SoftBanks rekordstore obligationssalg har en høj pris

SoftBank har rejst 11,1 mia. dollar gennem obligationer i dollar og euro. Ifølge Reuters er det det største salg af højtforrentede virksomhedsobligationer på verdensplan. Salget viser, at den japanske investeringskoncern kan finde købere til sin AI-strategi. Det viser også, hvor dyrt det er at låne pengene. 217

Pengene skal blandt andet til OpenAI

Udstedelsen består af obligationer for 10 mia. dollar og 1 mia. euro. Pengene skal blandt andet finansiere den tredje og sidste betaling på 10 mia. dollar i SoftBanks yderligere investering på 30 mia. dollar i OpenAI. Betalingen ventes gennemført 1. oktober; obligationssalget er ikke i sig selv en bekræftelse på, at investeringen er afsluttet. 112

SoftBanks samlede tilsagn til OpenAI er ifølge rapporteringen på omkring 64,6 mia. dollar. Investeringerne ventes at give koncernen en ejerandel på cirka 13 %. Det beskriver størrelsen af satsningen – ikke penge, SoftBank allerede har tjent på den. 36

Sammenlignet med det tidligere rekordtal for Numericable på 10,9 mia. dollar, som indgik i den oprindelige sammenligning, er forskellen 200 mio. dollar, eller cirka 1,8 %. Reuters bekræfter den globale rekord for SoftBank, men de foreliggende kilder dokumenterer ikke selv Numericable-tallet. 2

Så høje er satserne

Dollarudstedelsen er fordelt på tre obligationer, mens eurodelen består af to obligationer på hver 500 mio. euro. De oplyste vilkår er: 149

Valuta	Beløb	Løbetid	Oplyst årlig rente eller effektiv rente
Dollar	1 mia. dollar	3½ år	8,625 %
Dollar	4,5 mia. dollar	5½ år	9,25 %
Dollar	4,5 mia. dollar	7½ år	9,75 %
Euro	500 mio. euro	4 år	7,125 %
Euro	500 mio. euro	6 år	8 %

Anvendes de oplyste satser på de tre dollarbeløb, svarer det til cirka 941 mio. dollar om året. Det er et overslag, som ikke omfatter euroobligationerne, gebyrer eller eventuelle valutaomkostninger. 4

Efterspørgslen gav SoftBank mulighed for at sænke prisen i forhold til de første udmeldinger, men låneomkostningerne var ifølge Bloomberg stadig overvejende højere end tidligere. En sekundær kilde angiver effektive renter på 2,125–5,25 % ved en dollar- og euroudstedelse i juni 2021. Forskelle i marked, valuta og løbetid gør dog de to spænd uegnede som et direkte mål for, hvor meget SoftBanks kreditrisiko har ændret sig. 1517

Finansiering er ikke det samme som tilbagebetalingsevne

At finde købere løser et aktuelt finansieringsbehov. Det sikrer ikke, at OpenAI-investeringen skaber kontanter, når renterne skal betales. Reuters skriver, at omfanget af SoftBanks AI-investeringer har været med til at presse både de renter, koncernen må betale, og prisen på forsikring mod misligholdelse af dens gæld op. 2

Obligationerne kommer oven i anden finansiering. SoftBank har også fastsat vilkår for en obligation på 1 billion yen rettet mod private investorer med en årlig rente på 4,75 %. Apollo Global Management var desuden i forhandlinger om at øge et lån med sikkerhed i aktiver fra SoftBanks Vision Fund fra 5,4 mia. til 9 mia. dollar. Den forhøjelse var ikke meldt gennemført. En mulig kreditramme er heller ikke nødvendigvis penge, der allerede er trukket. 3641

Prisen på såkaldte credit-default swaps – en form for beskyttelse mod, at en låntager ikke betaler – er et tegn på investorernes forsigtighed. Reuters beskrev stigende omkostninger, og omtalen af Apollo-forhandlingerne angav et niveau, der var det højeste i tre år. Det er markedets prissætning af risiko, ikke bevis for, at SoftBank vil misligholde sin gæld. De foreliggende kilder giver ikke tilstrækkeligt grundlag for at opgøre koncernens samlede gæld eller bruge de specifikke kreditvurderinger og øvrige lånevilkår fra den oprindelige sammenligning til at beregne dens gældsbelastning. 241

SoftBank-aktien steg mere end 7 %, da det japanske marked åbnede 24. september, ifølge CNBC. Markedet åbnede samtidig efter tre dages lukning, så hele kursbevægelsen kan ikke tilskrives obligationssalget; oplysningen fastslår heller ikke dagens slutkurs. Fitch-analytikeren Satoru Aoyama sagde, at han var positivt overrasket over investorernes interesse. 122

En fremtidig børsnotering af OpenAI eller en anden SoftBank-investering som SB Energy kan give mulighed for at sælge aktier, men sender ikke automatisk penge til SoftBank. Tidspunkt og eventuelle begrænsninger for salg vil spille ind. Indtil en investering giver udbetalinger, eller SoftBank sælger et aktiv, kan en højere værdiansættelse på papiret ikke betale obligationsrenterne. Det er handlens centrale bytteforhold: sikker finansiering nu mod store, faste låneomkostninger, mens afkastet er usikkert. 1239