Tiden med »long bitcoin, short bankfolkene« er forbi

Det tydeligste tegn på, at forholdet mellem krypto og traditionel finans er ved at ændre sig, er ikke en ny Bitcoin-rekord. Det er, hvad finansinstitutionerne gør, når priserne falder.

Denne sommer godkendte to institutioner, der hver forvalter mere end 1.000 milliarder dollar, krypto­produkter, mens markedet stadig befandt sig i en nedadgående fase. Bitwise-topchef Hunter Horsley fremhævede beslutningen som tegn på, at store finanshuse udvider kundernes adgang til digitale aktiver, selv når de kortsigtede markedsforhold ikke er attraktive.

Det beviser ikke, at bjørnemarkedet er slut. Men det tyder på, at krypto er gået ind i en ny fase: fra at være en outsider, der udfordrede bankerne, til i stigende grad at blive leveret gennem regulerede finansielle kanaler.

Derfor var godkendelserne vigtige

Finansinstitutioner er normalt tilbageholdende med at lancere nye produkter under en længerevarende nedtur. At de alligevel gør krypto tilgængelig, viser, at beslutningen vurderes på en længere tidshorisont end Bitcoins seneste kursudvikling.

Horsleys formulering var bevidst skarp: Den gamle strategi »long bitcoin, short bankfolkene« har mistet sin relevans, fordi store finanshuse ikke længere blot står i vejen for krypto. »Alle har taget kryptotrøjen på«, sagde han. Pointen er ikke, at alle banker er blevet krypto­native, men at mange nu deltager i branchens distribution og infrastruktur.

Forskellen er vigtig. En bank, der tilbyder custody, en ETF eller adgang til handel under regler, støtter ikke nødvendigvis alle tokens og fjerner heller ikke de risici, der følger med digitale aktiver. Det betyder, at krypto i stigende grad behandles som en produktkategori, der kan vurderes, kontrolleres og tilbydes kunder gennem eksisterende finansielle systemer.

Fra modstand til infrastruktur

Skiftet handler om mere end at give kunder mulighed for at købe Bitcoin. De tjenester, der bevæger sig ind i mainstream, omfatter blandt andet:

• Custody: Institutionel opbevaring af digitale aktiver, så kunderne ikke selv behøver at håndtere private nøgler.
• Tokenisering: Digitale repræsentationer af finansielle aktiver eller aktiver fra den virkelige verden på blockchain-baserede systemer.
• Reguleret handel: Adgang til markedet inden for rammer for compliance, egnethedsvurdering og rapportering.
• Distribution af ETF'er: Muligheden for, at rådgivere og formueplatforme kan bruge velkendte investeringsprodukter.

Udviklingen forklares især med to forhold: stigende efterspørgsel fra kunder og større klarhed om reglerne. Efterhånden som opbevaring og markedsinfrastruktur er blevet mere moden, har bankerne fået flere måder at deltage på uden selv at skulle bygge hele den teknologiske kryptostak.

Sygnums investeringsdirektør Fabian Dori har på samme måde peget på, at adoptionen i stigende grad drives af markedsinfrastruktur og kundernes behov frem for ideologisk overbevisning.

Derfor bør ændringen ikke beskrives som en pludselig omvendelse i traditionel finans. Det er snarere en gradvis normalisering af tjenester knyttet til digitale aktiver i eksisterende finansinstitutioner.

Adoptionen kom gradvist

De seneste beslutninger følger tidligere skridt fra virksomheder som Swissquote, DBS og BBVA, der lancerede kryptorelaterede tjenester, før de største globale institutioner for alvor satte tempoet op. BNY Mellon udviklede muligheder for opbevaring af digitale aktiver, mens Morgan Stanley gav kvalificerede kunder adgang til spot-Bitcoin-ETF'er. Charles Schwab og Standard Chartered bevægede sig også mod en bredere indsats inden for digitale aktiver.

BBVA's schweiziske datterselskab illustrerer udviklingen. Banken introducerede handel med og opbevaring af Bitcoin i 2021, udvidede senere tjenesten til flere digitale aktiver og samarbejdede med specialiserede infrastrukturleverandører.

