Kernen i asymmetrien: Europa ejer langt flere amerikanske aktiver

Undersøgelsen, forfattet af Filippos Petroulakis (Grækenlands Centralbank) og Farzad Saidi (Universität Bonn, Kiel Instituttet & CEPR), identificerer en forskel på $3,2 billioner i transatlantiske aktivbeholdninger som grundlaget for Europas potentielle finansielle gearing .

• Europa ejer $9,6 billioner i amerikanske aktiver.
• USA ejer $6,4 billioner i europæiske aktiver.

Det betyder, at Europas eksponering over for den amerikanske økonomi er cirka 1,5 gange større end den omvendte – en strukturel fordel for Europa .

Reguleringsgrebet: Afskaffelse af nulrisikoprivilegiet

Rapporten fokuserer på et specifikt, eksisterende reguleringsinstrument: at fjerne det såkaldte 'nulrisikovægtsprivilegium' for amerikanske statsobligationer under to europæiske regelsæt :

• Solvens II (Solvency II): Gælder for forsikringsselskaber. Ændringen ville ske via spændrisikotillægget.
• Kapitalkravsforordningen (CRR): Gælder for banker. Ændringen ville ske via risikovægten.

Forfatterne argumenterer for, at dette privilegium er 'i stigende grad uforsvarligt' ud fra et forsigtighedsperspektiv. USA's statsgæld i forhold til BNP er over 120% , og USA har tidligere oplevet en nedgradering af sin kreditværdighed . Rapporten fremstiller ændringen ikke som et geopolitisk våben, men som en sund forsigtighedspolitik, der ville behandle amerikanske statsobligationer på baggrund af deres faktiske kreditforhold frem for en betingelsesløs fritagelse .

Forventet effekt: $200 milliarder i reduceret efterspørgsel

Konservative estimater fra undersøgelsen indebærer, at der over et årti trækkes cirka $200 milliarder i efterspørgsel efter amerikanske statsobligationer tilbage fra europæiske forsikringsselskaber, banker og pensionskasser. For at sætte det i perspektiv svarer det til cirka en fjerdedel af den amerikanske centralbanks første kvantitative stramning (QT1) eller en tredjedel af anden kvantitative lempelse (QE2) .

Effekt på USA's låneomkostninger: $33–$42 milliarder om året

Undersøgelsen estimerer, at den reducerede efterspørgsel vil øge det amerikanske renteniveau med 11–14 basispoint. Det svarer til $33–$42 milliarder om året i ekstra amerikanske låneomkostninger .

To modelleringsmetoder understøtter dette interval :

• Lineær skalering fra QT1-benchmarket giver cirka 11 basispoint.
• Derudover giver en detaljeret efterspørgselsmodel af Jansen, Li og Schmid (2025) for en permanent efterspørgselsreduktion på $100 milliarder i den lange ende cirka 14 basispoint ved 10-årig løbetid.

Forventede markedsimplikationer

• Selvforstærkende dynamik: Når forsikringsselskaber omallokerer kapital mod europæiske stats- og bankobligationer, forbedres europæiske bankers finansieringsstruktur. Det reducerer deres dollaraftrængighed og lemper begrænsninger, der ellers kunne afholde dem fra at deltage i frasalg af statsobligationer .
• Håndterbar overgang: En stor del af Europas dollarbeholdninger er afdækket. Delvis afvikling af disse afdækninger fungerer som en stødpude, så dollardepreciering og rentestigninger kan ske gradvist frem for forstyrrende .
• Erstatningsstrømme: Investorer på udkig efter afkast vil sandsynligvis træde til og moderere, men ikke eliminere, det strukturelle skift i efterspørgslen .

Forbehold: Et sidste udvej

Undersøgelsen præsenterer denne potentielle handling med vigtige forbehold :

• Forfatterne præsenterer det som et sidste udvej for at informere diskussioner om europæisk strategisk autonomi – ikke en anbefalet første handling.
• Ændringen præsenteres som sund forsigtighedspolitik uanset geopolitisk kontekst, idet den retter op på en reguleringsforvridning, der er svær at forsvare givet USA's finanspolitiske nøgletal.

