Tokeniserede aktier når 2,8 mia. dollar – men ejerskab er stadig det store spørgsmål

Markedet for tokeniserede aktier er på kort tid gået fra at være et nicheeksperiment i kryptoverdenen til en af de hurtigst voksende kategorier inden for tokeniserede real-world assets – altså traditionelle finansielle aktiver, der flyttes over på blockchain.

Markedet passerede 1 mia. dollar omkring marts 2026, nåede cirka 2,3 mia. dollar i midten af juli og lå på omkring 2,8 mia. dollar fordelt på 3.374 aktiver i en opgørelse fra august.

Den vigtigste udvikling handler dog ikke kun om størrelsen. Banker, børser, handelsplatforme, udstedere og blockchain-netværk forsøger samtidig at skabe en ny distributionsinfrastruktur, hvor velkendte aktier og ETF’er kan flyttes gennem digitale wallets, finansieres med stablecoins og handles på on-chain-markedspladser.

Markedet voksede kraftigt i 2026

Udviklingen tog fart i løbet af året:

• Tokeniserede aktier passerede 1 mia. dollar omkring marts 2026.
• Markedsværdien nåede cirka 2,3 mia. dollar i midten af juli – næsten en fordobling siden marts.
• Den 20. august placerede et estimat markedet på omkring 2,8 mia. dollar fordelt på 3.374 aktiver.
• Antallet af adresser, der holdt tokeniserede aktiver, nåede cirka 1,4 millioner – en stigning på 447,5 procent over seks måneder. BNB Chain og Robinhood Chain havde hver knap 500.000 indehavere i den pågældende opgørelse.

Tallene skal ikke læses som én fuldstændig ensartet tidsserie. Analyseplatforme kan have forskellige definitioner af, hvad der tælles med: aktier alene eller aktier inklusive ETF’er, udstedte produkter eller kun aktiver, der ligger i bestemte wallets. RWA.xyz angav eksempelvis 3.959 tokeniserede aktier i en opgørelse dateret 20. august, hvilket viser, at antallet afhænger af metoden.

Konklusionen er derfor først og fremmest retningsbestemt: Tokeniserede aktier vokser hurtigt, men grænserne for, hvordan markedet måles, er stadig under udvikling.

Ethereum, BNB Chain og Solana kæmper om markedsværdien

Ranglisten mellem blockchain-netværkene ændrer sig alt efter dato og målemetode. En opgørelse fra Token Terminal, omtalt i juli, placerede Ethereum på 34 procent af markedsværdien for tokeniserede aktier, BNB Chain på 30 procent og Solana på 23 procent. Tilsammen stod de tre netværk dermed for cirka 87 procent af markedet.

En senere opgørelse viste et andet billede. Her havde BNB Chain cirka 946,9 mio. dollar, Ethereum 787,4 mio. dollar og Solana 618,7 mio. dollar i tokeniserede aktier og ETF’er.

Et andet estimat fra august fordelte markedet med 49 procent til Ethereum, 23 procent til Solana og 22 procent til BNB Chain.

Forskellene behøver ikke være udtryk for fejl. De kan blandt andet skyldes:

• forskellige opgørelsesdatoer;
• aktier alene sammenlignet med aktier og ETF’er;
• forskelle mellem udstedte aktiver og aktiver placeret i DeFi-wallets; og
• hurtige produktlanceringer, migrationer og incitamentsprogrammer.

Det stabile billede er, at Ethereum, BNB Chain og Solana står for størstedelen af den målte værdi. Den præcise rækkefølge kan derimod ændre sig hurtigt.

Mange indehavere betyder ikke nødvendigvis høj værdi

Adoptionshistorien ser anderledes ud, hvis man måler på wallets i stedet for markedsværdi. BNB Chain og Robinhood Chain nærmede sig hver 500.000 indehavere i de seneste citerede data, mens Solana havde omkring 332.000.

Robinhood viser, hvorfor forskellen er vigtig. Kort efter lanceringen af Robinhood Chain havde netværket tiltrukket cirka 328.000 indehavere, men værdien af de tokeniserede aktier var fortsat lavere end hos de største udstedere.

En stor gruppe indehavere kan afspejle detaildistribution og adgang til små beløb. Det betyder ikke automatisk, at platformen har mest kapital eller den dybeste likviditet.

Det er et af de tydeligste signaler fra markedets ekspansion: Distribution kan vokse hurtigere end den kapital, der er placeret i produkterne. En handelsapp kan hurtigt få mange nye wallet-adresser på blockchain, mens institutionelle udstedere stadig sidder på størstedelen af markedsværdien.

