Hormuz-chokket indefra: Derfor er den reelle oliekrise kun halvt så slem som frygtet

Kort sagt indfangede det oprindelige skøn på "20 mio. tønder" den samlede mængde, der blev blokeret ved flaskehalsen, og ikke de nettovirksomheder, der reelt manglede i den globale balance. Den faktiske nettomangel var altså næsten halvt så stor.

De fire stødpuder, der afbødede chokket

På trods af en forsyningsforstyrrelse i en størrelsesorden af 20% af verdens produktion, forblev olieprisbenchmarks under deres højder fra 2022 efter Ruslands invasion af Ukraine . Fire modsatrettede kræfter lukkede hullet:

Strategiske olielagre

Regeringer anført af USA og allierede nationer tømte strategiske lagre aggressivt og erstattede dermed tabte olietønder direkte. OECD's strategiske reserver lå på omkring 1,2 milliarder tønder før krisen. Aftapningen har været så voldsom, at EIA advarer om, at OECD's olielagre er på vej mod det laveste niveau nogensinde, siden man begyndte at registrere dem i 2023, hvis strædet forbliver lukket .

Produktionsvækst uden for OPEC+

Producenter uden for Mellemøsten – amerikansk skiferolie, Brasilien, Guyana, canadisk oliesand – skruede op for produktionen. IEA krediterede eksplicit stigninger fra ikke-OPEC+-lande som Kasakhstan og Rusland for delvist at kompensere for faldet på 10 mio. tønder i Mellemøsten . Sidst i maj vurderede EIA, at omkring 10,5 mio. tønder daglig produktion var lukket ned i den persiske Golfregion, hvilket understreger omfanget af, hvad resten af verden skulle erstatte .

Efterspørgselsdestruktion

Højere priser og krigsudløst usikkerhed fik forbruget til at falde. IEA forventede, at den globale efterspørgsel på råolie vil falde med 420.000 tønder om dagen år-til-år i 2026 – et skift på 1,3 mio. tønder om dagen i forhold til agenturets prognose før krigen . OPEC barberede sin forventning om efterspørgselsvækst fra 1,4 mio. tønder om dagen til 1,2 mio. tønder om dagen . Verdensbanken forudser, at den globale olieproduktion vil falde med 6,9 mio. tønder om dagen – et fald på 6,6% – år-til-år i andet kvartal af 2026, det største kvartalsvise fald siden COVID-19-pandemien .

Tømning af kommercielle lagre

ExxonMobils CEO, Darren Woods, bemærkede under selskabets regnskabsaflæggelse for første kvartal, at den fulde effekt af forsyningsunderskuddet endnu ikke havde ramt, fordi kommercielle reserver, strategiske lagre og tankskibe undervejs fungerede som en stødpude . I midten af maj rapporterede CNBC, at de globale reserver blev tømt i en hidtil uset fart, med en reel risiko for alarmerende lave niveauer, hvis strædet fortsat var spærret .

Goldman Sachs' vurdering: Normalisering i slutningen af juni – og en langsom genopretning

Goldman Sachs har fulgt forstyrrelsen gennem en række prognoserevisioner siden marts, og bankens seneste hovedscenarie – offentliggjort den 1. juni 2026 – sætter en normalisering af skibstrafikken gennem Hormuz-strædet til slutningen af juni. Afgørende er det, at banken advarer om, at risikoen i stigende grad hælder mod en længerevarende afbrydelse .

Centrale fremskrivninger:

• Produktionsgab i Golfen: Ifølge en vurdering sidst i april lå produktionen i Den Persiske Golf stadig 14,5 mio. tønder om dagen under niveauet før krigen – et fald på 57%. Goldman vurderede, at det ville tage "et par måneder" at genoprette disse tønder, selv efter Hormuz genåbner, forudsat en fuld, sikker genåbning og ingen fornyede angreb .
• Prisudvikling: Sidst i marts hævede Goldman sin gennemsnitsprognose for Brent-olien i 2026 til $85 pr. tønde fra $77 . Sidst i april hævede banken sin Brent-prognose for fjerde kvartal 2026 til $90 pr. tønde fra $80, med henvisning til en langsommere genopretning af produktionen i Golfen og en udskydelse af normaliseringen fra midten af maj til slutningen af juni .
• Opadgående risiko: Hvis normaliseringen udskydes til efter juni, advarer Goldman om, at priserne hurtigt kan bryde over $100 pr. tønde . En separat analyse fra marts kvantificerede risikoen i trin og estimerede, at en fuld lukning i en måned uden modgående tiltag kunne tilføje $15 pr. tønde; hvis al reservekapacitet i rørledninger og frigivelser fra strategiske lagre anvendes, falder præmien til $8-10 pr. tønde .

Faren lurer på begge sider af en normalisering

Markedet kæmper ikke kun med et forsyningsunderskud. Goldmans hovedscenarie afspejler allerede en udbuds-efterspørgselsbalance, der er vendt fra et overskud på 1,8 mio. tønder om dagen i 2025 til et forventet underskud på 9,6 mio. tønder om dagen i andet kvartal 2026 . Men i det øjeblik strædet genåbner, kan en flodbølge af tilbageholdte mellemøstlige laster skabe et pludseligt overudbud. Fitch Ratings og futures-markederne prisfastsætter allerede dette omvendte scenarie .

Uanset om normaliseringen trækker ud i anden halvdel af 2026, eller en hurtig genåbning destabiliserer priserne i den anden retning, har Hormuz-krisen omskrevet den globale oliekalkule på få måneder. De stødpuder, der blødgjorde det indledende slag, er begrænsede. I takt med at lagrene tømmes, og de strategiske reserver nærmer sig deres operationelle bund, svinder marginen for yderligere forsinkelser hastigt ind.