Aave fører an i tokeniseret guld, mens lånemarkedet stadig kun er begyndt

Aave har styrket sin position som førende DeFi-låneprotokol gennem en kombination af stor skala, mange typer sikkerhed og en ny produktarkitektur. V3 har allerede den likviditet og det netværk af låntagere, der skal til for at dominere specialiserede markeder som tokeniseret guld. V4 bygger videre på fordelen med en modulær struktur, der skal gøre det muligt at tilføje nye markeder uden at sprede likviditeten for meget.

Der er dog en vigtig reservation: Tallene stammer fra forskellige tidspunkter og analysemetoder. TVL, leverede aktiver, bruttoindbetalinger og aktive lån hænger sammen, men kan ikke uden videre lægges sammen eller sammenlignes direkte.

Aave har den største andel af tokeniseret guld som sikkerhed

Aave V3 kontrollerer angiveligt mere end halvdelen af det tokeniserede guld, der er deponeret på tværs af DeFi-låneprotokoller. PAX Gold (PAXG) var understøttet på Aaves Ethereum-baserede V3-marked fra lanceringen, mens arbejdet i Aaves governance med at tilføje Tether Gold (XAUT) gav adgang til den anden store guld-backed token. Kombinationen gav brugerne flere valgmuligheder mellem udstedere og gjorde det muligt for Aave at opfange efterspørgsel efter begge de førende aktiver.

Det er strategisk vigtigt, fordi sikkerhedsmarkeder ofte får fordel af netværkseffekter. Låntagere søger typisk steder, hvor aktiver kan leveres og lånes effektivt, mens långivere foretrækker markeder med dybere likviditet og mere gennemprøvede risikoparametre. Aaves eksisterende V3-netværk gav derfor tokeniseret guld en klar låneinfrastruktur i stedet for at tvinge et nyt marked til at opbygge likviditet fra bunden.

Den store historie er den lave brug af guld som sikkerhed

Kun omkring 63 millioner dollar i PAXG og XAUT blev brugt som sikkerhed på Aave V3 og Morpho, sammenlignet med en samlet markedsværdi på cirka 4,2 milliarder dollar. Det svarer til omtrent 1,5 procent af markedet.

Tallet viser et markant hul mellem ejerskab og reel anvendelse. Tokeniseret guld kan handles og opbevares uden at blive brugt til at rejse kapital. Markedsværdien fortæller derfor ikke i sig selv, hvor stor en del af aktivet der faktisk er økonomisk aktiv i DeFi.

Et enkelt scenarie viser potentialet: Hvis 5 procent af det samlede marked på 4,2 milliarder dollar blev brugt som sikkerhed, ville den udlagte sikkerhed nå cirka 210 millioner dollar. Det er et regneeksempel – ikke en prognose – men det illustrerer, hvorfor selv en beskeden stigning i udnyttelsen kan udvide lånemarkedet betydeligt.

Aave har samtidig fået en praktisk test af sin sikkerhedsinfrastruktur. Under et kraftigt fald i guldprisen gennemførte protokollen en klynge af XAUT-tvangslukninger uden rapporterede driftsproblemer. Det fjerner ikke risikoen for problemer hos udstederen, med prisorakler, likviditet eller selve likvidationsprocessen. Men det giver belæg for, at tokeniseret guld kan fungere som DeFi-sikkerhed under markedsstress.

V4 skal give Aave en ekstra vækstmotor

Aave V4 gik live på Ethereum mainnet den 30. marts 2026, og indbetalingerne voksede hurtigt i de efterfølgende måneder. Rapporter placerede V4-indbetalingerne over 300 millioner dollar den 23. juli, over 350 millioner dollar den 3. august og over 400 millioner dollar i midten af august.

Væksten er mindre interessant som et enkeltstående beløb end som tegn på, at brugere og likviditetsleverandører tog en ny version i brug, mens V3 fortsat var protokollens etablerede kerne. V4s tidlige fremgang supplerer derfor V3 snarere end at erstatte den.

