ASML efter Q2 2026: Stærkere udsigter, men højere krav til investorerne

ASMLs resultater for andet kvartal styrkede virksomhedens driftsmæssige udsigter markant. Omsætningen nåede 9,3 mia. euro, bruttomarginen var 54,0 %, og nettoresultatet blev 2,9 mia. euro. For tredje kvartal forventer selskabet en omsætning på 11–12 mia. euro, mens prognosen for hele 2026 er hævet til 43–45 mia. euro med en bruttomargin på 54–56 %.154

Det understøtter et positivt langsigtet syn på ASML. Det betyder dog ikke automatisk, at aktien er attraktiv til enhver kurs. Efter en kraftig opjustering af værdiansættelsen skal investorerne nu se tegn på, at AI-relaterede investeringer i halvledere fortsætter, og at ASML kan gennemføre en usædvanligt ambitiøs kapacitetsplan.

Hvad viser Q2-regnskabet egentlig?

Hovedtallene var stærke, men sammensætningen er vigtig. ASML oplyste, at omsætningen i andet kvartal oversteg den høje ende af selskabets egen prognose, især på grund af højere end ventet omsætning fra Installed Base Management.14 Det er selskabets service- og opgraderingsforretning, som kan levere værdifulde og marginstærke, tilbagevendende indtægter. Investorer bør dog skelne mellem styrke i serviceforretningen og tidspunktet samt sammensætningen af leverancer af nye litografisystemer.

Den forbedrede prognose er stadig betydningsfuld. ASML hævede forventningen til omsætningen i 2026 fra 36–40 mia. euro til 43–45 mia. euro, mens prognosen for bruttomarginen steg fra 51–53 % til 54–56 %.12 For tredje kvartal forventer ledelsen en omsætning på 11–12 mia. euro og en bruttomargin på 55–57 %.2

Budskabet er derfor ikke blot, at ét kvartal gik bedre end ventet. ASML signalerer tillid til kundernes efterspørgsel, systemleverancer, opgraderinger og den bredere investeringscyklus i halvlederindustrien.

Det positive scenarie: AI-efterspørgslen når ned til udstyrsleverandørerne

Efterspørgslen efter AI-infrastruktur kan i stigende grad mærkes uden for chipdesignere og cloud-selskaber. Nvidia rapporterede en kvartalsomsætning på 96,2 mia. dollar og forventer en omsætning på 108 mia. dollar i det efterfølgende kvartal. Det understøtter billedet af fortsat høj aktivitet i den del af AI-værdikæden, der ligger længere fremme i systemet.17

ASML befinder sig tidligere i kæden. Selskabets litografisystemer er afgørende for produktionen af avancerede chips, og vedvarende investeringer hos producenter af avancerede logikchips og hukommelseschips kan derfor skabe flerårig efterspørgsel efter udstyr, service og opgraderinger. Den hævede prognose og kapacitetsplanerne tyder på, at kunderne planlægger længere frem end blot én indkøbsrunde.12

ASML planlægger desuden at øge den relevante kapacitet for Low-NA EUV- og DUV-immersionssystemer med 30 % i 2027, samtidig med at selskabet undersøger yderligere udvidelser i 2028.33 Beslutningen om at udvide kapaciteten er i sig selv et vigtigt efterspørgselssignal: Kunderne ser tilsyneladende ud til at efterspørge flere systemer, end den nuværende produktionsbase uden videre kan levere.

Derfor betyder værdiansættelsen stadig noget

Selv en fremragende virksomhed kan være en dårlig investering, hvis forventningerne allerede er for høje. Når ASML handles til en høj præmie, betaler investorerne ikke kun for dagens indtjening, men også for fortsat vækst, høj kapacitetsudnyttelse, robuste marginer og vellykket levering af den fremtidige kapacitet.

Det hæver barren ved hvert kommende regnskab. En omsætningsmæssig overperformance er måske ikke nok, hvis den primært skyldes aktivitet i den installerede base, mens EUV-ordrer, systemsammensætning eller leveringstidspunkter svækkes. Omvendt kan tegn på solid flerårig efterspørgsel være med til at retfærdiggøre en høj værdiansættelse, selv hvis de enkelte kvartaler bliver ujævne.

