Fra 10 mia. til 6 mia. dollar – og derefter stilstand

Et marginlån er et lån, hvor værdipapirer stilles som sikkerhed. Modellen fungerer bedst, når aktivet har en gennemsigtig markedspris, og långiveren hurtigt kan sælge det, hvis låntageren ikke kan betale.

OpenAI passer dårligt ind i den model. Virksomheden er stadig privatejet, og dens aktier handles ikke løbende på en børs. Derfor må bankerne i stedet vurdere sikkerheden ud fra private kapitalrejsninger og handler på sekundære markeder – priser, der kan ændre sig hurtigt og være svære at efterprøve .

At målet blev skåret med 40 procent, tydede på, at långiverne ønskede en større sikkerhedsmargin omkring OpenAI-aktierne . Men selv den lavere låneramme var tilsyneladende ikke nok til at overvinde bekymringerne.

Det centrale problem: en værdiansættelse uden offentligt facit

OpenAI blev i marts 2026 vurderet til omkring 852 mia. dollar i en finansieringsrunde. Senere blev aktier ifølge rapporter handlet på sekundære markeder til tæt på 880 mia. dollar, mens tidligere omtale har peget på muligheden for en fremtidig værdiansættelse på op mod 1.000 mia. dollar .

For SoftBank er det en voldsom værdifuld post på balancen. For bankerne er det samtidig en sikkerhed, hvis værdi ikke kan aflæses på en skærm fra dag til dag.

Långiverne skulle desuden vurdere risikoen uden adgang til fuldt offentlige oplysninger om OpenAIs omsætning, marginer og omkostningsstruktur . Det gør det vanskeligere at afgøre, hvor stort et lån aktierne reelt kan bære, hvis værdiansættelsen falder.

Som en rapport opsummerede, er denne type finansiering almindelig blandt børsnoterede selskaber, men usædvanlig for private virksomheder som OpenAI, hvor aktivets værdi i høj grad afhænger af bankens egen vurdering .

Den fortrolige børsansøgning løser ikke problemet endnu

OpenAI indleverede den 8. juni 2026 fortroligt et udkast til en S-1-registrering til USA's børstilsyn, Securities and Exchange Commission (SEC), som første formelle skridt mod en mulig børsnotering . Goldman Sachs og Morgan Stanley står ifølge rapporteringen i spidsen for processen, og en mulig børsdebut er blevet omtalt allerede i september 2026 med en værdiansættelse på omkring 730-850 mia. dollar .

Umiddelbart kunne en børsnotering se ud til at være løsningen på værdiansættelsesproblemet. En offentlig aktiekurs ville give SoftBank og bankerne et langt tydeligere pejlemærke.

Men ansøgningen er fortrolig. Det betyder, at regnskabsoplysninger og reviderede nøgletal endnu ikke er gjort offentligt tilgængelige . Långiverne ved derfor, at der muligvis kommer en markedspris, men mangler stadig de oplysninger, der skal bruges til at godkende et lån nu.

OpenAI har samtidig understreget, at en børsnotering ikke er fastlagt. Selskabet skrev, at tidspunktet endnu ikke var besluttet, og at det "kan vare et stykke tid", fordi der er ting, virksomheden lettere kan gøre som privat selskab .

Indtil registreringen bliver offentlig, og en eventuel aktieudstedelse faktisk bliver prissat, er usikkerheden derfor ikke væk. Den er blot blevet mere synlig.

Et ekstra lag oven på SoftBanks store AI-lån

Det fastlåste marginlån står ikke alene. Det er en del af en langt større og i høj grad lånefinansieret satsning på kunstig intelligens under administrerende direktør Masayoshi Son.

Brofinansiering på 40 mia. dollar

Den 27. marts 2026 indgik SoftBank en 12-måneders, usikret brofinansiering på 40 mia. dollar – den største af sin slags for selskabet . Lånet skal blandt andet finansiere SoftBanks planlagte yderligere investering på 30 mia. dollar i OpenAI gennem Vision Fund 2 . Det betyder, at lånet efter planen forfalder i marts 2027, ikke at det blev arrangeret i marts 2027.

JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation og MUFG Bank var blandt de oprindelige banker bag faciliteten, som senere blev udvidet med flere undergaranter .

Hvor marginlånet skulle passe ind

Brofinansieringen er usikret virksomhedsgæld. Det foreslåede marginlån skulle derimod være direkte sikret i SoftBanks ejerandel i OpenAI . Det ville have givet SoftBank endnu et lag lånekapital oven på den allerede store finansiering.

Forskellen mellem de to lån er sigende: Banker er villige til at låne SoftBank meget store beløb på baggrund af koncernens egen kreditværdighed. De er langt mere forsigtige, når sikkerheden er en sværvurderet, ikke-børsnoteret ejerandel i OpenAI.

SoftBanks samlede forpligtede eksponering mod OpenAI er nu opgjort til omkring 64,6 mia. dollar, hvilket svarer til cirka 13 procent af virksomheden . Den centrale udfordring bliver derfor ikke kun, hvor meget OpenAI er værd, men også hvor længe SoftBank kan fortsætte med at finansiere sin store ejerandel gennem nye og stadig mere kreative gældsstrukturer.

