UniCredit får de facto kontrol over Commerzbank – Tyskland dropper modstand

Merz' omvending: Fra "uacceptabelt" til "vi forhindrer det ikke"

Merz' udtalelse den 15. juli markerede afslutningen på den aktive tyske regeringsmodstand mod UniCredits bud. "Vi har altid kun sagt, at den måde, hvorpå Commerzbank blev målrettet, ikke møder vores godkendelse," sagde Merz til journalister og skelnede dermed mellem modstand mod UniCredits taktik og en egentlig blokering af handlen .

Det var et markant skift i forhold til tidligere positioner:

• 16. marts 2026: Merz kaldte UniCredits bud på 35 milliarder euro for "uacceptabelt" og sagde, at Commerzbank skulle forblive en uafhængig enhed .
• 20. april 2026: Han fordømte UniCredits "fjendtlige og aggressive taktik" ved en sammenkomst for Sammenslutningen af Tyske Banker i Berlin .
• Juni 2025: Merz sendte et brev til Commerzbanks ansatte, hvor han udtrykkeligt modsatte sig UniCredits fremfærd og kaldte den uacceptabel for en "systemisk vigtig" bank .

Regeringen havde endda i maj 2026 undersøgt sidste udveje, herunder at øge statens ejerandel på 12 % i Commerzbank for at blokere handlen – en plan, der stod over for betydelige økonomiske begrænsninger .

UniCredits aktiepost: De facto kontrol, men ikke et venligt mandat

Efter at købstilbuddet udløb den 3. juli 2026, sikrede UniCredit sig yderligere 17,6 % af Commerzbanks aktier, hvilket bragte den samlede andel op på 47,6 % af den udestående kapital . Når man ser bort fra Commerzbanks egne aktier (treasury shares), som ikke har stemmeret, vil UniCredit have 49,65 % af stemmerettighederne – langt over de cirka 40 %, som normalt udgør en kontrollerende position i henhold til tyske selskabsregler .

Mindre end 2 % af uafhængige investorer indløste dog deres aktier. Størstedelen af den ekstra aktiepost kom fra byderens egne finansielle instrumenter og eksisterende beholdninger, hvilket har sået tvivl om den reelle markedsopbakning uden for UniCredits egen kreds . Commerzbanks aktie faldt 3,74 % på dagen, hvor resultatet blev offentliggjort, til 36,77 euro fra 38,20 euro .

Formel modstand fra Berlin og Commerzbank

På trods af Merz' tilbagetog i juli havde den tyske regering og Commerzbanks ledelse brugt måneder på at bekæmpe handlen:

• 16. juni 2026: Tyskland afviste formelt UniCredits bud med den begrundelse, at tilbuddet ikke gav en tilstrækkelig præmie, og at regeringen støttede Commerzbanks uafhængige strategi, især dens rolle i at betjene Tysklands Mittelstand (små og mellemstore virksomheder) . Samme dag indledte anklagemyndigheden i Frankfurt en foreløbig efterforskning af mulig markedsmanipulation i forbindelse med buddet .
• 20. april 2026: Commerzbanks bestyrelse afviste formelt overtagelsesbuddet .
• 8. maj 2026: Administrerende direktør Bettina Orlopp fortalte CNBCs "Squawk Box Europe", at Commerzbank ville forsvare sine aktionærers interesser, selvom hun var "helt åben" over for yderligere diskussioner, hvis UniCredit anerkendte styrken i Commerzbanks uafhængige strategi .

Commerzbanks samarbejdsudvalg og fagforeninger har også modsat sig overtagelsen fra starten .

Hvad er næste skridt: ECB-godkendelse og integrationsudfordringer

Den Europæiske Centralbanks (ECB) godkendelse af UniCredits fulde kontrol er stadig under behandling, men forventes at blive givet senest i tredje kvartal af 2026. Bytteforholdet var på 0,485 UniCredit-aktier per Commerzbank-aktie.

De vigtigste tilbageværende forhindringer er ECB's godkendelse, den igangværende efterforskning af markedsmanipulation fra Frankfurt-anklagemyndigheden og udfordringen med at integrere en målbank, der modsatte sig handlen på alle stadier. Kombinationen vil skabe, hvad flere kilder beskriver som "Europas største bankfusion i næsten to årtier" og en handel til en værdi af cirka 35 milliarder euro .

Det essentielle

UniCredit har opnået de facto stemmekontrol over Commerzbank på trods af vedvarende modstand fra den tyske regering, Commerzbanks bestyrelse og medarbejdere. Merz' udtalelse den 15. juli er et afgørende politisk skift, der i realiteten rydder vejen for den regulatoriske gennemgang hos ECB. De vigtigste resterende forhindringer er ECB's godkendelse (forventet i 3. kvartal 2026), den igangværende efterforskning af markedsmanipulation og udfordringen med at integrere en målbank, der modsatte sig handlen på alle stadier.