Microsofts AI-vækst imponerer, men OpenAI er blevet den store akilleshæl

• Omsætningen landede på 90,0 milliarder dollar, en vækst på 18 procent fra året før og over analytikernes forventning på 87,6 milliarder dollar .
• Justeret indtjening pr. aktie blev 4,74 dollar mod forventede 4,24 dollar. Den GAAP-baserede indtjening pr. aktie var 4,81 dollar, 32 procent højere end året før .
• Driftsindtjeningen steg 18 procent til 40,6 milliarder dollar .
• Microsoft Cloud omsatte for 59,3 milliarder dollar i kvartalet, en stigning på 27 procent. For hele regnskabsåret nåede cloudforretningen over 214 milliarder dollar, også en vækst på 27 procent .
• Den samlede omsætning for FY2026 oversteg 331 milliarder dollar, hvilket svarer til en årlig vækst på 18 procent .

Azure passerer en vigtig milepæl

Azure var kvartalets klare vækstmotor. Omsætningen steg 43 procent, op fra 41 procent i det foregående kvartal og over analytikernes forventning på cirka 40 procent .

For første gang passerede Azure samtidig 100 milliarder dollar i årlig omsætning. For hele FY2026 voksede Azure med 41 procent .

Microsofts AI-forretning er nu på en årlig omsætningstakt – et såkaldt run rate – på omkring 37 milliarder dollar. Det er 123 procent mere end året før . Microsofts betalingsprodukt Copilot rundede desuden 20 millioner betalende brugere, op fra 15 millioner kvartalet før .

Ledelsen fremhævede, at efterspørgslen efter AI-computerkapacitet i Azure fortsat er større end den tilgængelige kapacitet. Flaskehalsen er altså ifølge Microsoft ikke manglende kunder, men hvor hurtigt infrastrukturen kan bygges ud .

Udsigterne for FY2027

Microsoft forventer endnu et år med tocifret vækst i både omsætning og driftsindtjening . For første kvartal af FY2027 har selskabet meldt følgende ud:

• Omsætning: 89,85-90,95 milliarder dollar, svarende til en vækst på 16-17 procent og lidt over konsensus på 89,66 milliarder dollar .
• Azure-vækst: Omkring 45 procent målt ved konstante valutakurser. Det vil være en acceleration fra den rapporterede vækst på 43 procent i Q4 og over analytikernes forventning på cirka 40,9 procent .
• Investeringer: Kapitaludgifterne ventes at overstige 50 milliarder dollar i første kvartal. For hele FY2027 lyder forventningen på 255-260 milliarder dollar .
• Omkostninger: Driftsomkostningerne ventes at vokse i den mellemste til høje encifrede ende, mens antallet af medarbejdere ventes at falde. Samtidig forventer Microsoft pres på bruttomarginen, blandt andet fordi forretningssammensætningen bevæger sig mod mere AI-infrastruktur .

Den største risiko: For stor afhængighed af OpenAI

Den mest opsigtsvækkende bekymring handler ikke om efterspørgslen, men om koncentrationen af den. Nye oplysninger peger på, at omkring 70 procent af Microsofts AI-omsætning på cirka 24,1 milliarder dollar i FY2026 stammer fra partnerskabet med OpenAI .

Allerede tidligere på året kom det frem, at OpenAI stod for omkring 45 procent af Microsofts kommercielle RPO-beholdning på 625 milliarder dollar. RPO – remaining performance obligations – dækker over indgåede kontrakter, hvor omsætningen endnu ikke er bogført .

Det betyder, at Microsofts AI-fortælling i høj grad afhænger af, at samarbejdet med OpenAI fortsætter med at fungere og vokse. Analytikere advarer derfor om, at en forværring eller omstrukturering af relationen kan ramme Microsofts AI-vækst betydeligt .

Risikoen går begge veje. OpenAI har selv fremhævet sin afhængighed af Microsofts finansiering og computekapacitet som en mulig forretningsrisiko i et dokument, der minder om et prospekt forud for en mulig børsnotering .

Investeringerne vokser hurtigt

Microsofts AI-satsning kræver enorme beløb. Kapitaludgifterne steg tidligere 66 procent til 37,5 milliarder dollar i et enkelt kvartal, mens den nye FY2027-plan indikerer, at investeringerne fortsat kan vokse markant .

Analytikernes centrale spørgsmål er, om AI-omsætningen kan vokse hurtigt nok til at forsvare udbygningen af datacentre, servere og anden infrastruktur. Hvis investeringerne løber foran indtægterne, kan det lægge pres på både det frie cash flow og afkastet på den investerede kapital .

Microsofts frie cash flow var fortsat solidt på 19,6 milliarder dollar i Q4, hvilket var over forventningen på 13,44 milliarder dollar. Beløbet var dog 23 procent lavere end året før, og afstanden mellem kapitaludgifter og kontantgenerering er derfor blevet et centralt diskussionsemne .

Flere udfordringer på samme tid

AI-indtægterne skal følge med kapaciteten

At efterspørgslen overstiger udbuddet, er positivt for Microsofts salgsbog. Men det kræver samtidig store investeringer på forhånd, før kapaciteten kan omsættes til indtægter. Analytikere følger derfor nøje, om AI-omsætningen kan fastholde sit nuværende tempo .

Konkurrencen bliver hårdere

Google Cloud og Amazon Web Services investerer også massivt i AI. Microsoft skal derfor både udbygge Azure og bevise, at kunderne bliver ved med at betale for AI-tjenesterne i et marked, hvor konkurrencen om modeller, chips og datacentre intensiveres.

Samtidig bliver samarbejdet mellem Microsoft og OpenAI gransket af britiske og europæiske myndigheder . Hvis regulatoriske indgreb fører til større strukturelle ændringer i partnerskabet, kan det skabe et hul i Microsofts AI- og cloudforretning.

Pres på marginerne

AI-infrastruktur har typisk lavere indledende marginer end traditionel software. Skiftet i Microsofts forretningssammensætning kan derfor presse bruttomarginen i FY2027. En ændring i regnskabspraksissen, hvor den forventede levetid for kontor- og datacenterudstyr forlænges, vil dog modvirke en del af presset .

Bundlinjen

Microsofts Q4-regnskab viser, at Azure og AI fortsat vokser med høj fart. Omsætningen slog forventningerne, Azure passerede 100 milliarder dollar årligt, og ledelsen ser ud til at forvente endnu højere vækst i begyndelsen af FY2027.

Investorerne skal dog vurdere mere end de næste kvartalstal. Microsoft bruger enorme summer på at udbygge AI-kapaciteten, mens en stor del af AI-omsætningen ifølge nye oplysninger er koncentreret omkring OpenAI. Den afgørende test bliver derfor, om Microsoft kan gøre AI-væksten bredere og mere lønsom, før investeringerne bliver en større belastning end en konkurrencefordel.