Mønstret er trinvist: En finansvirksomhed begynder med custody eller handel, tilføjer distribution og undersøger derefter tokeniserede produkter eller partnerskaber. Hvert skridt gør det næste lettere, fordi institutionen opbygger operationel erfaring, regulatorisk viden og større indsigt i kundernes efterspørgsel.

Formueplatforme kan blive vigtigere end overskrifterne

For mange investorer bliver institutionel adoption først konkret, når den når frem til relationen med en rådgiver. Matt Hougan, Bitwises investeringsdirektør, har vurderet, at finansielle rådgivere og family offices sandsynligvis bliver blandt de første professionelle investorer, der investerer i større skala. Skiftet kan allerede ses i formueforvalteres stigende interesse for Bitcoin-ETF'er.

Denne kanal ændrer selve mekanikken bag adoptionen. I stedet for at bede kunder åbne en kryptokonto, administrere private nøgler og opbevare tokens selv kan en rådgiver potentielt placere en mindre andel i en eksisterende portefølje gennem et reguleret børsnoteret produkt.

Hougan har peget på mulige allokeringer på 2-4 procent. Tallet er et scenarie eller en prognose – ikke en garanti for, at kapitalen faktisk vil strømme ind. Det vigtige er distributionsmodellen: Selv beskedne allokeringer bliver lettere at gennemføre, når platformene godkender de produkter, rådgiverne allerede bruger.

Er den afdæmpede Bitcoin-volatilitet et tegn på en bund?

Den institutionelle adgang ændrer også den måde, markedsnedturen bliver fortolket på. Hougan har fremhævet Bitcoins relativt begrænsede reaktion på negative nyheder og den fortsatte institutionelle interesse som forhold, der kan være forenelige med en mulig markedsbund. Hans forklaring er, at langsigtede ejere og strukturelle købere måske absorberer stød, som tidligere ville have udløst kraftigere salg.

Det er en markedsfortolkning – ikke en bekræftelse. Bitcoin kan fortsat være meget volatil, og institutionel deltagelse fjerner hverken likviditets-, regulatoriske eller værdiansættelsesrisici. Den mere sikre konklusion er smallere: Svage priser har ikke nødvendigvis ændret de beslutninger om infrastruktur og distribution, som store finanshuse træffer.

Hvorfor banker samarbejder med kryptospecialister

Traditionel finans behøver ikke, at hver bank bliver en komplet kryptobørs. En mere sandsynlig model fordeler arbejdet.

Bankerne bidrager med etablerede kunderelationer, compliance-systemer, balancer og distribution. Specialiserede leverandører bidrager med custody-teknologi, afviklingsmuligheder og krypto­native kompetencer. Nathan McCauley har beskrevet Anchorage Digital som en institutionel kryptoplatform med USA's eneste føderalt regulerede kryptobank under et charter fra Office of the Comptroller of the Currency. I sit vidneudsagn til Kongressen oplyser virksomheden, at platformen leverer reguleret custody, staking og afvikling til institutionelle kunder.

Partnerskabsmodellen forklarer, hvordan adoptionen kan accelerere, uden at alle traditionelle institutioner skal bygge deres egen blockchain-infrastruktur. Bankerne kan gå ind på markedet gennem et afgrænset udvalg af produkter og samtidig bruge specialiserede leverandører til de teknisk komplekse funktioner.

Hvad vendepunktet egentlig betyder

Slutningen på »long bitcoin, short bankfolkene« betyder ikke, at traditionel finans har taget hele kryptoøkosystemet til sig, eller at decentral finansiering nødvendigvis bliver opslugt af bankerne. Det betyder, at forholdet er blevet mere kommercielt praktisk.

De traditionelle institutioner kommer med regulering, kapital, distribution og velkendte kundegrænseflader. Krypto­native virksomheder leverer specialiseret teknologi og operationel ekspertise. Sammen skaber de et marked, hvor digitale aktiver kan opbevares, handles og repræsenteres gennem stadig mere velkendte finansielle produkter.

Det vigtigste signal fra sommerens godkendelser er derfor ikke en forudsigelse om Bitcoins næste kursbevægelse. Det er, at et bjørnemarked ikke længere i sig selv var nok til at få institutioner med billioner af dollar under forvaltning til at trække sig. Krypto bliver i stigende grad vurderet som en mulighed inden for infrastruktur og produkter – noget, traditionel finans kan pakke, regulere og distribuere sammen med sine eksisterende tjenester.