ASMLs AI-boom er ægte – men er aktien stadig prisen værd?

ASMLs regnskab for andet kvartal viser, at den massive investeringsbølge i kunstig intelligens nu for alvor rammer selskabet, der leverer det afgørende udstyr til produktionen af avancerede chips. Den nederlandske teknologikoncern omsatte for 9,3 mia. euro i kvartalet – over den øvre ende af selskabets egen prognose – og hævede samtidig forventningen til hele 2026 til 43-45 mia. euro med en forventet bruttomargin på 54-56 %.

Det er en markant forbedring af udsigterne. Men det betyder ikke automatisk, at aktien er billig. Det centrale spørgsmål for investorer er, om ASMLs stærke ordreudsigt og førende position inden for EUV-litografi kan løfte indtjeningen hurtigt nok til at forsvare den høje værdiansættelse.

Derfor blev prognosen hævet to gange

ASML begyndte 2026 med en forventning om en omsætning på 34-39 mia. euro. I april blev intervallet hævet til 36-40 mia. euro. Efter andet kvartal løftede ledelsen det igen – denne gang til 43-45 mia. euro.

Målt på midtpunktet steg prognosen dermed fra 36,5 mia. euro til 38 mia. euro og siden til 44 mia. euro. Det svarer til en samlet stigning på cirka 21 % fra den oprindelige forventning.

Opjusteringen kom efter et kvartal med en omsætning på 9,326 mia. euro og en bruttomargin på 54 %, hvilket i begge tilfælde var bedre end ventet. Indtægter fra Installed Base Management – service, opgraderinger og support til ASMLs eksisterende maskiner – endte på 2,762 mia. euro og bidrog væsentligt til resultatet.

Det var dog ikke kun serviceforretningen, der trak op. Det samlede systemsalg var 6,6 mia. euro, heraf 3,8 mia. euro fra EUV-systemer, inklusive ét High-NA-system. Logik stod for 51 % af systemsalget, mens hukommelseschips stod for 49 %. Efterspørgslen var altså bredt funderet på tværs af de to vigtigste dele af chipproduktionen.

AI kræver både logikchips og avanceret hukommelse

AI-infrastruktur har brug for avancerede logikprocessorer, men også specialiserede hukommelseschips. Derfor investerer chipproducenterne ikke kun i én del af produktionskæden. De udvider både kapaciteten til de mest avancerede processorer og produktionen af hukommelse.

ASML beskrev kundernes efterspørgsel efter litografimaskiner som ekstremt stærk og sagde, at selskabet vil udvide kapaciteten for at imødekomme behovet for systemer til fremstilling af avancerede AI-chips.

Det er et mere robust signal end en enkelt stor ordre eller et usædvanligt godt kvartal. Kunderne planlægger kapacitetsudvidelser længere frem i tiden, og ASML reagerer, før hele efterspørgslen nødvendigvis er blevet til bogført omsætning.

Det er en vigtig forskel. Stærke ordrer og kundetilsagn giver bedre synlighed, men fjerner ikke risikoen ved leveringsplaner, fabriksbyggeri, systemgodkendelser, eksportrestriktioner eller annulleringer. En ordrebog er ikke det samme som omsætning her og nu.

Ordrebogen styrker det optimistiske scenarie

ASML sluttede 2025 med en rapporteret ordrebog på 38,8 mia. euro, hvilket blev beskrevet som omkring 18-24 måneders omsætningssynlighed. Ledelsen har desuden oplyst, at EUV-kapaciteten for 2027 næsten er fuldt dækket af ordrer, og at selskabet allerede har modtaget et betydeligt antal ordrer på systemer til 2028.

For 2027 planlægger ASML at øge kapaciteten for low-NA EUV-systemer med omkring 30 % i forhold til 2026-niveauet. Planen tager udgangspunkt i en produktion på cirka 65 systemer i 2026. Selskabet undersøger samtidig en yderligere kapacitetsforøgelse på 30 % i 2028.

ASML planlægger også at øge kapaciteten for immersion deep-ultraviolet-systemer med 30 % i 2027, mens en yderligere udvidelse i 2028 fortsat vurderes.

Planerne sender to signaler. For det første er efterspørgslen stærk nok til, at ASML vil investere i kapacitet og drift, før hele indtægtscyklussen er slået igennem. For det andet bliver gennemførelsen mere krævende. Udvidelsen afhænger af leverandører, produktionsanlæg, specialiseret arbejdskraft og kundernes evne til at tage systemerne i brug.

Kapacitetsvækst kan understøtte både omsætning og marginer, men den øger også eksponeringen, hvis chipproducenternes investeringer pludselig bremser op.

EUV er den afgørende voldgrav

ASMLs stærkeste konkurrencefordel er selskabets eksklusive position inden for ekstrem ultraviolet litografi – EUV – som bruges til at fremstille de mest avancerede chips. TheStreet har beskrevet ASML som den eneste reelle leverandør af EUV-udstyr, mens Reuters har rapporteret, at maskinerne er nødvendige for produktionen af avancerede AI-chips.