Fra 10 mia. til 6 mia. dollar – og derefter stilstand

Et marginlån er et lån, hvor værdipapirer stilles som sikkerhed. Modellen fungerer bedst, når aktivet har en gennemsigtig markedspris, og långiveren hurtigt kan sælge det, hvis låntageren ikke kan betale.

OpenAI passer dårligt ind i den model. Virksomheden er stadig privatejet, og dens aktier handles ikke løbende på en børs. Derfor må bankerne i stedet vurdere sikkerheden ud fra private kapitalrejsninger og handler på sekundære markeder – priser, der kan ændre sig hurtigt og være svære at efterprøve .

At målet blev skåret med 40 procent, tydede på, at långiverne ønskede en større sikkerhedsmargin omkring OpenAI-aktierne . Men selv den lavere låneramme var tilsyneladende ikke nok til at overvinde bekymringerne.

Det centrale problem: en værdiansættelse uden offentligt facit

OpenAI blev i marts 2026 vurderet til omkring 852 mia. dollar i en finansieringsrunde. Senere blev aktier ifølge rapporter handlet på sekundære markeder til tæt på 880 mia. dollar, mens tidligere omtale har peget på muligheden for en fremtidig værdiansættelse på op mod 1.000 mia. dollar .

For SoftBank er det en voldsom værdifuld post på balancen. For bankerne er det samtidig en sikkerhed, hvis værdi ikke kan aflæses på en skærm fra dag til dag.

Långiverne skulle desuden vurdere risikoen uden adgang til fuldt offentlige oplysninger om OpenAIs omsætning, marginer og omkostningsstruktur . Det gør det vanskeligere at afgøre, hvor stort et lån aktierne reelt kan bære, hvis værdiansættelsen falder.

Som en rapport opsummerede, er denne type finansiering almindelig blandt børsnoterede selskaber, men usædvanlig for private virksomheder som OpenAI, hvor aktivets værdi i høj grad afhænger af bankens egen vurdering .

Den fortrolige børsansøgning løser ikke problemet endnu

OpenAI indleverede den 8. juni 2026 fortroligt et udkast til en S-1-registrering til USA's børstilsyn, Securities and Exchange Commission (SEC), som første formelle skridt mod en mulig børsnotering . Goldman Sachs og Morgan Stanley står ifølge rapporteringen i spidsen for processen, og en mulig børsdebut er blevet omtalt allerede i september 2026 med en værdiansættelse på omkring 730-850 mia. dollar .

Umiddelbart kunne en børsnotering se ud til at være løsningen på værdiansættelsesproblemet. En offentlig aktiekurs ville give SoftBank og bankerne et langt tydeligere pejlemærke.

Men ansøgningen er fortrolig. Det betyder, at regnskabsoplysninger og reviderede nøgletal endnu ikke er gjort offentligt tilgængelige . Långiverne ved derfor, at der muligvis kommer en markedspris, men mangler stadig de oplysninger, der skal bruges til at godkende et lån nu.

OpenAI har samtidig understreget, at en børsnotering ikke er fastlagt. Selskabet skrev, at tidspunktet endnu ikke var besluttet, og at det "kan vare et stykke tid", fordi der er ting, virksomheden lettere kan gøre som privat selskab .

Indtil registreringen bliver offentlig, og en eventuel aktieudstedelse faktisk bliver prissat, er usikkerheden derfor ikke væk. Den er blot blevet mere synlig.

Et ekstra lag oven på SoftBanks store AI-lån

Det fastlåste marginlån står ikke alene. Det er en del af en langt større og i høj grad lånefinansieret satsning på kunstig intelligens under administrerende direktør Masayoshi Son.

Brofinansiering på 40 mia. dollar

Den 27. marts 2026 indgik SoftBank en 12-måneders, usikret brofinansiering på 40 mia. dollar – den største af sin slags for selskabet . Lånet skal blandt andet finansiere SoftBanks planlagte yderligere investering på 30 mia. dollar i OpenAI gennem Vision Fund 2 . Det betyder, at lånet efter planen forfalder i marts 2027, ikke at det blev arrangeret i marts 2027.

JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation og MUFG Bank var blandt de oprindelige banker bag faciliteten, som senere blev udvidet med flere undergaranter .

Hvor marginlånet skulle passe ind

Brofinansieringen er usikret virksomhedsgæld. Det foreslåede marginlån skulle derimod være direkte sikret i SoftBanks ejerandel i OpenAI . Det ville have givet SoftBank endnu et lag lånekapital oven på den allerede store finansiering.

Forskellen mellem de to lån er sigende: Banker er villige til at låne SoftBank meget store beløb på baggrund af koncernens egen kreditværdighed. De er langt mere forsigtige, når sikkerheden er en sværvurderet, ikke-børsnoteret ejerandel i OpenAI.

SoftBanks samlede forpligtede eksponering mod OpenAI er nu opgjort til omkring 64,6 mia. dollar, hvilket svarer til cirka 13 procent af virksomheden . Den centrale udfordring bliver derfor ikke kun, hvor meget OpenAI er værd, men også hvor længe SoftBank kan fortsætte med at finansiere sin store ejerandel gennem nye og stadig mere kreative gældsstrukturer.