AnswersPublished36 sources
Emerging markets’ carry trade havde et rekordår i 2025 – kan opturen holde i 2026?
Et Bloomberg indeks for emerging market carry steg omkring 17 18 procent i 2025 – den bedste udvikling siden 2009. Opskriften var en kombination af store rente og realrente forskelle, lav valutaudsving, robust global vækst, kapitalindstrømning og en svækket dollar.
Udgivet afRedigeret med GPT-5.6 LunaBilleder genereret med GPT Image 1.5
Research answer
Key takeaways
- Et Bloomberg indeks for emerging market carry steg omkring 17 18 procent i 2025 – den bedste udvikling siden 2009.
- Opskriften var en kombination af store rente og realrente forskelle, lav valutaudsving, robust global vækst, kapitalindstrømning og en svækket dollar.
- Et hurtigt skifte fra carry til risikoafvikling kan vende opturen: smallere renteforskelle eller en stærkere finansieringsvaluta kan udløse højere volatilitet, marginpres og tvungne salg af emerging market aktiver.
AI Prompt
openai.comCreate a landscape editorial hero image for this Studio Global article: How have dollar-funded carry trades—borrowing cheaply in US dollars to invest in higher-yielding emerging-market currencies and bonds—perfor. Article summary: Dollar-funded EM carry was exceptionally profitable in 2025 and remained broadly resilient into 2026, but the trade has become more selective and more fragile. A Bloomberg carry measure returned about 17% in 2025—the bes. Topic tags: general, news, general web, user generated. Style: premium digital editorial illustration, source-backed research mood, clean composition, high detail, modern web publication hero. Use reference image context only for broad subject, composition, and topical grounding; do not copy the exact image. Avoid: logos, brand marks, copyrighted characters, real person likenesses, fake screenshots, UI text, readable text, watermarks, charts w
At låne i en valuta med lav rente for derefter at investere i en valuta eller et aktiv med højere rente er den grundlæggende idé bag en såkaldt carry trade. I emerging markets tager investorer typisk positioner i valutaer eller obligationer i lokal valuta med høje renter, mens positionen finansieres i dollar eller en anden forholdsvis billig valuta.49
Strategien leverede usædvanligt stærke afkast gennem 2025 og holdt sig robust ind i 2026. Et Bloomberg-mål steg omkring 17 procent i 2025 – den bedste udvikling siden 2009 – mens andre opgørelser beskrev dollarfinansieret EM-carry som den længste sammenhængende optur siden 2008.4
6 Men carry er ikke det samme som en garanteret renteindtægt: Et fald i målvalutaen kan på kort tid udviske måneders rentegevinst.
Derfor virkede dollarfinansieret EM-carry så godt
Store renteforskelle gav en solid indtjeningsbuffer
Strategien blev hjulpet af betydelige forskelle mellem finansieringsomkostninger og renter i emerging markets. I nogle lande var forskellen fortsat attraktiv, selv når der blev korrigeret for inflation. Reuters rapporterede realrenter på étårige statsobligationer over 5 procent i Den Dominikanske Republik, Ghana og Zambia samt over 10 procent i Egypten, Uganda og Ukraine. Den høje inflation viser dog også, hvorfor nominelle renter kan give et misvisende billede.1
Tyrkiet blev et markant eksempel på muligheden for højt carry. Analytikere pegede fortsat på liraen, fordi en stram pengepolitik og høje renter gav en betydelig rentebuffer. Samtidig advarede de om overfyldte positioner og landespecifikke risici.7
8
Det afgørende er det samlede afkast – ikke centralbankens styringsrente alene:
Carry-afkast ≈ rentefordel + valutabevægelse + obligationskurs − finansierings- og handelsomkostninger.