Det er hovedforklaringen på, at ASML kan handles til en præmie. Kunder, der vil opbygge kapacitet i frontlinjen af chipproduktionen, har få praktiske alternativer. Udstyret bliver samtidig endnu mere værdifuldt, når AI-efterspørgslen gør avanceret produktionskapacitet strategisk vigtig.

Voldgraven er stærk, men den garanterer ikke uafbrudte kursstigninger. ASML er stadig afhængig af investeringsbeslutninger hos en relativt koncentreret gruppe af store halvlederkunder. Hertil kommer geopolitiske begrænsninger på eksport af udstyr og usikkerhed om tidspunktet for store leverancer.

Hvad fortæller kursfaldet?

ASML-aktien faldt fra 1.621,20 euro til 1.505,40 euro over tre handelsdage – et fald på cirka 7,1 %. En markedsværdiberegning satte nedgangen til omkring 45 mia. euro.

Det sidste tal beskriver ændringen i værdien af de udestående aktier. Det betyder ikke, at 45 mia. euro er forsvundet fra ASMLs drift eller selskabets bankkonto.

Den bredere nedtur i teknologi- og halvlederaktier blev også koblet sammen med en mere forsigtig markedsstemning, højere obligationsrenter og geopolitiske bekymringer. Set i den sammenhæng ligner kursfaldet mere en ændring i investorernes positionering og diskonteringsrenter end et tegn på, at ASMLs ordrer eller prognoser er blevet svækket.

En makrodrevet nedtur kan dog blive fundamental, hvis højere renter eller lavere risikovillighed får kunderne til at udskyde deres investeringer. For ASML-investorer er spørgsmålet derfor ikke, om aktien kan falde, selv når driften udvikler sig stærkt – det kan den tydeligvis – men om indtjeningsforventningerne holder, når markedet tildeler aktien en lavere multipel.

Værdiansættelsen er den største begrænsning

Ifølge MarketScreener blev ASML handlet til cirka 39,4 gange den forventede indtjening i 2026 og 29,1 gange den forventede indtjening i 2027. De multipler viser, at investorerne allerede forventer betydelig indtjeningsvækst.

En lavere P/E for 2027 kan få dagens pris til at se mere rimelig ud – men kun hvis indtjeningsestimaterne faktisk bliver realiseret.

Derfor bør påstanden om, at ASML er “45,5 % overvurderet”, behandles som et modelresultat og ikke som en objektiv sandhed. Fair value-beregninger afhænger af antagelser om vækst, marginer, diskonteringsrenter og halvledercyklussens længde. Den mere nyttige konklusion er, at aktien er prissat til fortsat høj gennemførelsesevne.

Analytikernes kursmål er fortsat overvejende positive, men varierer efter udbyder og opdateringsdato. MarketBeat angiver en konsensus på “Moderate Buy” og et gennemsnitligt kursmål på 1.970,33 dollar, mens Bernstein har hævet sit kursmål til 2.623 dollar, og JPMorgan har hævet sit til 2.400 dollar.

Kursmål er scenarier baseret på analytikernes forudsætninger – ikke garantier og heller ikke en uafhængig bekræftelse af aktiens reelle værdi.

Investeringsudsigten: kvalitetsvækst, ikke et risikofrit tilbud

Argumenterne for et stærkt langsigtet scenarie er tydelige:

• Prognosen for 2026-omsætningen er hævet fra 34-39 mia. euro til 43-45 mia. euro.
• Omsætning, bruttomargin og nettoresultat var bedre end selskabets egne forventninger i andet kvartal.
• EUV-efterspørgslen understøttes af investeringer i både avanceret logik og hukommelse.
• Ordrebogen og de fremadrettede ordrer giver større synlighed end ved et normalt opsving i udstyrssektoren.
• ASMLs position inden for EUV giver selskabet en usædvanligt stærk strategisk voldgrav.

Risiciene er mindst lige så vigtige:

• En fremadrettet værdiansættelse tæt på 40 gange indtjeningen kræver fortsat høj profitvækst.
• Kundernes investeringer kan aftage, hvis AI-infrastruktur ikke vokser som ventet.
• Eksportkontrol og geopolitiske spændinger kan begrænse det marked, ASML kan sælge til.
• Leveringstider, kapacitetsudvidelser og forsyningskæden kan påvirke de enkelte kvartaler.
• Højere obligationsrenter kan presse aktiens multipel, selv hvis ASMLs omsætning fortsætter med at vokse.

For en investor med en flerårig horisont, som accepterer udsving og tror på, at AI-relaterede investeringer i chips vil forblive strukturelt stærke, giver ASML en sjælden eksponering mod en kritisk flaskehals i halvlederproduktionen.

Efter de mange prognoseopjusteringer og aktiens stærke tidligere kursstigninger bør investeringscasen dog beskrives som vækst til en høj pris – med både eksekverings- og værdiansættelsesrisiko. Det seneste kursfald har ikke i sig selv gjort ASML til et oplagt kup.