Tre chipaktier driver størstedelen af afkastet på emerging markets

AI-boomet har ændret, hvad det i praksis betyder at investere i emerging markets. Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), Samsung Electronics og SK Hynix er steget så kraftigt, at en traditionel investering i et emerging-markets-indeks i stigende grad ligner et koncentreret væddemål på AI-hardware, Taiwan og Sydkorea – snarere end en bred kurv af vækstøkonomier. 17

Koncentrationen har løftet afkastet. Men den har også ændret den risiko, investorer reelt påtager sig, når de køber en indeksfond for emerging markets.

Tre aktier står nu bag en uforholdsmæssig stor del af afkastet

TSMC, Samsung Electronics og SK Hynix udgør 26,7 % af Morningstars Emerging Markets Target Market Exposure Index. I løbet af det seneste år stod de tre selskaber for omkring 57 % af benchmarkets samlede afkast på 30,3 %. 17

Udviklingen kan også ses i et bredere indeks. I første halvår af 2026 bidrog halvledere og teknologisk hardware mere til MSCI Emerging Markets-indeksets afkast, end indekset samlet leverede. Det viser, at chipaktiernes fremgang opvejede svaghed andre steder i markedet. Samtidig var it-sektoren vokset til næsten halvdelen af indekset. 5

De tre selskaber er eksponeret mod forskellige, men tæt forbundne dele af AI-forsyningskæden:

• TSMC er en førende producent af avancerede logikchips.
• Samsung Electronics kombinerer en stor halvlederforretning med en bredere elektronikforretning.
• SK Hynix er især kendt for hukommelseschips, herunder high-bandwidth memory, som bruges i AI-systemer.

Det handler derfor ikke kun om, at teknologisektoren har klaret sig godt. Markedsværdien af en lille gruppe selskaber er vokset så meget, at den nu påvirker benchmarkets lande-, sektor- og samlede afkastprofil.

Den geografiske koncentration er mindst lige så vigtig

De tre selskaber har hovedsæde i Taiwan og Sydkorea. Deres kursstigninger har derfor øget den reelle landeeksponering i mange emerging-markets-porteføljer. En investor i et indeks kan i praksis få Taiwan primært gennem TSMC og Sydkorea primært gennem Samsung og SK Hynix – i stedet for en mere jævn eksponering mod regionens banker, forbrugsselskaber, industrivirksomheder og mindre markeder.

En analyse anslår, at Taiwan udgør omkring en fjerdedel af MSCI Emerging Markets-indekset, Sydkorea knap en femtedel, Kina lidt under en fjerdedel og Indien cirka 12 %. Tilsammen står de fire lande for omkring 79 % af indekset. 13

Det betyder ikke, at eksponeringen mod Kina eller Indien er forsvundet. Men betegnelsen ”emerging markets” kan skjule en forholdsvis smal portefølje: fire store asiatiske markeder, hvor en betydelig del af afkastet er knyttet til én teknologisk forsyningskæde.

De samme tre selskaber udgør ifølge Reuters også næsten en tredjedel af MSCI Asia Pacific ex-Japan-indekset. 1

Derfor bekymrer koncentrationen fondsforvaltere

Markedsvægtede indeks giver automatisk større plads til selskaber, hvis aktiekurser og markedsværdi stiger. Det kan være en effektiv måde at afspejle markedet på, men det betyder også, at investorer får større eksponering mod en vindersektor, efter at den allerede er blevet dominerende.

For en investor, der følger et emerging-markets-indeks, kan den praktiske eksponering derfor være tættere på:

• avanceret halvlederproduktion i Taiwan;
• efterspørgsel efter hukommelseschips og udviklingen i priserne på dem i Sydkorea;
• den globale investeringscyklus for AI-infrastruktur; og
• værdiansættelsen af en håndfuld meget store teknologiselskaber.

Det er noget andet end en portefølje, der fordeler risikoen på indenlandsk finansiering, forbrug, råvarer, infrastruktur, produktion og mindre vækstøkonomier.

Aktive forvaltere står over for et beslægtet problem. Deres investeringsmandater begrænser ofte, hvor stor en andel en fond må placere i én aktie eller sektor. Reuters skriver, at den samlede vægt af TSMC, Samsung og SK Hynix er steget over de niveauer, som mange aktive porteføljer anser for acceptable. 1

Det skaber et vanskeligt valg: Skal forvalteren undervægte de dominerende aktier og risikere at sakke bagud, hvis chiprallyet fortsætter? Eller skal fonden følge indekset og acceptere en koncentration, der kan stride mod reglerne for risikospredning?

Prisen for det valg kan være betydelig. Coronations globale emerging-markets-fond gav et afkast på 13,9 % i andet kvartal af 2026, men klarede sig 10,1 procentpoint dårligere end MSCI Emerging Markets-benchmarken, fordi det koncentrerede AI-rally især favoriserede indeksaktierne med størst vægt. 4

Hvordan ser den aktuelle koncentration ud historisk?