Hvis valutaen svækkes mere end rentefordelen, bliver en tilsyneladende attraktiv position til et tab. Derfor er realrenter, inflationsforventninger, likviditet og centralbankens troværdighed mindst lige så vigtige som den annoncerede nominelle rente.1
23
En svagere dollar hjalp på begge sider af handlen
I store dele af 2025 gjorde dollarsvækkelsen den amerikanske valuta til en særlig praktisk finansieringsvaluta. Investorer kunne låne dollar relativt billigt, købe aktiver i emerging markets med højere rente og samtidig opleve mindre pres fra en styrkelse af finansieringsvalutaen. Reuters beskrev en genopblussen i dollarfinansierede positioner i blandt andet indonesiske rupiah, indiske rupier, brasilianske real og tyrkiske lira.3
Effekten blev forstærket af kapitalstrømmene. Analyse omtalt af J. Safra Sarasin viste, at en svækket dollar og lavere amerikanske styringsrenter var vigtige drivkræfter bag kapitalindstrømning i emerging-market-aktiver. Dollaren var især vigtig for obligationer i lokal valuta.38
Lav volatilitet gjorde renteafkastet mere attraktivt
Carry er mest attraktivt, når målvalutaen er stabil. Så kan investorer indkassere renteforskellen uden straks at blive ramt af et stort valutatab. Bloomberg og ING beskrev begge faldende volatilitet som en central årsag til strategiens gode udvikling, mens ING fremhævede forholdet mellem carry og volatilitet som en vigtig målestok.4
10
Det er samtidig forklaringen på, hvorfor strategien kan se sikrere ud, kort før den bliver farlig. Lav volatilitet tilskynder investorer til at øge gearing og positionsstørrelser. Hvis volatiliteten derefter stiger, bliver positionen dyrere at holde, netop som risikogrænser, stop-loss-ordrer og marginkrav tvinger investorer til at sælge.
Robust vækst støttede emerging-market-aktiver
Den bredere økonomiske baggrund var gunstig for emerging-market-gæld og valutaer. Kapitalforvaltere fremhævede økonomisk modstandskraft, lavere volatilitet, carry og understøttende markedsforhold som grunde til fortsat at være positive over for EM-gæld. Samtidig understregede de, at finanspolitiske og politiske risici varierer betydeligt fra land til land.36
40
Det var ikke en ensartet optur på tværs af alle emerging markets. De stærkeste muligheder var koncentreret i lande, hvor høje renter blev ledsaget af en kombination af troværdig pengepolitik, faldende inflation, solide eksterne buffere eller høj likviditet i markederne.
Hvad ændrede sig i 2026?
Historien i 2026 er mindre enkel end opturen i 2025. Tidlige opgørelser viste fortsat momentum: Et Bloomberg-relateret mål blev rapporteret til at være steget omkring 1,3 procent siden årets begyndelse ved udgangen af januar.6 Men da dollaren igen blev stærkere, begyndte tradere i stigende grad at skifte fra dollar til blandt andet euro og australske dollar som finansieringsvalutaer for EM-positioner.
2
Det er vigtigt, fordi det viser, at strategien ikke blot er et bredt væddemål mod dollaren. Det er en relativværdihandel, hvor afkastet afhænger af finansieringsvalutaen, målvalutaen, rente forventningerne og volatiliteten. En position kan stadig være attraktiv, selv om dollaren er stærk – men den bedste finansieringsvaluta kan ændre sig.
Udsigterne for resten af 2026
Institutionelle vurderinger af EM-gæld peger overordnet på et forsigtigt positivt scenarie frem for en ubetinget optimisme. Carry kan fortsat fungere, hvis inflationen holdes under kontrol, den globale vækst undgår et kraftigt tilbageslag, og valutaudsvingene forbliver håndterbare.36
40
Den mere holdbare udgave af strategien bliver sandsynligvis selektiv. Investorer har gode grunde til at foretrække markeder med:
- positive realrenter frem for høje nominelle renter alene;
- troværdig og tilstrækkeligt stram pengepolitik;
- håndterbare finanspolitiske og politiske risici;
- tilstrækkelig ekstern finansiering eller støtte fra betalingsbalancen; samt
- likvide valuta- og obligationsmarkeder.
Forventede rentenedsættelser i emerging markets er en vigtig begrænsning. I én prognose blev det mediane fald i styringsrenterne i 2026 anslået til omkring 50 basispoint, hvilket antyder, at noget af rentefordelen gradvist kan forsvinde.35 Når renterne falder, bliver valutastabilitet vigtigere: Der er mindre renteindtægt til at absorbere en svækkelse af valutaen.