Kernen i asymmetrien: Europa ejer langt flere amerikanske aktiver

Undersøgelsen, forfattet af Filippos Petroulakis (Grækenlands Centralbank) og Farzad Saidi (Universität Bonn, Kiel Instituttet & CEPR), identificerer en forskel på $3,2 billioner i transatlantiske aktivbeholdninger som grundlaget for Europas potentielle finansielle gearing .

• Europa ejer $9,6 billioner i amerikanske aktiver.
• USA ejer $6,4 billioner i europæiske aktiver.

Det betyder, at Europas eksponering over for den amerikanske økonomi er cirka 1,5 gange større end den omvendte – en strukturel fordel for Europa .

Reguleringsgrebet: Afskaffelse af nulrisikoprivilegiet

Rapporten fokuserer på et specifikt, eksisterende reguleringsinstrument: at fjerne det såkaldte 'nulrisikovægtsprivilegium' for amerikanske statsobligationer under to europæiske regelsæt :

• Solvens II (Solvency II): Gælder for forsikringsselskaber. Ændringen ville ske via spændrisikotillægget.
• Kapitalkravsforordningen (CRR): Gælder for banker. Ændringen ville ske via risikovægten.

Forfatterne argumenterer for, at dette privilegium er 'i stigende grad uforsvarligt' ud fra et forsigtighedsperspektiv. USA's statsgæld i forhold til BNP er over 120% , og USA har tidligere oplevet en nedgradering af sin kreditværdighed . Rapporten fremstiller ændringen ikke som et geopolitisk våben, men som en sund forsigtighedspolitik, der ville behandle amerikanske statsobligationer på baggrund af deres faktiske kreditforhold frem for en betingelsesløs fritagelse .

Forventet effekt: $200 milliarder i reduceret efterspørgsel

Konservative estimater fra undersøgelsen indebærer, at der over et årti trækkes cirka $200 milliarder i efterspørgsel efter amerikanske statsobligationer tilbage fra europæiske forsikringsselskaber, banker og pensionskasser. For at sætte det i perspektiv svarer det til cirka en fjerdedel af den amerikanske centralbanks første kvantitative stramning (QT1) eller en tredjedel af anden kvantitative lempelse (QE2) .

Effekt på USA's låneomkostninger: $33–$42 milliarder om året

Undersøgelsen estimerer, at den reducerede efterspørgsel vil øge det amerikanske renteniveau med 11–14 basispoint. Det svarer til $33–$42 milliarder om året i ekstra amerikanske låneomkostninger .

To modelleringsmetoder understøtter dette interval :

• Lineær skalering fra QT1-benchmarket giver cirka 11 basispoint.
• Derudover giver en detaljeret efterspørgselsmodel af Jansen, Li og Schmid (2025) for en permanent efterspørgselsreduktion på $100 milliarder i den lange ende cirka 14 basispoint ved 10-årig løbetid.

Forventede markedsimplikationer

• Selvforstærkende dynamik: Når forsikringsselskaber omallokerer kapital mod europæiske stats- og bankobligationer, forbedres europæiske bankers finansieringsstruktur. Det reducerer deres dollaraftrængighed og lemper begrænsninger, der ellers kunne afholde dem fra at deltage i frasalg af statsobligationer .
• Håndterbar overgang: En stor del af Europas dollarbeholdninger er afdækket. Delvis afvikling af disse afdækninger fungerer som en stødpude, så dollardepreciering og rentestigninger kan ske gradvist frem for forstyrrende .
• Erstatningsstrømme: Investorer på udkig efter afkast vil sandsynligvis træde til og moderere, men ikke eliminere, det strukturelle skift i efterspørgslen .

Forbehold: Et sidste udvej

Undersøgelsen præsenterer denne potentielle handling med vigtige forbehold :

• Forfatterne præsenterer det som et sidste udvej for at informere diskussioner om europæisk strategisk autonomi – ikke en anbefalet første handling.
• Ændringen præsenteres som sund forsigtighedspolitik uanset geopolitisk kontekst, idet den retter op på en reguleringsforvridning, der er svær at forsvare givet USA's finanspolitiske nøgletal.