Den $1 billioner tunge AI-investering: Tech-giganternes gældsættelse kan udløse en kreditkrise

Ser vi fremad, bliver stien endnu stejlere. Moody's ser capex i 2027 nærme sig 870 milliarder til 1 billion dollars . Bank of America forventer, at det globale hyperscaler-capex overstiger 800 milliarder dollars i 2026 og når 1 billion dollars i 2027 . Morgan Stanley og Goldman Sachs har fremlagt endnu højere estimater, hvor Goldman udtaler, at konsensusestimaterne for 2027 er for konservative, og at forbruget kan nå 1.100 milliarder dollars .

Moody's centrale advarsel er utilsløret: AI-infrastrukturinvesteringerne løber i et "årligt tempo på en billion dollar", hvilket tvinger virksomheder, der historisk set var kapitallette, ind i en uhørt kapitaltung model .

Den skjulte gæld på 662 milliarder dollars: Lejeaftaler uden for balancen

Den måske mest bekymrende risiko, Moody's har identificeret, er en massiv skjult forpligtelse indlejret i regnskabsreglerne. Ved udgangen af 2025 havde de fem store amerikanske hyperscalere akkumuleret omkring 662 milliarder dollars i fremtidige lejeforpligtelser for datacentre, der endnu ikke er påbegyndt, og som forbliver helt uden for deres balancer i henhold til amerikanske regnskabsstandarder (ASC 842) .

Sammen med andre forpligtelser – herunder GPU-leveringskontrakter og servere – når den samlede udiskonterede fremtidige lejeeksponering op på omkring 969 milliarder dollars . En separat Nikkei-analyse af regnskaber viste, at Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta og Oracle havde 1.650 milliarder dollars i samlede forpligtelser uden for balancen, hovedsageligt knyttet til datacenterlejeaftaler, GPU-kontrakter og servere .

Moody's regnskabsanalytikere, David Gonzales og Alastair Drake, har beregnet, at de ikke-bogførte 662 milliarder dollars svarer til 113 % af den samlede justerede gæld for de fem hyperscalere . Efterhånden som disse lejeaftaler træder i kraft, vil mere end en halv billion dollars i datacenteraktiver begynde at dukke op på virksomhedernes balancer, hvilket lægger pres på traditionelle kreditmålinger.

Moody's advarede udtrykkeligt om, at virksomheder, der bruger leasing uden for balancen til at finansiere AI-infrastruktur, risikerer en "væsentlig" forringelse af deres kreditprofiler, hvilket sætter kreditvurderingsbureauet på kant med konkurrenten S&P omkring en af de mest populære finansieringsmetoder for datacenterkapacitet .

AI's cirkulære økonomi: Selvrefererende forbrug

Både Moody's og Jefferies har fremhævet den sammenflettede, cirkulære karakter af AI-finansiering som en voksende fejlzone. Bloomberg dokumenterede en tilbagevendende 'drejebog': cloud-computing-virksomheder og chipproducenter – anført af Nvidia – hjælper med at finansiere førende AI-udviklere, som derefter bliver nogle af deres største kunder, hvilket skaber en selvrefererende cyklus af forbrug .

Microsoft har investeret mere end 13 milliarder dollars i OpenAI, hvor den største del på 10 milliarder dollars kommer fra en aftale annonceret i begyndelsen af 2023. Amazon og Alphabet's Google indvilligede i at investere henholdsvis op til 4 milliarder og 2 milliarder dollars i lignende arrangementer .

UBS har sammenlignet disse sammenflettede aftaler med telekommunikationsboblen omkring årtusindskiftet og noterer bekymringer om, at virksomheder investerer i hinanden og er afhængige af gensidigt forbrug . J.P. Morgan anerkendte "skalaen og cirkulariteten" af store partnerskabsannonceringer blandt AI-modeludviklere, hyperscalere og chipproducenter og bemærkede, at kapitalforpligtelserne strækker sig over flere år med betingede eksekveringsmål .

Jefferies kom med en særlig skarp advarsel: den største risiko for den AI-drevne tech-cyklus er ikke en afbrydelse af chippforsyningen, men en 'pludselig erkendelse hos investorerne af, at hyperscalerne og selskaber som OpenAI og Anthropic ikke vil være i stand til at opnå et afkast på deres investering' . Finanshuset argumenterede for, at finansieringsbekymringer kunne "udløse en pludselig uvillighed til at finansiere disse investeringer, som så vil blive forværret af de cirkulære arrangementer mellem hovedaktørerne" .

Rekordhøj obligationsudstedelse: 108,7 milliarder dollars på et enkelt kvartal

Tech-giganterne har oversvømmet kreditmarkederne med en hidtil uset bølge af gæld. Teknologivirksomheder udstedte rekordhøje 108,7 milliarder dollars i virksomhedsobligationer i de sidste tre måneder af 2025, cirka det dobbelte af den tidligere kvartalsrekord, med fortsat tung udstedelse ind i 2026 . Oracle, Meta, Alphabet og andre lånte kraftigt for at finansiere AI-datacentre og tilhørende energisystemer .

Bloomberg rapporterede, at disse mega-obligationsudstedelser risikerer at overvælde køberne og svække kreditmarkederne på begge sider af Atlanten og skaber den største bølge af virksomhedsobligationsudbud i historien . Investorer advarede om, at det hidtil usatte volumen kunne forstyrre passive kreditfonde, som er de primære købere af dette nye udbud . Nogle fremskrivninger tyder på, at tech-virksomheder i 2028 kunne være afhængige af gæld på op til 1.500 milliarder dollars til AI-infrastrukturudvidelse .

Erosion af frit cash flow og forringelse af gearing

Moody's er úorblomstret omkring forringelsen af kreditkvaliteten. Kapløbet om at opbygge AI-infrastruktur i et årligt tempo på en billion dollar "eroderer frit cash flow" hos hyperscalerne og tvinger selv verdens mest likvide virksomheder til at øge balancerisikoen .

Bureauet skrev: "Overgangen fra kapitallette til kapitaltunge modeller kræver investeringer på et hidtil uset niveau," hvilket dræner frit cash flow og skubber balancerisikoen i vejret hos seks store teknologivirksomheder: Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle og CoreWeave .

Moody's har fremhævet Oracle og CoreWeave som AI's svageste kreditled . Jefferies bemærkede, at hyperscalere i stigende grad er afhængige af gæld frem for interne pengestrømme til at finansiere AI-investeringer, hvilket øger risikoen for forringelse af gearingen, hvis AI-indtægterne ikke materialiserer sig som planlagt .

Oversigt over nøgletal

Konklusion: Et regimeskift i kreditrisiko

Konsensus på tværs af Moody's, Jefferies og andre analytikere er klar: opbygningen af AI-infrastruktur har skabt et regimeskift i kreditrisiko. Massive upfront-investeringer, enorme skjulte lejeforpligtelser, cirkulære aftalestrukturer og faldende frit cash flow tester alle kreditprofilerne hos verdens største teknologivirksomheder på en måde, der aldrig er set før. Moody's Analytics-cheføkonom Mark Zandi har slået alarm og sagt, at gældsproblemet kunne forårsage større økonomisk skade end tidligere markedskorrektioner, inklusive dot-com-æraen .

Det centrale spørgsmål forbliver ubesvaret: vil indtægterne fra AI-applikationer nogensinde retfærdiggøre de billioner, der hældes i infrastrukturen?