Franklin Templeton vurderede tilsvarende, at afkastet i emerging markets i 2026 i højere grad bør komme fra carry end fra en bred indsnævring af risikospænd. Samtidig påpegede selskabet, at selektiv fremgang i EM-valutaer ikke kræver et generelt dollar-kollaps.37
Hvad kan vende opturen?
Et chok fra Federal Reserve eller dollaren
En mere høgeagtig amerikansk centralbank, fastlåst inflation i USA eller højere amerikanske statsrenter kan øge de relative omkostninger ved dollarfinansiering og gøre EM-aktiver mindre attraktive. En hurtig dollarstigning vil være særligt skadelig, fordi den både kan øge finansieringsbyrden og give tab på målvalutaen.
Den modsatte risiko findes også i emerging markets: Hurtigere end ventede rentenedsættelser vil indsnævre renteforskellene og fjerne en del af carry-bufferen.35
36
Et volatilitetschok og tvungen nedgearing
Opløsningen af yen-carry trade-positioner i august 2024 illustrerer strategiens mekaniske sårbarhed. Ændrede rente forventninger og kraftigt stigende volatilitet satte gearede positioner under pres. Bank for International Settlements konkluderede, at højere marginkrav og nedgearing forstærkede bevægelsen og tvang strategier, der byggede på lav volatilitet, til at blive afviklet.46
47
Den samme kædereaktion kan ramme en dollarfinansieret EM-position, selv om den oprindelige finansieringsvaluta ikke er yen:
- Rente forventninger eller risikovillighed ændrer sig.
- Finansieringsvalutaen styrkes, eller målvalutaen falder.
- Valutavolatiliteten stiger, og gearing bliver dyrere.
- Stop-loss-ordrer, margin calls og risikogrænser tvinger investorer til at sælge.
- Salgspresset sender EM-valutaer og obligationer længere ned og forværrer de oprindelige tab.
Yenstyrke og fælles gearing på tværs af porteføljer
Begivenhederne i 2024 viser også, hvorfor japansk pengepolitik kan få betydning uden for yenfinansierede handler. Yen er en vigtig finansieringsvaluta, og en kraftig styrkelse kan få investorer til at reducere gearede positioner på tværs af markeder. Reuters beskrev afviklingen i 2024 som en reaktion på japanske rentestigninger, en ustabil yen og ændrede forventninger til amerikansk pengepolitik.43
Det betyder ikke, at alle dollarfinansierede EM-handler vil blive afviklet på samme måde. Men det viser, at finansieringsvalutaer, sikkerhedsstillelse og risikogrænser kan forbinde positioner, der ser adskilte ud på papiret.
Geopolitiske chok samt olie- og fødevarepriser
En bredere eskalering i Mellemøsten eller et længerevarende energichok kan løfte inflationen, svække væksten og forværre betalingsbalancerne i olieimporterende emerging markets. Investeringsanalyser har peget på geopolitik, råvarevolatilitet, recessionsrisiko og en mulig korrektion i teknologicyklussen som blandt de væsentligste risici for EM-gæld.36
Fødevareinflation er et andet potentielt prespunkt. Reuters rapporterede en sandsynlighed på 81 procent for en meget kraftig El Niño i oktober-december 2026. Højere energi- og gødningspriser samt forstyrrelser i kornforsyningerne kan forstærke risikoen for højere fødevarepriser i Asien og Latinamerika.17
18 Morgan Stanley har desuden bemærket, at mindre nedbør kan ramme sukkerproduktionen i Indien, Thailand og Sydøstasien med mulige konsekvenser for inflation og finansielle markeder.
22
Et fødevare- eller energichok kan ramme carry på to måder: Det kan svække målvalutaen direkte og tvinge den lokale centralbank til at udskyde rentenedsættelser – eller ligefrem stramme pengepolitikken – netop når investorerne forventede lettere finansielle vilkår.
