Derfor steg guldprisen over 4.600 dollar under Hormuz-krisen

Guldprisen steg primært, fordi investorerne købte sig beskyttelse mod en større regional eskalering. Da forhandlingerne om Hormuzstrædet gik i stå, og der fortsat var modstridende oplysninger om, hvorvidt den vigtige sejlrute reelt var åben, blev risikoen for forstyrrelser i skibstrafikken vanskeligere at prissætte.

Trading Economics registrerede guld til 4.622,81 dollar pr. ounce den 21. august – en stigning på 2,37 procent fra dagen før og 37,05 procent sammenlignet med samme tidspunkt året før.

Det betyder dog ikke, at hele stigningen skyldtes én dags overskrifter om USA og Iran. Hormuz-krisen ser snarere ud til at have givet ekstra fart til en i forvejen stærk trend og samtidig gjort markedet mere følsomt over for diplomatiske signaler og renteudsigter.

Sådan støttede usikkerheden om Hormuz guld

Hormuzstrædet er en central rute for energitransport. Usikkerhed om strædets status påvirker derfor både den geopolitiske risikovurdering og forventningerne til inflation.

Reuters rapporterede, at præsident Donald Trump sagde, at strædet var åbent, mens Iran meddelte, at en genåbning afhang af, at blokaden af havnen, sanktionerne og de militære trusler blev ophævet. Den modstridende kommunikation efterlod markedet uden en klar tidsplan for, hvornår den normale kommercielle skibstrafik kunne genoptages.

Den diplomatiske situation blev yderligere forværret, da De Forenede Arabiske Emirater suspenderede handel, kommerciel udveksling og finansielle transaktioner med Iran efter en rapporteret eskalering med forbindelse til missiler. Reuters beskrev beslutningen som et nyt pres på den allerede volatile konflikt mellem USA og Iran.

For guld er mekanismen enkel: Når risikoen for konflikt, sanktioner eller forstyrrelser i råvarestrømme vurderes som højere, kan efterspørgslen stige efter et aktiv, der bruges som sikring i porteføljer. Guld afhænger ikke af en bestemt udsteders betalingsevne, hvilket gør det attraktivt, når investorer genovervejer politiske, finansielle og forsyningsmæssige risici.

Olieprisen var både medvind og modvind

Olie fungerede både som et signal om risikoen omkring Hormuz og som en kanal, der kunne sprede chokket til resten af finansmarkederne. Reuters rapporterede, at oliepriserne steg, mens markedet vurderede udsigterne til en genåbning af strædet. Samtidig nåede guld et niugers højdepunkt under en tidligere fase af konflikten.

I første omgang kan dyrere olie styrke efterspørgslen efter guld, fordi investorer frygter et energichok og bredere økonomiske forstyrrelser. Men forholdet kan også vende. Hvis høj oliepris fører til vedvarende inflation, kan markedet begynde at indregne færre rentenedsættelser fra den amerikanske centralbank – Federal Reserve – eller ligefrem nye renteforhøjelser.

Højere amerikanske statsrenter og en stærkere dollar øger alternativomkostningen ved at eje guld, som ikke giver løbende rente. Det pres kunne ses i juli, hvor Reuters skrev, at nye spændinger mellem USA og Iran løftede olieprisen og dollaren. Det øgede forventningerne om, at renterne kunne forblive høje i længere tid, og pressede guldprisen.

Guld får derfor mest medvind, når den geopolitiske risiko stiger uden samtidig at udløse en kraftig stigning i realrenterne og dollaren.

Hvorfor stigningen er større end et kortvarigt krisetillæg

At guld er steget 37,05 procent på et år, viser, at Hormuz-krisen ikke kan forklare hele udviklingen. De seneste overskrifter har øget tempoet i et marked, der allerede handlede på historisk høje niveauer. De tilgængelige data viser dog ikke, hvor stor en del af den årlige stigning der specifikt kan tilskrives centralbankers køb, porteføljeforsikring eller geopolitisk risiko.