Ondo, bStocks og xStocks fører udstederkapløbet

Tre platforme stod for cirka 77 procent af den rapporterede værdi af tokeniserede aktier i en opgørelse fra midten af august:

• Ondo Finance: cirka 957 mio. dollar;
• Binance’ bStocks: cirka 622 mio. dollar; og
• Backed Finance’ xStocks: cirka 600 mio. dollar.

Binance’ bStocks viser, hvor hurtigt et børsdrevet produkt kan skalere. Binance oplyste, at bStocks havde passeret 500 mio. dollar i markedsværdi og nået 8,7 mia. dollar i samlet handelsvolumen. Den on-chain-baserede handelsvolumen i juli blev opgjort til 7,4 mia. dollar.

Ondo har indtaget en lidt anden, men komplementær rolle som udsteder og distributionslag for tokeniserede aktier og ETF’er. Binance gjorde Ondos tokeniserede værdipapirer tilgængelige via Binance Alpha og klassificerede dem som værdipapirer under den relevante produktordning.

Backeds xStocks repræsenterer en model på tværs af platforme. Produktet blev lanceret på Solana og Ethereum gennem blandt andre Kraken og er målrettet kvalificerede brugere uden for USA.

Det skaber en markedsstruktur, hvor udsteder, børs, blockchain, depotbank og reglerne for investoradgang alle kan være forskellige dele af det samme produkt.

Sådan arbejder Robinhood, Kraken og Coinbase med tokeniserede aktier

Robinhood: detaildistribution og eget netværk

Robinhood tilbød først tokeniserede amerikanske aktier og ETF’er til berettigede brugere i EU og EØS. Senere lancerede selskabet Robinhood Chain, en Ethereum-kompatibel Layer 2 bygget med Arbitrum-teknologi, sammen med handel døgnet rundt i udvalgte tokeniserede aktier.

Udviklingen viser styrken ved app-baseret distribution. Samtidig understreger Robinhoods produkter, at tokenisering ikke nødvendigvis er det samme som aktieejerskab. Ifølge rapporteringen følger Robinhood Stock Tokens kursen på det underliggende værdipapir, men giver ikke indehaveren direkte ejerskab eller stemmeret.

Kraken: adgang gennem xStocks

Kraken tilbyder xStocks gennem et partnerskab med Backed og giver kvalificerede kunder uden for USA tokeniseret eksponering mod amerikanske aktier.

Modellen bygger på en specialiseret udsteder, mens en etableret handelsplatform fungerer som den kundevendte distributionskanal.

Coinbase og Base: en mulig direkte understøttet model

Coinbase og Base er ifølge rapporteringen i gang med at udvikle tokeniserede aktier, der skal være understøttet én til én, til kunder uden for USA. Modellen skal konkurrere med tilbud fra Robinhood og Kraken, men detaljer om depot, udstedelse, adgangskrav og regulering er endnu ikke afklaret i den tilgængelige rapportering.

På tværs af modellerne er det kommercielle mål nogenlunde det samme: at kombinere velkendt adgang fra traditionelle handelsplatforme med blockchain-funktioner som wallet-portabilitet, finansiering via stablecoins, handel døgnet rundt og mulig integration med DeFi.

Fra kryptoprodukter til kapitalmarkedsinfrastruktur

Udviklingen tiltrækker også mere traditionel finansiel infrastruktur. Et partnerskab mellem Ondo og Broadridge omfattede den tredjepartsbaserede tokenisering af BlackRocks iShares Core S&P 500 ETF og aktier i Micron på en offentlig blockchain, samtidig med at de eksisterende amerikanske regulatoriske rammer og markedsinfrastrukturer blev bevaret. Ifølge meddelelsen ville tokenindehavere modtage lovpligtige oplysninger og kunne deltage i fuldmagtsafstemninger.

Denne model adskiller sig markant fra et token, der blot følger kursen på en aktie. Afhængigt af udsteder og jurisdiktion kan et token være:

• et direkte understøttet værdipapir;
• et certifikat eller en note;
• et derivat;
• et krav mod udstederen; eller
• et andet struktureret produkt med begrænsede eller ingen aktionærrettigheder.

Investorer bør derfor undersøge det juridiske forhold mellem tokenet og det underliggende aktiv. De centrale spørgsmål er, om indehaveren får juridisk ejendomsret, udbytte, stemmeret, indløsningsret og beskyttelse, hvis udstederen eller depotbanken går konkurs.

