Nvidias AI-satsning på 750 milliarder dollar: Derfor frygter investorerne en finansiel rundkørsel

Det enorme beløb har fået investorer og analytikere til at stille spørgsmål ved, hvor stor den reelle finansielle risiko er. De frygter også såkaldt cirkulær finansiering: en model, hvor Nvidia i praksis er med til at finansiere kunder, som derefter køber Nvidias egne GPU'er .

Vigtigt forbehold: Ingen af aftalerne er endelige. SK Group-partnerskabet er baseret på en ikke-bindende hensigtserklæring , mens OpenAI-garantien ifølge The Wall Street Journal stadig befinder sig i de tidlige forhandlinger og derfor kan blive ændret markant eller helt opgivet .

Partnerskabet med SK Group til over 500 milliarder dollar

Den 24. juli 2026 underskrev Nvidia og SK Group hensigtserklæringer om et omfattende AI-infrastrukturpartnerskab med en oplyst værdi på mere end 500 milliarder dollar . Planen består hovedsageligt af tre dele:

• En AI-fabrik: SK Telecom vil opføre et AI-datacenter på 2 gigawatt baseret på Nvidias Vera Rubin DSX-platform. Anlægget ventes at kunne gå i drift i 2027 .
• Forsyning af hukommelse: SK Hynix, som kontrollerer omkring 60 procent af det globale marked for high-bandwidth memory (HBM), skal være langsigtet HBM-leverandør til Nvidia og samarbejde om næste generation af teknologien . HBM er en særlig type højhastighedshukommelse, der er central i moderne AI-systemer.
• Investering i Naver: Nvidia har ifølge planerne afsat omkring 1 milliard dollar til den sydkoreanske søgegigant Naver som led i opbygningen af et bredere AI-økosystem i landet .

Partnerskabet blev præsenteret ved et AI-topmøde i San Francisco sammen med Sydkoreas præsident Lee Jae Myung. Nvidias topchef, Jensen Huang, beskrev aftalerne som forretningspartnerskaber, der samlet ville repræsentere "over 500 milliarder dollar i forretning" .

OpenAI-garantien på cirka 250 milliarder dollar

Den 26. juli rapporterede The Wall Street Journal, at Nvidia er i tidlige forhandlinger om at stille en finansieringsgaranti på omkring 250 milliarder dollar for OpenAI . Garantien skal hjælpe OpenAI med at leje computerkapacitet i et datacenter på 10 gigawatt, som Softbanks energiselskab SB Energy udvikler i Piketon i det sydlige Ohio .

En garanti er ikke det samme som, at Nvidia udbetaler 250 milliarder dollar direkte til OpenAI. Konstruktionen vil i stedet betyde, at Nvidia står som økonomisk sikkerhedsnet for OpenAI's leasingbetalinger. Det kan gøre det muligt for OpenAI at opnå bedre finansieringsvilkår, end traditionelle långivere ellers ville tilbyde en virksomhed uden en investeringsværdig kreditvurdering .

Separat drøfter Nvidia yderligere 350 milliarder dollar i finansiering til OpenAI's køb af GPU'er. Det kan bringe Nvidias samlede potentielle, OpenAI-relaterede eksponering op på omkring 600 milliarder dollar . Hele Ohio-projektet kan koste mere end 500 milliarder dollar at opføre, inklusive de chips, der skal installeres i datacentret .

Det er ifølge kritikerne tredje gang på under et år, at Nvidia ændrer konstruktionen for finansieringen af sin største kunde, og hver ny model har udløst stadig større opmærksomhed .

Hvorfor taler kritikere om cirkulær finansiering?

1. Risikoen for en selvforstærkende pengestrøm

Den centrale bekymring er en kredsløbslignende model: Nvidia leverer kapital, investeringer eller garantier til kunder som OpenAI, og kunderne bruger derefter pengene til at købe Nvidia-GPU'er. I den mest kritiske fortolkning kan Nvidia dermed være med til at finansiere den omsætning, som selskabet selv bogfører .

Goldman Sachs-analytikeren James Schneider advarede allerede i oktober 2025 om, at Nvidias aktiefinansiering af kunder som OpenAI begyndte at ligne "cirkulær omsætning": Investeringer løber ud som finansiering, mens pengene kommer tilbage som chipindtægter . Short-sælgerne Jim Chanos og Michael Burry har fremført lignende synspunkter, selv om Nvidia i et syv sider langt notat har afvist, at selskabet benytter leverandørfinansiering .

Nogle analytikere mener, at denne type konstruktion kan få både Nvidias omsætning og den oplevede efterspørgsel efter AI til at se større ud, end den ellers ville . Som en Bloomberg-analyse formulerede det: Det, der ligner organisk vækst, kan i hvert fald delvist være et resultat af selve finansieringsstrukturen .

2. En usædvanlig stor finansiel risiko

Nvidias markedsværdi ligger omkring 3 billioner dollar, mens selskabets årlige frie pengestrøm var cirka 97 milliarder dollar i regnskabsåret 2026 . De potentielle tilsagn på omkring 750 milliarder dollar svarer dermed til omtrent otte gange den årlige frie pengestrøm og udgør en betydelig del af selskabets samlede markedsværdi .

Kritikere sammenligner risikoen med gearingen under dotcom-boomet. De peger især på, at eksponeringen i høj grad er koncentreret omkring én modpart, OpenAI, og ét stort infrastrukturprojekt, hvis økonomi endnu ikke er bevist . Nvidias aktiekurs faldt 4–5 procent, efter at bekymringerne blev kendt .

3. Afstanden mellem pengestrøm og mulige forpligtelser

En garanti på 250 milliarder dollar betyder, at Nvidia kan blive ansvarlig, hvis OpenAI ikke kan betale sin leasingaftale. OpenAI er samtidig fortsat en privatejet virksomhed uden et offentligt tilgængeligt balanceark og med en historik præget af store driftsunderskud .

Det er netop forskellen mellem Nvidias 97 milliarder dollar i årlig fri pengestrøm og de 250 milliarder dollar eller mere i mulige eventualforpligtelser, der skaber størst uro blandt investorerne . En analyse beskrev konstruktionen som, at Nvidia reelt ville medunderskrive en leasingaftale for en kunde, som almindelige långivere ikke ønsker at tage risikoen på .

Hvad sker der nu?

De store beløb beskriver ikke nødvendigvis kontante betalinger, der allerede er gennemført. SK Group-aftalen er fortsat en ramme baseret på hensigtserklæringer, og OpenAI-forhandlingerne er endnu tidligere i processen. De endelige vilkår kan derfor afvige væsentligt fra overskrifternes 750 milliarder dollar.

Det, der bekymrer markedet, er ikke kun størrelsen på projekterne, men også forbindelsen mellem finansiering, chipkøb og Nvidias egen omsætning. Hvis AI-efterspørgslen vokser som forventet, kan modellen accelerere udbygningen af datacentre. Hvis projekterne derimod forsinkes eller ikke skaber de forventede indtægter, kan de samme forbindelser gøre tabene større og sprede risikoen gennem hele AI-forsyningskæden.