USA-Iran-fredsramme omskaber obligationsmarkederne på én nat: Et forsigtigt rally

Rallyet manglede dog overbevisning i visse kredse. Bloomberg rapporterede, at på trods af oliens dyk, faldt de amerikanske statsrenter kun beskedent, da investorerne afventede aftalens fulde ordlyd og holdt øje med kommende begivenhedsrisici, herunder et møde i den amerikanske centralbank, Federal Reserve . Inflationsbekymringer holdt mange markedsdeltagere tilbageholdende, og strateger hos KCM Trade, Pepperstone Group og Stifel Nicolaus advarede om, at aftalen mere sandsynligt ville skabe en kortsigtet handelsmulighed end at markere starten på et længerevarende opsving . HSBCs Willem Sels bemærkede, at fredsaftalen ikke hurtigt ville rette op på de konkrete økonomiske skader, der allerede var sket, og at inflationsimpulsen fra måneders forhøjede energi- og shippingomkostninger består .

Kinesiske statsobligationer: Afviklingen af en overraskende sikker havn

En af de mest slående vendinger udløst af rammeaftalen involverer kinesiske statsobligationer (CGB). Under konflikten opstod CGB’er som en uventet sikker havn. En kurv af højkvalitetsgæld denomineret i yuan – der spænder over stats- og virksomhedsobligationer – var den bedst ydende blandt alle større Bloomberg fixed-income aggregerede indekser i år med et afkast på omkring 1,1 % . Globale kapitalforvaltere havde kastet sig over CGB’er, ikke for afkastets skyld, men for deres næsten nul-korrelation med vestlige markeder midt i et globalt udsalg af statsobligationer, der siden marts havde sendt de toneangivende renter i USA, Storbritannien, Europa og Japan i vejret med mellem 35 og 60 basispunkter . I mellemtiden var renterne på tilsvarende CGB’er faktisk faldet med 8 basispunkter .

Fredsrammen begyndte at vende denne handel. Med aftagende geopolitisk risiko svækkes rationalet for at holde en dedikeret krigssikringsallokering. Investorerne roterer nu tilbage mod risikoaktiver og vestlige statsobligationer, hvilket signalerer starten på en afvikling af den ”CGB-som-sikker-havn”-positionering, der blev opbygget under konflikten . Skiftet er bemærkelsesværdigt, fordi det vender et sjældent øjeblik, hvor kinesisk gæld afkoblede sig fra globale rentetrends og fungerede som en ægte porteføljediversifikator for globale institutioner.

Hedgefonde genåbner strategier fra før krigen

Rammeaftalen udløste en hurtig afvikling af krigstidssikring på tværs af flere aktivklasser. Ifølge Bloomberg genåbner hedgefonde deres strategibøger fra før krigen og flytter kapital tilbage til kortere amerikanske statsobligationer, hårdt ramte asiatiske valutaer og andre konjunkturfølsomme handler, der blev opgivet, da krigen brød ud . Florida-baserede Grey Value Management og Singapores Reed Capital Partners identificerede begge værdi i kortere amerikanske statsobligationer, mens Vantage Point Asset Management fremhævede hårdt ramte sydøstasiatiske aktier som potentielle outperformere .

Den amerikanske dollar ramte et 10-dages lavpunkt, da kapital roterede væk fra sikre USD-positioner og ind i højere risiko-valutaer og aktiver i emerging markets . Den sydkoreanske won styrkedes med 8,7 won til 1.511,1 per dollar, og koreanske statsobligationer steg på forventninger om udenlandsk kapital, der vender tilbage . Olierelaterede afdækninger blev aggressivt dumpet, da amerikanske crude-futures faldt over 4 %, idet genåbningen af Hormuz-strædet fjernede den største enkeltstående udbudsrisikopræmie indlejret i energipriserne .

Implementeringsforhindringerne, der holder risikopræmier i live

På trods af markedets positive reaktion er der betydelige forbehold, som dæmper begejstringen. Den ramme, der blev annonceret søndag, er en hensigtserklæring (MoU) – en indledende ramme, ikke en endelig, omfattende fredsaftale . En formel underskriftsceremoni er planlagt til fredag den 19. juni i Schweiz . Handlere er smerteligt bevidste om, at ”en MoU/ramme hverken er en aftale eller en endelig, omfattende fredsaftale” .

Genåbningen af Hormuz-strædet, hvor næsten 600 fartøjer venter på at komme ud, er betinget af den formelle underskrivelse, og at den bredere våbenhvile holder . Rammen fastsætter en 60-dages våbenhvileperiode, hvor yderligere forhandlinger forventes at tage fat på uløste problemer, herunder Irans atomprogram .

Atomforhandlingerne er et helt separat og uløst spor. Trump udtalte, at hvis det ikke lykkes Iran at indgå en endelig atomaftale med USA – en proces, som hans medarbejdere forventer vil begynde fredag i Schweiz – ville han genoptage militære angreb . Hensigtserklæringen opfordrer til en 60-dages suspendering af fjendtlighederne, men atomspørgsmålet forbliver den største udestående risiko .

Iran meddelte, at alle militære engagementer, inklusive dem i Libanon, vil ophøre permanent fra mandag aften . Israels militære aktivitet i Libanon er dog ikke eksplicit dækket af USA-Iran-rammen, og det er fortsat en central usikkerhed, om Teherans tilsagn holder midt i igangværende israelske operationer .

Hvad der kommer dernæst

Obligationsmarkedsrallyet og afviklingen af afdækninger er reelle, men delvise. Indtil MoU'en er underskrevet på fredag, aftsamtaler har produceret en ramme, og Hormuz-strædet fysisk genåbner for normal trafik, vil en betydelig implementeringsrisikopræmie forblive indregnet i statsobligationer og positioneringer på tværs af aktiver. Konfliktens inflationsskader – akkumuleret over måneder med forhøjede energi- og shippingomkostninger – forsvinder ikke fra den ene dag til den anden, og Federal Reserves politikkurs forbliver en separat kilde til usikkerhed .

For nu prisfastsætter markederne håb, ikke vished. Rammen har genåbnet døren til et investeringslandskab fra før krigen, men de handlende holder den ene hånd på nødudgangen.