Baillie Gifford-investor: TSMC, SK Hynix og ASML er uovervindelige i chipproduktion

Investeringsskala og kapitalintensitet

De tre selskaber investerer i en skala, som ingen kinesisk konkurrent kan matche. TSMC annoncerede i juli 2026 en yderligere investering på 100 milliarder dollars i USA og rapporterede en rekordomsætning i maj på 417 milliarder NTD (13,17 milliarder dollars) . Selskabets markedsværdi nåede cirka 1,85 billioner dollars, hvilket alene udgør over 40% af Taiwans Taiex-indeks . SK Hynix lancerede et amerikansk aktiesalg på op til 36 milliarder dollars til at finansiere HBM- og avancerede hukommelsesfabrikker . ASML har en ordrebog på 45 milliarder dollars med en bruttomargin på 53%, understøttet af 13 milliarder dollars i årlig fri pengestrøm og et tilbagekøbsprogram på 12 milliarder euro .

Til sammenligning: Kinas største støberi, SMIC, er stadig på 7nm-niveau via DUV-multipatterning – flere generationer bagefter – og kløften vokser .

Teknologiske huller, der ikke lukkes let

ASML's position er særligt uangribelig. Som Baillie Gifford selv skriver: Af samme grund som ASML ikke har konkurrenter i Vesten, "vil de ikke få betydelige konkurrenter i Kina i nogen tid, fordi det er det mest komplekse værktøj, der findes i dag" . Selv Kinas påståede DUV-gennembrud i slutningen af juli 2026 – som udslettede 60 milliarder euro af ASML's markedsværdi på to dage – vurderes af analytikere som havende "lang vej igen" for at matche ASML's ydelse og udbytte .

Trillion-dollar-milepæle

AI-boomet har skabt en ekstraordinær geografisk koncentration af markedsværdi. TSMC (circa 1,85 billioner dollars) er Asiens mest værdifulde selskab og udgør alene over 40% af Taiex-indekset . SK Hynix kom i trillion-dollar-klubben i maj 2026; sammen med Samsung Electronics udgjorde de over 42% af Sydkoreas Kospi-indeks – en historisk rekord . Taiwans aktiemarked overhalede Indien og blev verdens femtestørste, næsten udelukkende drevet af TSMC . Denne koncentration betyder, at de tre selskabers formuer direkte bestemmer præstationen på to hele nationale aktiemarkeder – hvilket både er en strukturel geopolitisk sårbarhed og en styrke .

Geopolitiske risici og modstandsdygtighed

McPadden anerkender risiciene, men argumenterer for, at forsvarsvoldene er holdbare:

• Eksportkontrol: Amerikanske restriktioner på ASML's EUV- og avancerede DUV-salg til Kina har direkte opretholdt teknologiens afstand. Kina er tvunget til at udvikle egne værktøjer under strenge betingelser .
• Taiwan-risiko: TSMC opererer fra en ø under direkte militær trussel fra Kina. Men McPaddens satsning er, at TSMC's produktionssuverænitet – "hjernen" i økosystemet – er så indlejret, at den ikke hurtigt kan kopieres andre steder .
• Diversificeringspres: TSMC bygger fabrikker i USA (Arizona plus en ny forpligtelse på 100 mia. dollars), Japan og Tyskland, men holder avancerede noder (N2, A16, A14) koncentreret i Taiwan, hvilket gør øen til "det primære knudepunkt og læringscenter for masseproduktion" .
• Selvforstærkende cyklus: Hvert år med eksportkontrol udvider kløften, fordi TSMC, SK Hynix og ASML geninvesterer deres massive frie pengestrømme i næste generations F&U, mens kinesiske firmaer forbliver låst ude af de nyeste værktøjer og procesviden, der er nødvendig for at indhente det forsømte .

Vigtige forbehold

Kina har gjort reelle fremskridt. SMIC producerer 7nm-chips, CXMT steg 466% ved børsnoteringen i Shanghai i august 2026, og et indenlandsk DUV-værktøj blev rapporteret . Analytikere vurderer dog samstemmende, at de stadig er langt bagefter de etablerede selskaber på de avancerede fronter . McPaddens argument er en investeringstese fra en long-only-vækstmanager – den er i sagens natur bullish på de etablerede selskaber og kan undervægte disruptive scenarier som en fuld blokade af Taiwan eller et uventet kinesisk lithografigennembrud.

Konklusion

McPadden argumenterer for, at TSMC, SK Hynix og ASML nyder godt af et selvforstærkende oligopol: enorm kapitalinvestering (100 mia.+ fra TSMC, 36 mia. fra SK Hynix), en voksende teknologisk kløft (92% af avancerede chips, 100% EUV-monopol, årtiers procesdata), trillion-dollar-markedsværdier der finansierer endnu mere F&U, og eksportkontrol der blokerer Kina fra at få adgang til de essentielle værktøjer. Taipei Times' leder bekræfter dette ved at beskrive TSMC's produktionssystem som "argumentabelt verdens sværeste at kopiere" og bemærker, at konkurrenter "kunne begynde at føle, at det er stadig sværere at lukke hullet" . Beviserne understøtter tesen om, at disse positioner er strukturelt holdbare, men ikke immune over for geopolitiske chok.