Det irske fatamorgana

I 2025 havde amerikanske medicinalgiganter med storproduktion i Irland forudsendt massive sendinger til USA for at komme Trumps toldtrusler i forkøbet, hvilket skabte en engangsstigning i eksporten . I første kvartal 2026 brød den hamstring pludselig sammen. Alene i januar styrtdykkede den irske farmaceutiske eksport med 61 % i forhold til samme måned året før, og den samlede vareeksport for kvartalet faldt med 43 % i forhold til året forinden .

Det afgørende er, at dette enorme BNP-fald er en velkendt forvrængning af Irlands nationalregnskab. Når aktiviteterne fra de multinationale selskaber trækkes fra, tegner der sig et helt andet billede. Irlands modificerede indenlandske efterspørgsel, et langt mere præcist mål for den hjemlige økonomi, voksede faktisk med 0,6 % i kvartalet . Som Bank of Ireland tørt bemærkede, giver det overordnede BNP-tal endnu en gang "ikke nogen meningsfuld pejling af, hvordan økonomien reelt klarer sig" .

Det sande billede: Modstandsdygtighed uden for Irland

Den økonomiske historie i eurozonen i 1. kvartal er ikke én om recession, men om beskeden vækst maskeret af en statistisk anomali. Deloitte vurderer, at eurozonens økonomi, hvis man ser bort fra Irland, voksede med cirka 1 % på årsbasis . Nedturen på de 0,2 % er i praksis en illusion, skabt af den omskiftelige og gigantiske multinationale sektor i ét lille medlemsland.

Dybt splittet præstation blandt de store økonomier

Under den forvrængede overflade var præstationen blandt blokkens største økonomier særdeles blandet i årets første kvartal :

• Tyskland (+0,3 %): Eurozonens største økonomi viste en beskeden genrejsning, drevet af et stærkere privat- og offentligt forbrug. Men udsigterne er dystre; Det Tyske Økonomiske Ekspertråd har barberet sin vækstprognose for hele 2026 ned til sølle 0,5 % .
• Frankrig (-0,1 %): I en bekymrende udvikling blev Frankrigs endelige kvartalstal revideret ned i negativt terræn. Det nationale statistikbureau, INSEE, advarede om, at økonomien er "under forværring", og at recessionsfrygten vender tilbage .
• Spanien (+0,6 %): Som blokkens vedvarende solstrålehistorie førte Spanien an blandt de store økonomier med en annualiseret vækstrate på 3,2 % .
• Italien (+0,3 %): Den italienske økonomi leverede en beskeden ekspansion og distancerede sig dermed fra sin strukturelle svaghedstrend .
• Holland (+0,1 %): Den hollandske økonomi voksede næsten ikke, hvilket afspejler en bredere afmatning .

Denne splittelse forstærkes af et stadig mørkere eksternt miljø. Konflikten i Iran påfører de europæiske energiforsyninger, erhvervslivet og forbrugertilliden betydelig skade, hvilket fik EU-Kommissionen til at skære sin BNP-prognose for 2026 i eurozonen fra 1,3 % til 0,9 % .

ECB's politiske mareridt op til juni-mødet

Disse data lander på det absolut værst tænkelige tidspunkt for ECB. Banken forventes bredt at hæve sin toneangivende rente med 25 basispoint til 2,25 % på mødet den 11. juni i et forsøg på at køle den inflation, som ramte 3,0 % i april . Den overordnede BNP-tilbagegang – uanset hvor forvrænget den er – besværliggør denne opgave enormt og skaber et skarpt trade-off mellem vækst og inflationsbekæmpelse .

Centralbankfolkene i ECB står nu over for et brutalt dilemma:

• Hæv renten og risikér en nedtur: At hæve renten ind i en officielt skrumpende økonomi risikerer at forstærke afmatningen, netop som chokket fra Iran-krigen gør udsigterne mørkere. Det kan forvandle en statistisk svipser til en reel recession ved at kvæle den spinkle erhvervs- og forbrugertillid .
• Hold pause og risikér troværdigheden: At fastholde renten kan blive set som et udtryk for, at ECB er blevet skræmt af en overskrift, den godt ved er misvisende, hvilket potentielt kan underminere dens forpligtelse til at bekæmpe inflationen. Data uden for Irland, der viser en underliggende robusthed, giver netop rationalet til at fortsætte med rentestigningen.

Det svage BNP-tal giver politisk og kommunikativ dækning til duerne i centralbankrådet for at argumentere for en pause, mens den "sande" væksthistorie uden for Irland giver høgene retfærdiggørelsen til at holde kursen. ECB's beslutning vil signalere, hvilken fortælling banken mener har mest vægt i den virkelige verden: den officielle statistiske rekord, eller de rensede data, der afslører en stadig voksende, omend skrøbelig, økonomi.