Aluminiumunderskud skåret ned, svovlkrise forværres: De skjulte kræfter, der omformer metalmarkederne i 2026

"Bekymringen er nu, hvad tallene endnu ikke fuldt ud viser: lagre, der tømmes, omkostningspres, der langsomt bygger sig op, udskudte investeringsbeslutninger og en efterspørgsel, der omorienterer sig væk fra Kina," noterede Wood Mackenzie . Aluminiummarkedet var allerede på vej mod et strukturelt underskud før konflikten, drevet af kinesiske kapacitetslofter (nåede 45 Mt i 2025) og stigende efterspørgsel fra elbiler, solpaneler og AI-datacentre .

Svovlkrisen: Et skjult udbudschok

Den mest undervurderede kraft, der presser metalmarkederne i 2026, er en generationsomvæltning i svovlforsyningen.

Lukningen af Hormuz-strædet den 28. februar immobiliserede effektivt svovlproduktionen i Golfen, et biprodukt fra olie- og gassektoren, der leverer cirka halvdelen af verdens svovl . Priserne er steget til hidtil usete niveauer – CIF Indonesien svovl nåede $1.100–$1.300/mt i midten af maj fra omkring $500/t før konflikten .

Tre samtidige chok er konvergeret for at skabe den mest akutte svovlforsyningsforstyrrelse i en generation: Hormuz-lukningen, Kinas eksportforbud mod svovlsyre og et russisk svovleksportforbud . Dette har direkte og alvorlige konsekvenser for metalproducenter:

• Indonesiske nikkelproducenter, som er afhængige af svovl til high-pressure acid leaching (HPAL), står over for klemte marginer i et allerede overforsynet nikkelmarked . Nogle HPAL-anlæg har kun en til to måneders svovllager .
• Kobberværker oplever strammere tilgængelighed af svovlsyre, hvilket øger forarbejdningsomkostningerne globalt .
• Svovlmarkedet var allerede i et markant underskud på omkring 1,9 millioner ton om året i 2025, før krigen .

"Hvad der begynder som en operationel forstyrrelse i Mellemøsten, bliver til en strukturel omkostnings- og forsyningskædeudfordring for globale metal- og minedriftsmarkeder," sagde Tony Knutson fra Wood Mackenzie .

Kobberudbudsprognose: Et fragmenteret billede

Kobberprognoserne i 2026 er usædvanligt uenige, hvilket signalerer et marked i skrøbelig balance, hvor små ændringer i antagelser giver markant forskellige resultater.

• ICSG (maj 2026): Reviderede sin 2026-balance fra et underskud på 150.000 ton til et overskud på 96.000 ton, hvilket afspejler en svagere efterspørgsel .
• Morgan Stanley: Forudser et meget større underskud på 600.000 ton raffineret kobber i 2026, det største i mere end 20 år, drevet af mineforstyrrelser, amerikansk toldrisiko og svovlsyremangel .
• Fastmarkets: Forventer et overskud på 170.000 ton med henvisning til stærkere udbud og langsommere efterspørgsel .
• J.P. Morgan: Projekterer et underskud på 330.000 ton, kraftigt drevet af efterspørgsel fra AI-datacentre .
• Bloomberg-analytikerkonsensus for kobber i 2026 er cirka $13.007/ton, med Macquarie på $13.165 og Goldman Sachs på $12.650 .

Den brede prognosespændvidde – fra et overskud på ~170.000 ton til et underskud på 600.000 ton – understreger, hvor følsomt markedet er over for efterspørgselsantagelser, mineforstyrrelser og svovlrelaterede produktionsomkostninger . Sandheden er, at institutionelle prognosemagere er markant uenige om underskuddets størrelse, hvilket i sig selv er vigtig information for investorer .

Store politiske milepæle, der former metalmarkederne

USA's midtvejsvalg (3. november 2026). Alle 435 pladser i Repræsentanternes Hus og 35 af Senatets 100 pladser er på valg . Morgan Stanley forventer, at resultatet kun får en "begrænset" direkte indvirkning på aktiemarkedet, men magtbalancen i Kongressen vil forme toldpolitik, handelsaftaler og energi-/industrilovgivning, der direkte påvirker metalefterspørgsel og forsyningskæder . Valget kan enten forlænge eller begrænse Trump-tolden, der har påvirket råvarer .

Federal Reserves rentebeslutninger. Den nye Fed-formand Kevin Warsh har indtaget en markant høgeagtig holdning, hvilket har udløst spekulation om renteforhøjelser snarere end -nedsættelser . Basismetaller steg efter Fed's pause i juli 2026 – kobber, aluminium og zink steg alle, da lettede bekymringer om efterspørgslen løftede stemningen . Markederne er dog fortsat forsigtige: Højere låneomkostninger dæmper typisk industriel efterspørgsel og styrker dollaren, hvilket presser råvarepriserne . Inflationsfeedback-loopen fra Iran-konflikten (energiomkostninger, udbudsforstyrrelse) komplicerer Fed's kurs. Juni-referatet fra FOMC afslørede en dybt splittet komité, delt 9-mod-8 om udsigten til renteforhøjelser i 2026 .

Andre centrale politiske faktorer:

• Amerikansk Section 232-toldrisiko på kobberimport strammer udbudsforventningerne .
• Forventninger om skattelettelsesforlængelse (arven fra Trump-æraens politik) kan øge forbrugerforbruget, men også udvide underskuddene, hvilket påvirker dollar- og renteforventningerne .
• Eftervirkningerne af 2025-toldhvirvelvinden fra Trump-administrationen fortsætter med at omforme forsyningskæderne .

Bundlinjen

Wood Mackenzies reviderede underskud på 900.000 ton aluminium er bedre end værste fald-scenariet, men det er stadig et underskud. Svovlkrisen tilføjer et strukturelt omkostningslag, der vil vare, så længe Hormuz-lukningen og eksportforbudene er på plads. Kobberets fragmenterede prognosespændvidde – fra et dybt underskud til et beskedent overskud – er en advarsel om, at markedet balancerer på en knivsæg. Læg dertil de ukendte variable fra det amerikanske midtvejsvalg og en høgeagtig Fed, og 2026 tegner til at blive et år med vedvarende prisvolatilitet, ikke stabilitet. Investorer og forsyningskædeledere bør holde lige så nøje øje med svovllagre, som de holder øje med LME-lagerbeholdninger.