ETF'er var ved at stabilisere sig, men var samtidig beskeden i juli-tallene. Amerikanske guld-ETF'er havde en nettoindstrømning på 44 millioner dollar, mens den gennemsnitlige handelsvolumen i ETF'erne faldt 29,1 procent fra måneden før. Tallene peger på en bedring i efterspørgslen og taktiske køb – ikke på, at COMEX-spekulation eller ETF-strømme alene skabte august-rallyet.

Hvorfor Goldman Sachs ser en vej over 4.900 dollar

Goldman Sachs har peget på en opadgående risiko i forhold til bankens prognose på 4.900 dollar ved årets udgang, hvis efterspørgslen fra vestlige investorer vender tilbage samtidig med fortsatte centralbankkøb. Bankens argument er, at disse efterspørgselskilder kan være mere holdbare end kortsigtede spekulative positioner og dermed løfte markedets underliggende prisniveau.

Optionsmarkedet kan give rallyet yderligere brændstof. Hvis efterspørgslen efter bullish call-optioner – optioner, der giver gevinst ved stigende priser – bliver stærk, kan de handlere, der har solgt optionerne, blive nødt til at købe guld eller guldfutures som afdækning, når prisen stiger. Omkring vigtige strikepriser kan denne mekaniske afdækning accelerere stigningen mere, end de fundamentale nyheder alene ville tilsige.

Den samme mekanisme kan virke modsat. Hvis guldet falder, kan handlerne blive nødt til at sælge deres afdækning, hvilket kan øge presset nedad. En stor efterspørgsel efter optioner gør derfor et gennembrud over 4.900 dollar mere sandsynligt, men øger også risikoen for kraftigere udsving i begge retninger.

Jackson Hole bliver den næste store katalysator

Federal Reserve-chef Kevin Warsh skal efter planen holde hovedtalen den 28. august under Kansas City Federal Reserves symposium i Jackson Hole, der afholdes fra 27. til 29. august. Investorerne vil især lede efter signaler om rentebeslutningen i september og om, hvor stor en inflation Fed vil acceptere.

Talen er vigtig, fordi flere af guldets mest afgørende finansielle drivkræfter bevæger sig samtidig: amerikanske statsrenter, forventningerne til realrenter og dollaren. Et mere lempeligt signal kan forlænge august-rallyet ved at sænke de forventede renter og svække dollaren. Et signal om, at renteforhøjelser fortsat er mulige, kan derimod løfte renterne og dollaren og dermed udfordre guldet.

Konklusionen for investorer

Guldets gennembrud over 4.600 dollar har et troværdigt makroøkonomisk fundament. Men det er endnu ikke afgjort, om rallyet kan holde. Markedet har brug for tegn på, at efterspørgslen breder sig ud over taktiske positioner, samtidig med at investorerne skal igennem en potentielt kursbevægende test af Fed-politikken i Jackson Hole.