Nicolai Tangen advarer om, at høje AI-vurderinger kan vende rekordgevinster til store tab

Tidligere rapportering har desuden beskrevet en AI-boble som et centralt risikoscenarie for fonden sammen med geopolitiske chok. I dette scenarie kunne fondens værdi blive reduceret med 35 procent. Det er et stresstest-scenarie – ikke en forudsigelse af, at et så stort tab vil indtræffe.

Den praktiske bekymring er, at aktiekurserne allerede kan indregne en ekstraordinært stærk vækst i AI-relaterede virksomheder. Hvis fremtidig indtjening, efterspørgsel eller afkastet på investeringer i AI-infrastruktur skuffer, kan dyre aktier hurtigt blive sat ned i pris. Det vil ramme både investorer, der har tjent på opturen, og store institutionelle porteføljer med aktier i virksomhederne i centrum af AI-boomet.

Hvorfor rekordafkastet ikke afgør sagen

Fondens resultat for første halvår viser tydeligt den positive side af AI-rallyet. Investeringerne nød godt af kursstigninger i globale teknologivirksomheder, og fonden har tidligere oplyst, at den har tjent betydelige beløb på de største amerikanske teknologiselskaber.

Men den samme eksponering skaber også en anden mulighed: Et fald i de største teknologiaktier kan trække fondens samlede værdi ned. Et rekordresultat viser, hvad der skete i den pågældende periode. Det beviser ikke, at de nuværende værdiansættelser kan holde.

Det er netop forskellen, der ligger bag Tangens advarsel. AI kan ændre økonomien grundlæggende, samtidig med at AI-relaterede aktier midlertidigt kan være overvurderede. En korrektion vil ikke nødvendigvis vise, at teknologien er værdiløs. Den kan i stedet vise, at markedets forventninger er løbet hurtigere end den indtjening og de pengestrømme, der skal understøtte dem.

Advarslen er ikke en opfordring til at forlade AI

Tangens udtalelser bør ikke læses som en anbefaling om at sælge alle AI-relaterede investeringer. Fonden får fortsat fordel af stigende kurser hos teknologiledere og halvlederproducenter. Samtidig er fondens mandat at investere Norges olie- og gasindtægter på globale markeder – ikke at satse alt eller intet på ét bestemt tema.

Hans budskab handler om sårbarhed. Når optimisme, koncentration på markedet og høje værdiansættelser forstærker hinanden, kan ændrede forventninger ramme mange beholdninger på samme tid. Geopolitiske konflikter og inflation kan lægge yderligere pres på markederne, hvilket er grunden til, at Tangen nævner AI-værdiansættelser sammen med bredere økonomiske og politiske risici.

Hvad bør investorer tage med sig?

Den mest nyttige konklusion er ikke en præcis prognose for et kommende krak. Det er en måde at skelne mellem tre forskellige spørgsmål:

• Har teknologien værdi? AI kan skabe varige økonomiske fordele.
• Er de nuværende priser rimelige? Det afhænger blandt andet af fremtidig indtjening, konkurrence, investeringer og afkastet på disse investeringer.
• Hvor udsat er en portefølje, hvis forventningerne ændrer sig? Bred spredning kan begrænse nogle risici, men kan ikke fjerne tab under et bredt teknologisalg.

Norges oliefond illustrerer denne spænding tydeligt: AI-rallyet bidrog til et ekstraordinært resultat i første halvår, mens fondens direktør samtidig advarede om, at fremtidige risici var blevet sværere at overse.

Budskabet er derfor forsigtigt snarere end forudsigende: Ekstraordinære afkast kan eksistere side om side med betydelig risiko for tab. Et stærkt nyligt resultat kan være en grund til at se nærmere på værdiansættelserne – ikke en garanti for, at opturen fortsætter.