Brasiliens valg og finanspolitiske risiko
Brasilien har været et af de mere indbringende carry-markeder, men succesen gør også positionerne sårbare over for trængsel. Bloomberg rapporterede, at bekymring over valget fik nogle investorer til at reducere deres eksponering mod den brasilianske handel.19
En tilstrækkeligt kraftig svækkelse af realen kan hurtigt opsluge den rente, der er tjent på lokale aktiver. Brasiliens råvareeksponering føjer endnu et risikolag til: Svagere kinesisk efterspørgsel, lavere råvarepriser eller bekymring over finanspolitikken kan alle mindske støtten til valutaen.19
26
Omprissætning af råvarer og teknologi
Råvarefølsomme valutaer som brasilianske real, colombianske peso og sydafrikanske rand kan få medvind fra høje råvarepriser. Men støtten kan hurtigt forsvinde, hvis den globale vækst bremser, eller Kinas efterspørgsel svækkes. Analyser af råvaremarkederne i 2026-27 peger på både geopolitiske og klimarelaterede risici.20
Et kraftigt fald i AI-relaterede asiatiske aktier er en anden mulig risikokanal, fordi det kan stramme de finansielle vilkår og udløse kapitaludstrømning fra emerging markets. Det bør dog ses som et scenarie og ikke som en fastslået aktuel drivkraft: Den tilgængelige forskning identificerer risiko fra AI- og teknologicyklussen, men viser ikke, at en AI-vending allerede er den vigtigste årsag til svækkelse i EM-carry.28
36
Læren fra tidligere afviklinger
Finanskrisen i 2008 og episoden i august 2024 var forskellige begivenheder, men de rummer samme nyttige lære: Carry trades kan opbygge gevinster langsomt og miste dem brat, når finansieringsomkostninger, volatilitet eller risikovillighed bliver omprissat.46
47
57
Opturen behøver derfor ikke at blive ramt af et totalt sammenbrud i EM-fundamentalerne for at vende. En relativt lille ændring i forholdet mellem rente og valutarisiko kan være nok. De vigtigste indikatorer at holde øje med er:
- amerikansk inflation, statsrenter og forventninger til Federal Reserve;
- styrken i dollar og yen;
- implicit valutavolatilitet i emerging markets;
- tempoet i EM-centralbankernes rentenedsættelser;
- kapitalstrømme til EM-obligations- og valutafonde;
- olie-, gødnings- og fødevarepriser;
- finanspolitiske og valgmæssige overskrifter fra Brasilien; samt
- om højrent valutaer fortsat svækkes mindre end deres carry-fordel.
Konklusion
Dollarfinansieret emerging-market-carry havde et ekstraordinært 2025, fordi flere gunstige forhold optrådte samtidig: store renteforskelle, en svagere dollar, afdæmpet volatilitet, robust vækst og stærk investor efterspørgsel. Strategien holdt sig levedygtig ind i 2026, men den nemme del af opturen kan være ved at slutte.
Det mest holdbare scenarie er selektivt snarere end bredt positivt. Carry kan fortsat betale sig i markeder med positive realrenter, troværdig pengepolitik og stærke eksterne forhold. Men strategien har stadig en velkendt asymmetri: Mange måneders stabil indtjening kan blive slettet af én skarp bevægelse i finansieringsvalutaen, den lokale valuta eller den globale volatilitet.
Studio Global AI
Continue your research
This page includes a source-backed answer you can continue inside Studio Global.
People also ask
What is the short answer to "Emerging markets’ carry trade havde et rekordår i 2025 – kan opturen holde i 2026?"?
Et Bloomberg indeks for emerging market carry steg omkring 17 18 procent i 2025 – den bedste udvikling siden 2009.
What are the key points to validate first?
Et Bloomberg indeks for emerging market carry steg omkring 17 18 procent i 2025 – den bedste udvikling siden 2009. Opskriften var en kombination af store rente og realrente forskelle, lav valutaudsving, robust global vækst, kapitalindstrømning og en svækket dollar.
What should I do next in practice?
Et hurtigt skifte fra carry til risikoafvikling kan vende opturen: smallere renteforskelle eller en stærkere finansieringsvaluta kan udløse højere volatilitet, marginpres og tvungne salg af emerging market aktiver.