Den mest forsigtige konklusion er, at krisen har synliggjort gulds følsomhed over for flere kræfter på én gang:

• Geopolitisk usikkerhed: Stillede forhandlinger og uklare forhold for skibsfarten øgede efterspørgslen efter defensive aktiver.
• Risiko for energiudløst inflation: Højere oliepriser skabte bekymring for købekraft og økonomiske forstyrrelser, men øgede også risikoen for højere renter.
• Rente-forventninger: Lavere renter eller forventninger om en lempeligere pengepolitik kan støtte guld, mens højere realrenter kan svække det.
• Positionering på futuresmarkedet: Futureskontrakter gør det muligt for banker, producenter, forbrugere og kapitalforvaltere at afdække risiko, men gearede positioner kan også forstærke både stigninger og fald.

Resultatet er et marked, der kan reagere kraftigt i begge retninger. I august blev fremskridt mod en genåbning af Hormuz forbundet med højere guldpriser, blandt andet fordi det reducerede forventningerne om en oliedrevet renteforhøjelse fra Federal Reserve.

Det viser, hvorfor guld ikke blot følger reglen »krig op, guld op«. Effekten af en geopolitisk begivenhed afhænger af, hvordan den påvirker olieprisen, dollaren, obligationsrenterne og forventningerne til centralbankernes politik.

Hvad Hongkongs rekordlevering på 145 kilo fortæller

Hongkongs guld-futuresmarked gav et separat, men beslægtet tegn på ændrede strømme i fysisk guld. HKEX’ futureskontrakt på guld i amerikanske dollar havde den 19. august en fysisk levering på 145 kilo – mere end dobbelt så meget som den tidligere rekord på 63 kilo fra december 2018.

Siden kontrakten blev relanceret den 6. juli, har den gennemsnitlige daglige omsætning været 9.974 kontrakter med en nominel værdi på omkring 1,35 milliarder dollar. Mere end 30 markedsaktører har deltaget.

Leveringstallet er vigtigt, fordi det viser, at kontrakten forbinder handel med derivater med fysisk afvikling og ikke kun fungerer som en platform for spekulation med kontantafregning. Kontrakten repræsenterer ét kilo guld med høj renhed og leveres fysisk i Hongkong.

Det støtter Hongkongs ambition om at blive et regionalt centrum for handel med ædelmetaller og risikostyring. Kombinationen af amerikanske dollar og offshore-renminbi som handelsvalutaer samt levering i Hongkong giver markedsdeltagere endnu en mulighed for at håndtere guldeksponering, mens sanktioner og handelsrestriktioner ændrer de etablerede handelsruter. HKEX beskriver selv produktet som rettet mod både deltagere fra Fastlandskina og internationale investorer.

En enkelt leveringsrekord er dog ikke bevis på, at Hongkong har overhalet London, New York eller Shanghai. Et varigt globalt knudepunkt kræver vedvarende likviditet på tværs af løbetider, pålidelig clearing og levering, bred international deltagelse samt et dybt netværk af lagerfaciliteter, raffinaderier og handlere. De seneste tal viser momentum – ikke markedsdominans.

Hvad kan der ske med guldprisen nu?

Udsigterne afhænger i høj grad af, hvilken risiko der kommer til at dominere markedet.

Scenarie, der støtter guld

Guld kan forblive understøttet, hvis diplomatiet fortsat går i stå, risikoen for forstyrrelser i skibstrafikken består, og investorerne fortsat søger beskyttelse mod en bredere regional konflikt. En uændret rente fra Federal Reserve, faldende realrenter eller en svækket dollar vil gøre denne efterspørgsel stærkere ved at reducere omkostningen ved at holde guld.

Scenarie med tilbagefald

Stigningen kan blive rullet tilbage, hvis en troværdig aftale genopretter den kommercielle skibstrafik gennem Hormuz og mindsker risikoen for yderligere eskalering. Guld vil også kunne komme under pres, hvis olieprisen forbliver høj nok til at løfte inflationsforventningerne, styrke dollaren og sende amerikanske statsrenter op.

Et nyligt tilbagefald illustrerede denne kombination: Guld-futures faldt, da kraftigt stigende statsrenter, en stærkere dollar og fornyet usikkerhed om Hormuz ramte markedet samtidig.

Den vigtigste pointe er derfor, at 4.600 dollar bedst forstås som et markedsniveau, der er følsomt over for overskrifter, snarere end som en fast fundamental værdiansættelse. Hormuz-krisen har bidraget med et geopolitisk tillæg, men det næste store træk afhænger af, om efterspørgslen efter sikkerhed eller et rentebetinget salg får overtaget.