Carry trade vender på en tallerken: EM-handlere låner i euro, schweizerfranc og yen i stedet for dollar

Den gamle dollar-finansierede carry trade er stort set vendt. Handlere shorter nu EUR, CHF og JPY og går long i højtydende EM-valutaer, hvilket giver fortjeneste fra renteforskellen, mens USD-låneomkostningerne undgås .

Råvareeksporterende valutaer der outperformer

Carry trade er kommet stærkt tilbage i 2026, drevet af stigende råolie- og råvarepriser. Høje råvarepriser styrker valutaerne hos eksportører ved at holde deres renter høje og deres bytteforhold stærke .

De bedst præsterende målvalutaer er:

• Brasilianske real (BRL): En favorit blandt højtydende mål. Brasiliens høje benchmark-rente giver et stort carry-spænd, og valutaen nyder godt af stærk råvareeksport .
• Sydafrikanske rand (ZAR): Et kerne-råvarevaluta-valg, der drager fordel af høje råvarepriser og attraktive afkast .
• Colombianske peso (COP) og mexicanske peso (MXN): Også nævnt som foretrukne EM-carry-valutaer, understøttet af råvareeksport og relativt høje renter . LatAm-valutaer outperformer nu resten af nye markeder markant inden for både FX og fixed income .

Tallene underbygger dette. Et indeks, der tracker EM-carry trade, er steget mere end 3% fra sit lavpunkt i marts 2026, og JPMorgans volatilitetsindekser viser, at EM-valutaer har været mere stabile end G7-kolleger i næsten 200 dage i træk – en stime, der understøtter fortsatte carry-afkast .

Hvorfor den kinesiske yuan er den største risiko for strategien

Den kinesiske yuan (CNY/CNH) er et strukturelt jokertegn, der kan forstyrre hele EM-carry trade. Den er for stor og for politisk styret til at ignorere.

• PBOC's stramme kontrol dræber carry. Folkets Bank of China (PBOC) doserer yuanens stigning bevidst for at beskytte eksportører. Det afmålte tempo "neutraliserer enhver fordel ved at holde højere forrentede dollar" og dæmper spekulative carry-indstrømninger . Handlere kan ikke pålideligt shorte yuanen i carry, hvilket fjerner en stor, likvid EM-valuta fra mulighedsrummet.
• Undervurdering skaber forvrængning. En IMF-vurdering fra juli 2025 fandt renminbien undervurderet med 8,5% . Goldman Sachs sætter tallet til 25% undervurderet i sit 2026-udsyn . En pludselig skarpere stigning – uanset om det skyldes politisk pres eller et politisk skift – kan udløse en omvurdering af hele det asiatiske FX-kompleks og komprimere carry-afkastene i hele regionen.
• Kinas mere ambitiøse fremstød for internationalisering. Beijing fjernede ordet "forsigtigt" fra sin 2026–2030-plan for yuan-internationalisering, hvilket signalerer et mere aggressivt fremstød for at øge yuanens globale fodaftryk . Hurtigere yuan-internationalisering kan skabe nye finansierings- eller afdækningsveje, der omformer traditionelle carry-kombinationer, eller det kan indføre mere volatilitet, hvis Kina åbner sin kapitalkonto yderligere.
• Smittefare. Hvis yuanen deprecierer uventet (for at booste eksporten under toldpres), kan det trække andre asiatiske EM-valutaer med ned og udslette carry-positioner i hele regionen. RBC bemærker, at yuanens rolle som anker-valuta for Asien betyder, at dens stigning sætter scenen for hele regionen . Yuanens retning spiller en dominerende rolle i værdiansættelsen af mange EM-valutaer.

Bundlinjen: Enhver EM-carry-strategi skal tage højde for PBOC's handlinger. En pludselig depreciering for at forsvare eksporten eller en hurtigere appreciering under pres fra internationalisering kan pludselig ændre hele EM-valutalandskabet.