King Slide illustrerer, hvordan temaet kan slå igennem på selskabernes regnskaber. Den taiwanske producent af serverskinner satte i juli omsætningsrekord for femte måned i træk, understøttet af fortsatte investeringer i AI-infrastruktur.

Derfor ser investorerne mere end ren spekulation

Rotationen har fået større troværdighed på grund af omfanget af de planlagte investeringer. Amerikanske hyperscalere – meget store cloud- og teknologiselskaber – har ifølge rapporteringen bag den seneste emerging-markets-optur samlet forpligtet sig til næsten 2,4 billioner dollar til AI-infrastruktur.

Det kan give leverandører med eksponering mod datacenterbyggeri og -udvidelser en længere periode med mulig indtjeningsvækst. Flerårige ordrebeholdninger kan samtidig give større synlighed end en aktie, hvis eneste forbindelse til AI er markedsføring eller investorernes forventninger. Køling, strømforsyning og forbindelser er nødvendige input, når datacentrenes arbejdsbelastning bliver stadig større.

Det betyder ikke, at alle mindre leverandører vil få lige stor gavn af udviklingen. Det betyder snarere, at markedet i stigende grad ser AI som et helt økosystem: Chipdesignere og chipproducenter er fortsat centrale, men det samme er selskaberne, der gør en storstilet udrulning mulig.

De store chipproducenter forklarer stadig en stor del af opturen

Skiftet giver bedst mening på baggrund af emerging-markets-aktiers tidligere udvikling. MSCI Emerging Markets-indekset er steget omkring 22 procent siden årets begyndelse, men en analyse fra Neuberger Berman vurderer, at 14 procentpoint af fremgangen alene kan tilskrives TSMC, Samsung Electronics og SK Hynix.

Det gjorde den første del af opturen til en halvlederhistorie. Markedsbevægelser i juli viste også, hvor tæt indekset fortsat var knyttet til Koreas store chipproducenter: SK Hynix og Samsung stod for næsten halvdelen af en enkelt handelsdags fremgang, da asiatiske teknologiaktier steg igen.

De mindre AI-leverandører markerer derfor en ændring i, hvem der fører an – ikke nødvendigvis i den underliggende investeringstese. Kapitalen flytter sig fra én del af AI-hardwarekæden til en anden.

Er der tale om reel diversificering?

Der er tegn på en bredere deltagelse inden for teknologi-infrastruktur. Markedspotentialet rækker nu fra processorer til serverhardware, køling, strøm og optiske netværk, og strateger forventer, at førerpositionerne i årets anden halvdel kan blive mere jævnt fordelt langs denne kæde.

Det er dog noget andet end en bred diversificering af emerging markets. Hvis opturen omfatter flere typer AI-leverandører, mens forbrugsvarer, finans, sundhed og andre sektorer sakker bagud, er der fortsat tale om en koncentreret tematisk handel.

Det geografiske billede understreger forsigtigheden. Asien udgør omkring 82 procent af MSCI Emerging Markets-indekset, mens de relevante produktionsøkosystemer især er koncentreret i Kina, Taiwan og Sydkorea. Regionen står derfor stærkt i den globale udbygning af AI-infrastruktur – men koncentrationen betyder også, at et chok mod teknologi- eller industrisektoren i Nordasien kan ramme mange af de tilsyneladende forskellige vindere på én gang.

Dollaren og el-infrastrukturen giver medvind

En svagere amerikansk dollar kan forbedre vilkårene for emerging-markets-aktiver og valutaer og gøre asiatiske aktier mere attraktive for internationale investorer. Asiatiske emerging-markets-valutaer er for nylig steget over for en svagere dollar, og den taiwanske dollar var blandt regionens stærkeste.

AI-datacentre skaber samtidig en anden investeringsvinkel: elektricitet og elektrificering. Når computerkapaciteten udvides, vokser behovet for det strømudstyr og den netinfrastruktur, der skal understøtte den. Det kan rette investorernes blik mod strømrelaterede leverandører sammen med selskaberne bag servere og netværk.

Disse medvinde kan hjælpe mindre fulgte asiatiske aktier med at tiltrække kapital, men de er ikke i sig selv bevis på en bred markedsdeltagelse. De tilgængelige data peger fortsat på en optur, der domineres af AI-relateret teknologi og infrastruktur.

De vigtigste risici

Samme afhængighed af AI-investeringer

Mindre leverandører er ikke defensive alternativer til TSMC, Samsung eller SK Hynix. Deres omsætning kan afhænge af de samme investeringsplaner hos hyperscalere, selv om de befinder sig et andet sted i leverandørkæden. En opbremsning i datacenterudgifterne, en normalisering af forsyningsforholdene eller ændrede forventninger til AI-efterspørgslen kan ramme chips, køleudstyr, serverkomponenter og optiske leverandører samtidig.

