FTX' kæmpefortjeneste der gik tabt: 31,7 milliarder dollars røg ud af vinduet

Da FTX kollapsede i november 2022, stod konkursboet over for en umulig opgave: at skaffe hurtige kontanter til at betale kreditorerne, mens de sad på nogle af de mest lovende ventureinvesteringer i tech-branchen. Resultatet var en række brandudsalg, der – set i bakspejlet – kostede kreditorerne et anslået tab på 31,7 milliarder dollars i tabt opside . De to mest grelle eksempler er aktieposterne i AI-kodestartuppen Cursor og AI-laboratoriet Anthropic – positioner solgt for småpenge i forhold til, hvad de er værd i dag.

Kløften på 31,7 milliarder dollars: To poster, to tabte formuer

På tværs af blot disse to venturebeholdninger gik FTX' kreditorer glip af omkring 31,7 milliarder dollars i urealiserede gevinster . Her er opdelingen:

Post	FTX' kostpris	Salgspris (faktisk)	Nuværende værdi (hvis beholdt)	Tabt opside
Cursor / Anysphere (~5% andel)	200.000 dollars	200.000 dollars	~3 milliarder dollars (ved SpaceX' opkøbsværdi på 60 mia. dollars)	~2,9998 milliarder dollars
Anthropic (~8% andel)	~500 millioner dollars	~1,3 milliarder dollars	~30+ milliarder dollars (ved værdiansættelse på 380 mia. dollars)	~28,7 milliarder dollars
I alt				~31,7 milliarder dollars

Cursor: Et salg på 200.000 dollars blev til en forpasset gevinst på 3 milliarder

I april 2022 investerede Alameda Research – FTX' handelsarm – 200.000 dollars i Anysphere, virksomheden bag AI-kodeeditoren Cursor, og sikrede sig dermed cirka en 5%-andel til en værdiansættelse på 4 millioner dollars . Et år senere, med FTX i konkurs, solgte det retsudnævnte bo den andel for præcis de samme 200.000 dollars .

I april 2026 annoncerede Elon Musks SpaceX en aftale om at opkøbe Cursor til en værdi af 60 milliarder dollars . Den 5%-andel ville nu være cirka 3 milliarder dollars værd – et afkast på 15.000 gange, der gik til køberen, ikke til FTX' kreditorer .

Anthropic: Fra 1,3 milliarder til over 30 milliarder dollars

FTX investerede cirka 500 millioner dollars i Anthropic i 2021 og erhvervede dermed tæt på en 8%-andel i AI-virksomheden bag Claude-chatbotten . I løbet af 2024 solgte boet denne beholdning i to portioner for tilsammen cirka 1,3 milliarder dollars: omkring 884 millioner dollars i marts til et konsortium, der inkluderede Abu Dhabis statsinvesteringsfonde, og yderligere 452 millioner dollars i juni .

Anthropics værdiansættelse er siden eksploderet til 380 milliarder dollars efter en Serie G-finansieringsrunde . Ved den værdiansættelse ville den samme 8%-andel være over 30 milliarder dollars værd . Forskellen mellem salgsprisen og den nuværende værdi er cirka 28,7 milliarder dollars .

Hvorfor boet ikke bare kunne holde fast

Det er let at kalde disse salg en brøler, men FTX' konkursbo havde ikke frihed til at beholde venturepositioner i håb om højere afkast. Flere strukturelle begrænsninger pressede på for likvidation.

1. Kapitel 11's øjeblikkelige likviditetsbehov. FTX indgav kapitel 11-begæring den 11. november 2022 efter en alvorlig likviditetskrise . Boet havde brug for kontanter med det samme til at finansiere konkursbehandlingen, advokatomkostninger og eventuelle kreditorudlodninger – illikvide venturepositioner kunne ikke betale de regninger .

2. Betroet pligt til at maksimere geninddrivelig værdi. I en retsligt overvåget kapitel 11-proces var boets opgave at afvikle kreditorernes krav, ikke at spekulere i tidlige private virksomheder . At holde koncentrerede, risikable positioner for usikker fremtidig opside ville have været svært at forsvare over for retten og kreditorerne .

3. Koncentrations- og volatilitetsrisiko. Boet sad på illikvide og svært værdisætbare aktiver. Konkursretter hørte ekspertvidneudsagn om illikviditeten og den iboende risiko i sådanne beholdninger i relaterede FTX-aktivtvister, hvilket gjorde hurtig indløsning mere forsvarlig end at beholde store, udiversificerede væddemål .

4. Rets- og kreditorovervågning. Konkursretten i Delaware overvågede enhver større beslutning, og et kreditorudvalg deltog aktivt i processen . Denne struktur tillod ikke åbne venture-væddemål – boet havde brug for rettens godkendelse til at beholde snarere end at sælge .

5. Intet levedygtigt holdingselskab. En kapitel 11-afvikling er designet til at administrere krav og fordele værdi, ikke til at fungere som en langsigtet venturekapitalfond . At udlodde private aktier til millioner af kreditorer eller vedligeholde en portefølje i årevis var ikke praktisk muligt .

Det større billede

En analyse placerede de samlede tabte gevinster fra FTX' tvungne brandudsalg – inklusive Anthropic, Cursor og andre positioner – på over 35 milliarder dollars . Alene Cursor- og Anthropic-postene udgør langt størstedelen af det beløb .

Selvom boet inddrev omkring 1,5 milliarder dollars fra salget af disse to poster – mere end deres oprindelige kostpris – er den forpassede opside svimlende. For FTX' kreditorer er det en smertelig påmindelse om, at i en kapitel 11-konkurs kan den juridiske forpligtelse til at maksimere den aktuelle geninddrivelige værdi komme på bekostning af fremtidig rigdom.