Morningstar vurderer, at den nuværende koncentration overstiger niveauerne i tidligere perioder, som blev efterfulgt af kraftige kursfald. 7

De tilgængelige kilder indeholder dog ikke et ensartet sæt historiske procentsatser eller en præcis identifikation af alle sammenligningsperioder. Derfor er der ikke grundlag for at fastslå nøjagtigt, hvor meget mere koncentreret markedet er end i en bestemt tidligere episode.

Den forsvarlige konklusion er smallere: Koncentrationen er så høj, at flere analytikere betragter den som en central porteføljerisiko – ikke blot som en følge af et stærkt afkast.

Det er en vigtig forskel. Et koncentreret indeks kan fortsætte med at klare sig bedre end markedet, hvis de førende selskaber leverer stærk indtjening. Men den samme struktur kan forstærke tab, hvis forventningerne ændrer sig for hele gruppen på samme tid.

AI-casen er reel – men ikke nødvendigvis permanent

Der er et solidt fundament under kursstigningerne. AI-infrastruktur kræver både avancerede logikchips og specialiserede hukommelseschips, og Taiwan og Sydkorea rummer en stor del af den relevante produktionskapacitet. Indtjeningen i halvledersektoren og AI-relaterede investeringer giver derfor en mere grundlæggende forklaring på fremgangen end ren spekulation. 45

Stærk efterspørgsel i dag er dog ingen garanti for, at de nuværende vækstrater eller værdiansættelser holder. Halvledermarkedet er cyklisk. Kunder kan reducere deres ordrer, lagrene kan vokse, priserne på hukommelseschips kan falde, og virksomhedernes investeringer kan bremse op. Samtidig kan investorer begynde at tvivle på, hvor stort afkast virksomhederne faktisk vil få af deres AI-infrastruktur.

Når tre selskaber udgør 26,7 % af et centralt emerging-markets-benchmark, kan en ændring i synet på AI-investeringer påvirke hele indekset – også hvis banker, forbrugsselskaber og andre virksomheder i vækstmarkederne fortsat er sunde. 17

Den centrale risiko er derfor ikke, at AI-muligheden er opdigtet. Risikoen er, at et ægte langsigtet tema allerede er indregnet i en koncentreret gruppe selskaber og markeder. Det gør indeksinvestorerne usædvanligt følsomme over for én konjunkturcyklus og ét værdiansættelsesregime.

Sådan forsøger aktive forvaltere at sprede risikoen

Nogle forvaltere reagerer ved at reducere eller begrænse eksponeringen mod de største halvlederaktier og lede efter investeringer, der følger AI-hardwarecyklussen mindre tæt. Markedsrapporter peger blandt andet på kinesiske finansaktier, virksomheder i ASEAN-landene og indiske selskaber som mulige kilder til en bredere emerging-markets-eksponering. 17

Disse områder kan give andre former for eksponering, blandt andet mod indenlandsk kredit, forbrug, infrastruktur og regional produktion. Diversificering gør dog ikke automatisk en investering billig eller attraktiv. Den ændrer blot de risici, investoren tager. Aktive forvaltere må samtidig acceptere risikoen for at underperforme, hvis det koncentrerede chiprally fortsætter.

Det bør du undersøge, før du køber en emerging-markets-fond

Fonden eller ETF’ens navn er ikke nok til at vise, hvor godt porteføljen faktisk er spredt. Se blandt andet på:

1. De største positioner: Hvor stor en andel er placeret i TSMC, Samsung, SK Hynix og andre AI-relaterede selskaber?
2. Landefordelingen: Hvor meget af eksponeringen er reelt knyttet til Taiwan og Sydkorea, og hvor meget er tilbage til Kina, Indien, ASEAN og Latinamerika?
3. Sektorfordelingen: Er fonden fordelt på finans, forbrug, industri og materialer, eller fylder teknologien tæt på halvdelen af porteføljen?
4. Indeksreglerne: Følger fonden et markedsvægtet indeks, der automatisk øger eksponeringen mod de seneste vindere?
5. Begrænsninger for aktive fonde: Hvis fonden undervægter de største chipaktier, kan porteføljen så tåle en periode, hvor benchmarken fortsætter med at klare sig bedre?

Konklusionen bør være afbalanceret. AI har skabt reel indtjeningsevne og strategisk betydning for TSMC, Samsung og SK Hynix, og det forklarer en stor del af deres indflydelse på afkastet i emerging markets. Men den samme succes har gjort brede emerging-markets-indeks usædvanligt afhængige af tre selskaber, to lande og én teknologisk cyklus.

Investorer, der søger reel spredning, bør derfor undersøge fondens underliggende aktie-, lande- og sektorvægte i stedet for automatisk at gå ud fra, at etiketten ”emerging markets” giver en bred diversificering.