Geografisk koncentration og indeksrisiko

Den høje Asien-vægt giver emerging-markets-investorer betydelig eksponering mod regionens AI-produktionsbase. Den gør samtidig indekset mindre geografisk balanceret, end betegnelsen "emerging markets" måske antyder. Kina, Taiwan og Sydkorea kan få en uforholdsmæssigt stor fordel i en opadgående cyklus, men geopolitisk uro eller et regionalt produktionschok kan også få en tilsvarende stor effekt.

Risiko ved værdiansættelser og momentum

Stigninger på op til 90 procent på én måned kan afspejle stærke forventninger til indtjeningen, men de kan også gøre aktierne mere følsomme over for skuffelser. Investorerne skal skelne mellem selskaber med stigende omsætning og holdbare ordrer og aktier, der blot har fået en AI-relateret præmie i værdiansættelsen. Kings Slides rapporterede omsætningsvækst er ét selskabsspecifikt datapunkt – ikke en garanti for, at hele leverandørgruppen kan gentage udviklingen.

Sådan kan man se, om opturen breder sig

Den bedste test er ikke, om flere AI-relaterede aktier stiger. Det afgørende er, om udviklingen med tiden breder sig uden for den samme teknologiklynge.

En sundere emerging-markets-optur vil typisk vise flere former for bredde:

• deltagelse fra sektorer uden for AI-hardware og datacenterinfrastruktur;
• større bidrag fra lande ud over Kina, Taiwan og Sydkorea;
• indtjeningsvækst, der fortsætter efter den første bølge af infrastrukturordrer; og
• mindre afhængighed af en håndfuld halvleder- og AI-leverandøraktier.

Indtil de tegn viser sig, er den mest præcise beskrivelse en voksende AI-optur i leverandørkæden – ikke et fuldt diversificeret bull-marked på emerging markets. De mindre selskaber, der leverer AI-infrastrukturens "hakker og skovle", udvider ganske vist mulighederne, men de er stadig en del af den samme koncentrerede teknologifortælling, som i første omgang løftede indekset.

King Slide illustrerer, hvordan temaet kan slå igennem på selskabernes regnskaber. Den taiwanske producent af serverskinner satte i juli omsætningsrekord for femte måned i træk, understøttet af fortsatte investeringer i AI-infrastruktur.

Derfor ser investorerne mere end ren spekulation

Rotationen har fået større troværdighed på grund af omfanget af de planlagte investeringer. Amerikanske hyperscalere – meget store cloud- og teknologiselskaber – har ifølge rapporteringen bag den seneste emerging-markets-optur samlet forpligtet sig til næsten 2,4 billioner dollar til AI-infrastruktur.

Det kan give leverandører med eksponering mod datacenterbyggeri og -udvidelser en længere periode med mulig indtjeningsvækst. Flerårige ordrebeholdninger kan samtidig give større synlighed end en aktie, hvis eneste forbindelse til AI er markedsføring eller investorernes forventninger. Køling, strømforsyning og forbindelser er nødvendige input, når datacentrenes arbejdsbelastning bliver stadig større.

Det betyder ikke, at alle mindre leverandører vil få lige stor gavn af udviklingen. Det betyder snarere, at markedet i stigende grad ser AI som et helt økosystem: Chipdesignere og chipproducenter er fortsat centrale, men det samme er selskaberne, der gør en storstilet udrulning mulig.

De store chipproducenter forklarer stadig en stor del af opturen

Skiftet giver bedst mening på baggrund af emerging-markets-aktiers tidligere udvikling. MSCI Emerging Markets-indekset er steget omkring 22 procent siden årets begyndelse, men en analyse fra Neuberger Berman vurderer, at 14 procentpoint af fremgangen alene kan tilskrives TSMC, Samsung Electronics og SK Hynix.

Det gjorde den første del af opturen til en halvlederhistorie. Markedsbevægelser i juli viste også, hvor tæt indekset fortsat var knyttet til Koreas store chipproducenter: SK Hynix og Samsung stod for næsten halvdelen af en enkelt handelsdags fremgang, da asiatiske teknologiaktier steg igen.

De mindre AI-leverandører markerer derfor en ændring i, hvem der fører an – ikke nødvendigvis i den underliggende investeringstese. Kapitalen flytter sig fra én del af AI-hardwarekæden til en anden.

