Goldman Sachs trækker i land: Dollarens fald bliver ikke så voldsomt som forventet

Hvad udløste tilbagetoget?

Tilbagetoget skyldtes en række sammentræffende faktorer:

• Et stærkere end ventet amerikansk arbejdsmarked var den primære katalysator. I juni 2026 forventede Goldman Sachs' økonomer ikke længere nogen rentenedsættelse fra Fed i 2026 og rykkede de sidste to nedsættelser til 2027 . Dette underminerede direkte den centrale præmis om, at Fed ville lempe pengepolitikken aggressivt og svække dollaren.
• En mere høgeagtig Federal Reserve fulgte efter. Fed holdt renten i ro på 5,25 %–5,50 % i juni 2026, og Goldman Sachs reviderede sin prognose til kun én nedsættelse på 25 basispoint i december 2026, idet tidligere forventninger om flere nedsættelser blev fjernet .
• Tesen om "end of American exceptionalism" mistede momentum. I april 2025 erklærede Goldman Sachs, at "US exceptionalism" var forbi, med henvisning til toldsatser, politisk usikkerhed og en frygt for recession som begrundelse for et strukturelt fald i dollaren . Ved midten af 2026 viste den amerikanske økonomi sig at være mere modstandsdygtig end ventet, hvilket tvang en justering.
• Mindre effekt af toldsatser og skattelettelser bidrog ligeledes. Goldman Sachs' udsigter fra juli 2026 noterer, at USA sandsynligvis vil overperforme i forhold til den globale vækst (2,6 % mod et konsensus på 2,0 %) på grund af reduceret effekt af toldsatser, skattelettelser og lettere finansielle forhold – alt sammen støttende for dollaren .
• Indsnævring af "udbudschokket" ændrede udsigterne. I april 2026 bemærkede Goldman Sachs, at et overraskende afdæmpet udbudschok fra forstyrrelser i Mellemøsten var ved at omforme dollarens udsigter, hvilket gjorde tilfældet for et forsinket snarere end et øjeblikkeligt fald i dollaren .

Nye valutaprognoser

Goldman Sachs' seneste kendte prognoser afspejler en lavere og mere forsinket dollarnedgang end tidligere forventet:

Rapporten fra januar 2026 med titlen "Different Dollar Downside" indkapsler skiftet: dollaren faldt kraftigt i 2025 og er stadig ~15 % overvurderet, men faldet i 2026 forventes at være lavere end tidligere forudsagt .

Centrale drivkræfter bag revisionen

1. Modstandsdygtigt amerikansk arbejdsmarked – et stærkere end ventet beskæftigelsesbillede fik Goldman Sachs til at skrotte sit kald om Fed-nedsættelser i 2026 helt .
2. Stabil inflation – stigende priser og inflationsforventninger tvang Fed til at holde sig i ro, idet Goldman Sachs' asset management-enhed endda projekterer rentestigninger fra ECB .
3. Stærkere amerikansk vækst – Goldman Sachs forventer nu en BNP-vækst i USA på 2,6 % i 2026 mod et konsensus på 2,0 %, understøttet af skattelettelser og reduceret toldeffekt .
4. Svækkede recessionsfrygt – det "ikke-recessionære" miljø betyder, at Fed-nedsættelser bliver forsinket, hvilket fjerner en central drivkraft for tidligere bearish dollarvæddemål .
5. Divergens i global vækst – resten af verden klarer sig bedre end forventet, men USA overperformer stadig, hvilket skaber et mere balanceret frem for et ensidigt dollarbillede .

Den splittede karakter af dollarens udsigter

Udsigterne er skarpt splittede på tværs af tidshorisonter og mellem forskellige afdelinger i Goldman Sachs:

• Kortsigtet (H1 2026): Goldman Sachs beskrev dollaren som "volatil" i H1 og "inden for et bånd" i H2 . Nogle interne noter antydede, at en mere høgeagtig Federal Reserve kunne styrke dollaren på kort sigt som en "troværdighedspræmie" .
• Mellemlang sigt (2026–2027): Stadig bearish, men nedgangen er "lavere" og "anderledes" – ikke det brede fald, man tidligere forudsagde .
• Langsigtet strukturelt: Goldman Sachs mener stadig, at dollaren er omkring 15 % overvurderet, og at efterspørgslen efter amerikanske aktiver er faldende . Den flerårige trend med dollarens styrke er brudt .
• Intern splittelse: Bankens FX-strategiteam (Trivedi, Cahill) fastholder et langsigtet bearish strukturelt syn , mens dens økonomer (Hatzius, Mericle) reviderede Fed-udsigterne kraftigt op, hvilket direkte begrænser den bearish FX-tese . Goldman Sachs Asset Managements "Market Pulse" fra juni 2026 fremhævede endda potentiel USD-styrke på grund af den høgeagtige FOMC-ændring .

Forbundne risici

Flere risikofaktorer kan forstyrre dette billede:

• Risiko for eskalering af toldsatser: Fornyede handelsspændinger kan genantænde recessionsfrygt og volatilitet, men kan også være dollarvendt, hvis de rammer USA's vækst uforholdsmæssigt meget .
• Energi-/udbudschokrisiko: Forstyrrelser i Mellemøsten er fortsat et vigtigt jokerkort; et betydeligt udbudschok kan vælte inflations- og renteudsigterne .
• Risiko for fejlkommunikation fra Fed: Hvis Fed drejer i en mere lempelig retning, end Goldman Sachs nu forventer, kan dollaren genoptage sin tilbagegang hurtigere end forudsagt.
• "Risikovaluata" adfærd: Goldman Sachs har advaret om, at dollaren kan fortsætte med at handle som en risikofyldt valuta og bryde sin traditionelle safe-haven-korrelation med aktier .
• Global vækstdivergens: Stærkere vækst i resten af verden kan accelerere dollarens svækkelse på trods af de forsinkede Fed-nedsættelser.

Bredere markedsmæssig kontekst

DXY-dollarindekset sluttede 2025 med et fald på ~9 %, hvilket afspejler toldchokket og den svækkede fortælling om exceptionalism . Wall Street-konsensus i slutningen af 2025 var, at dollaren ville genoptage sit fald i 2026, efterhånden som Fed fortsatte med at lempe pengepolitikken – et syn, der delvist er blevet væltet af arbejdsmarkedets styrke . Deutsche Bank og andre store banker havde lignende prognoser om en svagere dollar i 2026, og de står over for lignende opadrettede risici . Det bredere FX-miljø har ændret sig fra en dominerende USD-trend i 2024-2025 til et mere fragmenteret, relative-value-drevet marked, hvor aktivitetsdata og centralbankdivergens spiller en større rolle .