Stablecoins er en anden vigtig del af infrastrukturen. Binance’ materiale om bStocks beskriver USDC og USDT som finansieringsskinner og BNB Chain som afviklingsnetværk.

I en bredere model for tokeniserede markeder kan stablecoins bruges til finansiering, sikkerhedsstillelse, afvikling og grænseoverskridende betalinger, mens tokeniserede værdipapirer leverer selve investeringseksponeringen.

Den tilgængelige dokumentation fastslår ikke Meritz Securities’ aktuelle aktivitet inden for tokeniserede aktier sammenlignet med de førende udstedere. Det vil derfor være for tidligt at tillægge selskabet en målbar rolle i markedet på baggrund af de foreliggende data.

Hvad kan tokenisering forbedre?

Hvis den juridiske og markedsmæssige struktur er solid, kan tokeniserede aktier give flere praktiske fordele:

• Adgang til mindre beløb: Kvalificerede brugere kan få eksponering med lavere minimumsbeløb end i traditionelle handels- eller depotløsninger.
• Udvidede handelstider: Blockchain-markedspladser kan understøtte handel uden for de normale børsåbningstider, dog afhængigt af likviditet og produktbegrænsninger.
• Programmerbar afvikling: Overførsler, compliance-kontroller, sikkerhedsstillelse og visse selskabshandlinger kan koordineres gennem software.
• Bredere distribution: Udstedere kan nå børser, wallets, handelsplatforme og decentraliserede applikationer via fælles blockchain-skinner.
• Bedre afstemning: Offentlige transaktionsregistre kan gøre overførsler lettere at kontrollere, selv om wallet-aktivitet skal kobles til pålidelige identitets- og markedsdata for at sikre effektiv overvågning.

Det er potentielle fordele – ikke garantier. Tokenisering ændrer det tekniske distributionslag, men fjerner ikke automatisk risiko forbundet med depot, compliance, likviditet eller modparter.

De vigtigste regulatoriske og markedsmæssige risici

Investorbeskyttelse

Det mest grundlæggende spørgsmål er, hvad køberen faktisk ejer. Produktdokumentationen bør identificere udsteder, depotbank, understøttelsesmodel, indløsningsproces, udbyttebehandling, stemmeret og den beskyttelse, der gælder, hvis en mellemmand bliver insolvent.

Markedsovervågning

Et marked, der handler døgnet rundt på tværs af flere blockchains, kan fragmentere likviditeten og gøre det vanskeligere at opdage manipulation, wash trading, insiderhandel og prisforskelle mellem tokenet og den underliggende aktie.

Grænseoverskridende compliance

Et token, der er knyttet til en amerikansk aktie, kan blive udstedt offshore, distribueret gennem en global handelsplatform, finansieret med en stablecoin og opbevaret i en selvforvaltet wallet. Det kan udløse overlappende krav inden for værdipapirregler, licenser, hvidvaskkontrol og kundekendskab, sanktioner, beskatning, depot og rapportering.

Operationel og juridisk endelighed

Fejl i smart contracts, problemer med bridges, mistede nøgler, fejl i orakler, udstederens insolvens og uenighed om det juridiske ejerskab kan påvirke tokenet, selv om den aktie, det henviser til, fortsat handles normalt.

Likviditet og prisfastsættelse

Et token kan handle med over- eller underkurs i forhold til den underliggende aktie, hvis market makere, indløsningsmekanismer eller adgang til handel er begrænsede. Høj rapporteret volumen er ikke det samme som dyb, tosidet likviditet, der kan modstå markedsuro.

Et hurtigt voksende eksperiment – ikke en erstatning for aktiemarkedet

Med en størrelse på cirka 2,8 mia. dollar er markedet for tokeniserede aktier stadig meget lille sammenlignet med de globale aktiemarkeder. Størrelsen er vigtig, fordi den sætter væksten i perspektiv: Der er først og fremmest tale om et eksperiment med distribution, afvikling og ejerskabsinfrastruktur – ikke om en erstatning for de traditionelle børser.

Den næste fase vil derfor ikke kun blive målt på antallet af udstedte tokens. Det afgørende bliver, om branchen kan levere juridisk troværdigt ejerskab, pålidelige depoter, dyb likviditet, gennemsigtige oplysninger og ensartet grænseoverskridende tilsyn.

Den hurtige vækst viser, at efterspørgslen efter adgang til aktiver on-chain er reel. De uløste spørgsmål om ejerskab, regulering og markedsstruktur viser samtidig, hvorfor vækst alene endnu ikke er det samme som et modent finansielt marked.