Er der tale om reel diversificering?

Der er tegn på en bredere deltagelse inden for teknologi-infrastruktur. Markedspotentialet rækker nu fra processorer til serverhardware, køling, strøm og optiske netværk, og strateger forventer, at førerpositionerne i årets anden halvdel kan blive mere jævnt fordelt langs denne kæde.

Det er dog noget andet end en bred diversificering af emerging markets. Hvis opturen omfatter flere typer AI-leverandører, mens forbrugsvarer, finans, sundhed og andre sektorer sakker bagud, er der fortsat tale om en koncentreret tematisk handel.

Det geografiske billede understreger forsigtigheden. Asien udgør omkring 82 procent af MSCI Emerging Markets-indekset, mens de relevante produktionsøkosystemer især er koncentreret i Kina, Taiwan og Sydkorea. Regionen står derfor stærkt i den globale udbygning af AI-infrastruktur – men koncentrationen betyder også, at et chok mod teknologi- eller industrisektoren i Nordasien kan ramme mange af de tilsyneladende forskellige vindere på én gang.

Dollaren og el-infrastrukturen giver medvind

En svagere amerikansk dollar kan forbedre vilkårene for emerging-markets-aktiver og valutaer og gøre asiatiske aktier mere attraktive for internationale investorer. Asiatiske emerging-markets-valutaer er for nylig steget over for en svagere dollar, og den taiwanske dollar var blandt regionens stærkeste.

AI-datacentre skaber samtidig en anden investeringsvinkel: elektricitet og elektrificering. Når computerkapaciteten udvides, vokser behovet for det strømudstyr og den netinfrastruktur, der skal understøtte den. Det kan rette investorernes blik mod strømrelaterede leverandører sammen med selskaberne bag servere og netværk.

Disse medvinde kan hjælpe mindre fulgte asiatiske aktier med at tiltrække kapital, men de er ikke i sig selv bevis på en bred markedsdeltagelse. De tilgængelige data peger fortsat på en optur, der domineres af AI-relateret teknologi og infrastruktur.

De vigtigste risici

Samme afhængighed af AI-investeringer

Mindre leverandører er ikke defensive alternativer til TSMC, Samsung eller SK Hynix. Deres omsætning kan afhænge af de samme investeringsplaner hos hyperscalere, selv om de befinder sig et andet sted i leverandørkæden. En opbremsning i datacenterudgifterne, en normalisering af forsyningsforholdene eller ændrede forventninger til AI-efterspørgslen kan ramme chips, køleudstyr, serverkomponenter og optiske leverandører samtidig.

Geografisk koncentration og indeksrisiko

Den høje Asien-vægt giver emerging-markets-investorer betydelig eksponering mod regionens AI-produktionsbase. Den gør samtidig indekset mindre geografisk balanceret, end betegnelsen "emerging markets" måske antyder. Kina, Taiwan og Sydkorea kan få en uforholdsmæssigt stor fordel i en opadgående cyklus, men geopolitisk uro eller et regionalt produktionschok kan også få en tilsvarende stor effekt.

Risiko ved værdiansættelser og momentum

Stigninger på op til 90 procent på én måned kan afspejle stærke forventninger til indtjeningen, men de kan også gøre aktierne mere følsomme over for skuffelser. Investorerne skal skelne mellem selskaber med stigende omsætning og holdbare ordrer og aktier, der blot har fået en AI-relateret præmie i værdiansættelsen. Kings Slides rapporterede omsætningsvækst er ét selskabsspecifikt datapunkt – ikke en garanti for, at hele leverandørgruppen kan gentage udviklingen.

Sådan kan man se, om opturen breder sig

Den bedste test er ikke, om flere AI-relaterede aktier stiger. Det afgørende er, om udviklingen med tiden breder sig uden for den samme teknologiklynge.

En sundere emerging-markets-optur vil typisk vise flere former for bredde:

• deltagelse fra sektorer uden for AI-hardware og datacenterinfrastruktur;
• større bidrag fra lande ud over Kina, Taiwan og Sydkorea;
• indtjeningsvækst, der fortsætter efter den første bølge af infrastrukturordrer; og
• mindre afhængighed af en håndfuld halvleder- og AI-leverandøraktier.

Indtil de tegn viser sig, er den mest præcise beskrivelse en voksende AI-optur i leverandørkæden – ikke et fuldt diversificeret bull-marked på emerging markets. De mindre selskaber, der leverer AI-infrastrukturens "hakker og skovle", udvider ganske vist mulighederne, men de er stadig en del af den samme koncentrerede teknologifortælling, som i første omgang løftede indekset.