Den centrale arkitektoniske ændring er V4s hub-and-spoke-model. En fælles Liquidity Hub opbevarer aktiverne, mens såkaldte Spokes kobler sig på likviditeten med egne sikkerhedstyper, risikoparametre og regler for tvangslukning. Når en låntager trækker kapital, kommer midlerne fra den fælles Hub.

I princippet gør modellen det nemmere at lancere specialiserede markeder, mens likviditeten forbliver samlet. For tokeniserede aktiver fra den virkelige verden kan det betyde, at hvert aktiv får tilpassede risikokontroller uden at skulle placeres i en helt isoleret pulje.

Derfor kan bruttoindbetalinger være højere end net TVL

Forskellen mellem V4s rapporterede bruttoindbetalinger og den lavere net TVL skyldes primært, at der er tale om forskellige målemetoder. Bruttoindbetalinger tæller de aktiver, som er leveret til protokollen. TVL bruges normalt til at beskrive værdien af aktiver, der er tilbage i protokollen efter fradrag for gæld eller andre justeringer – afhængigt af den pågældende analyseudbyders metode.

En protokol kan derfor godt rapportere mere end 400 millioner dollar i samlede eller bruttoindbetalinger og samtidig vise en lavere net TVL. Lånte aktiver, sikkerhed der leveres videre gennem protokollen, prisændringer og den præcise definition på analyse-dashboardet kan alle påvirke sammenligningen.

Tallene bør derfor læses som separate indikatorer: Bruttoindbetalinger viser aktiviteten på udbudssiden, mens net TVL skal afspejle den værdi, der er tilbage efter de relevante justeringer.

Skalaen giver stadig Aave en fordel i efterspørgslen efter lån

Aaves bredere position på lånemarkedet understøtter føringen inden for tokeniseret guld. I Aaves gennemgang af 2025 blev det oplyst, at protokollen ved årets udgang havde 61,5 procent af de aktive DeFi-lån, 52,4 procent af den samlede TVL og 43,2 procent af indtægterne i udlånssektoren.

Andre estimater placerer Aave V3s TVL på væsentligt andre niveauer. Et estimat fra midten af april 2026 lød på 19,4 milliarder dollar, mens andre trackers rapporterede både lavere og højere tal afhængigt af dato, hvilke blockchains der var medtaget, og hvordan TVL blev beregnet.

Uenigheden minder om, at ét TVL-øjebliksbillede ikke bør opfattes som en permanent rangliste. Det overordnede mønster er tydeligere: V3 har omfattende likviditet på tværs af flere blockchains, og Aave tiltrækker en stor del af den faktiske låneaktivitet – ikke kun passive indbetalinger.

Det gør det lettere for protokollen at introducere nye typer sikkerhed og sværere for mindre konkurrenter at matche likviditeten fra dag ét.

Hvad skal der til for at udnytte potentialet?

Aaves føring er ingen garanti for, at tokeniseret guld eller andre aktiver fra den virkelige verden bliver udbredt som sikkerhed. Den næste fase afhænger af, om ejerne har en reel grund til at låne mod aktiverne, om incitamenterne gør markederne attraktive, og om protokollerne kan håndtere risici knyttet til udstedere, indløsning, prisorakler, likviditet og juridisk behandling.

Tokeniseret guld er derfor både et bevis på, hvad infrastrukturen kan, og en advarsel om, hvor tidligt markedet stadig er. Aave har erobret mere end halvdelen af sikkerheden i kategorien, og infrastrukturen har håndteret en stresssituation. Alligevel er kun 1,5 procent af det samlede PAXG- og XAUT-marked lagt ud som sikkerhed.

Aaves stærkeste fordel er evnen til at forbinde de to fakta: V3 leverer den etablerede likviditet og låneefterspørgsel, mens V4 tilbyder en mere fleksibel ramme for at bringe flere aktiver ind på de blockchain-baserede kreditmarkeder.

Det åbne spørgsmål er derfor ikke, om Aave har skabt en førende markedsplads. Det er, om tokeniserede aktiver kan skabe tilstrækkelig låneefterspørgsel til at fylde den kapacitet, som Aave allerede har bygget.