Den praktiske forskel går mellem virksomhedskvalitet og købspris. ASMLs konkurrenceposition og efterspørgselsudsigter kan sagtens være fremragende, samtidig med at aktien kræver en sikkerhedsmargin.

De vigtigste risikofaktorer

Eksportkontrol og eksponering mod Kina

ASMLs internationale salgs- og servicemodel gør regulering til en væsentlig usikkerhedsfaktor. Begrænsninger på DUV-leverancer, service af udstyr eller kundernes adgang til teknologien kan ændre den geografiske omsætning, indtægterne fra den installerede base og leveringstidspunkterne. Effekten vil ikke nødvendigvis vise sig jævnt fra kvartal til kvartal, hvilket gør den geografiske sammensætning og serviceeksponeringen vigtig at følge.

Investorer bør samtidig skelne mellem bekræftede selskabsoplysninger og ubekræftede rapporter om påståede leverancer. Rygter bør ikke behandles som dokumentation for en ændring i politik eller drift, medmindre de understøttes af ASML, myndigheder eller anden pålidelig primær dokumentation.

Gennemførelse af kapacitetsudvidelsen

En kapacitetsudvidelse på 30 % skaber muligheder, men også en gennemførelsesrisiko. Investorer bør se efter tegn på, at leverandører, produktionsprocesser, kvalificeret arbejdskraft og kundeaftaler kan understøtte udvidelsen. Kapacitet har først reel værdi, når den bliver omsat til færdige systemer, der leveres med acceptable marginer.

Udsving i halvledercyklussen

AI-efterspørgslen kan være stærk, samtidig med at enkelte kunder justerer deres investeringsplaner. Forsinkelser, ændret ordreplacering eller forskydninger i produktmikset kan påvirke ASMLs kvartalsresultater, selv om den langsigtede investeringscase stadig er intakt. Jo mere optimistisk markedet bliver, desto mere følsom kan aktien blive over for almindelige udsving i timing.

Tidspunktet for High-NA

High-NA EUV bør ses som en langsigtet vækstmulighed og ikke automatisk medregnes som omsætning på kort sigt. Bidraget afhænger af kundernes kvalificering, produktionsmæssige anvendelse, leveringstidspunkter og den hastighed, hvormed teknologien tages i brug i stor skala. Den kortsigtede værdiansættelse bør derfor primært bygge på den eksisterende EUV-forretning, serviceforretningen og den bekræftede kapacitetsudvidelse – ikke på, at hele det mulige High-NA-potentiale allerede tillægges fuld værdi.

Hvad skal investorer holde øje med ved næste regnskab?

Det næste regnskab bør læses med fem spørgsmål i baghovedet:

1. Er nettobookingerne fortsat stærke, og hvor stor en del kommer fra EUV? Omsætningen afspejler tidligere ordrer, mens bookinger giver et bedre indblik i den fremtidige efterspørgsel.
2. Hvordan fordeler kunderne Low-NA EUV- og High-NA-ordrerne over tid? Timing og produktmix afgør, hvor hurtigt efterspørgslen bliver til omsætning.
3. Følger kapacitetsudvidelsen i 2027 planen? Investorer bør se efter konkrete fremskridt og ikke kun hæfte sig ved den overordnede procentangivelse.
4. Hvad sker der med salg, service og licensforudsætninger i Kina? Ændringer i reguleringen kan påvirke både nye systemer og den installerede base.
5. Er marginerne understøttet af et varigt produktmix eller midlertidige forhold? Sammensætningen af systemsalg, opgraderinger og indtægter fra den installerede base er lige så vigtig som den samlede margin.

Investorernes konklusion

ASMLs Q2-resultater berettiger et mere optimistisk syn på selskabets driftsmæssige udvikling. Selskabet slog sin egen prognose, hævede forventningerne for hele året og udvider kapaciteten som reaktion på stærk kundeefterspørgsel.1533

Investeringscasen er derfor ikke brudt – men den er blevet mere krævende. Investorer, der allerede ejer aktien, kan se resultaterne som støtte til en langsigtet position. Nye investorer kan derimod foretrække gradvise køb frem for at jagte aktien efter en kraftig opjustering af kursen.

I begge tilfælde bliver det afgørende, om bookinger, EUV-leverancer, kapacitetsudvidelsen og marginerne forbliver stærke nok til at omsætte dagens AI-entusiasme til flere års indtjeningsvækst.