Japans vækst er stærkere på papiret end i husholdningerne

Japans økonomi voksede med 1,1 procent annualiseret i andet kvartal, men tallet var langt under markedets forventning på 2,0 procent. Den skuffende BNP-rapport udløste dog ikke et bredt udsalg i Asien: Yennen styrkedes moderat, mens aktiemarkederne bevægede sig i forskellige retninger. Tallene pegede først og fremmest på en skrøbelig genopretning, der i højere grad bæres af udenlandsk efterspørgsel end af japanske husholdninger og virksomheder.

Positiv vækst – men svag indenlandsk efterspørgsel

Væksten fra april til juni svarede til en stigning på 0,3 procent fra kvartalet før, mod en forventning på 0,5 procent. Det fulgte efter en opjusteret annualiseret vækst på 1,9 procent i det foregående kvartal og forlængede Japans vækstperiode til tre kvartaler i træk.

Sammensætningen var dog mindre opløftende end overskriften:

• Udenlandsk efterspørgsel bidrog med 0,5 procentpoint og var med til at holde den samlede vækst oppe.
• Erhvervsinvesteringerne faldt 1,2 procent kvartal for kvartal, hvilket peger på lavere investeringslyst blandt virksomhederne.
• Privatforbruget stod stille, mens højere energi- og råvarepriser pressede husholdningernes købekraft.
• Forsyningsforstyrrelser knyttet til konflikten i Mellemøsten øgede presset på både husholdninger og virksomheder.

Det er vigtigt for udsigterne. Eksport kan løfte BNP-tallet her og nu, men et mere holdbart opsving kræver normalt også fremgang i forbrug og investeringer. Japans seneste tal viser derfor fortsat vækst, men uden tydelige tegn på stærk indenlandsk dynamik.

Hvorfor steg yennen efter en svag BNP-rapport?

Yennen lod i vid udstrækning det skuffende væksttal passere og steg 0,2 procent til 159,055 yen per dollar. Den umiddelbare forklaring var ændrede forventninger til den amerikanske pengepolitik. Markedet skubbede forventningerne om en amerikansk renteforhøjelse tilbage, og den indregnede sandsynlighed for, at Federal Reserve ville holde renten uændret, steg ifølge rapporteringen til 66,9 procent fra 47,6 procent en måned tidligere.

Hvis amerikanske renter ventes at følge en mindre stram kurs, mindskes noget af støtten til dollaren og dermed også rentefordelen ved dollaraktiver. Det gav yennen medvind, selv om Japans egne vækstdata var svagere end ventet.

Japans inflationsbillede holdt samtidig Bank of Japan – landets centralbank – i markedets fokus. BNP-deflatoren steg 2,6 procent fra året før, mens høje energipriser fortsat gjorde vækstudsigterne mere vanskelige. Vedvarende prispres kan holde muligheden for yderligere rentestigninger i live, selv om et svagt forbrug og lave investeringer taler for forsigtighed.

Asiatiske aktier reagerede blandet

Det tilgængelige regionale markedsoverblik viste ingen ensartet reaktion på Japans BNP-tal:

• Nikkei 225: steg 0,59 procent til 68.713,80
• S&P/ASX 200: faldt 0,80 procent til 9.115,20
• KOSPI: steg 2,42 procent til 6.977,94
• Hang Seng: faldt 1,10 procent til 25.116,85
• Shanghai Composite: stort set uændret, op 0,01 procent til 3.927,18

Handlen den 17. august blev også beskrevet som forsigtig og blandet. Nikkei lå lidt højere, mens Japans bredere Topix-indeks faldt, og investorerne fulgte udviklingen omkring Hormuzstrædet.

Der er dog en vigtig tidsmæssig begrænsning. Indeksniveauerne ovenfor er dateret 14. august, mens BNP-tallet og den rapporterede intradagreaktion kom den 17. august. Tallene bør derfor læses som det leverede markedsoverblik – ikke som en sammenligning af lukkekurser fra samme handelsdag for alle fem indeks. Kilderne underbygger en blandet regional reaktion, men ikke en præcis opgørelse af udviklingen den 17. august på tværs af samtlige markeder.

Energipriserne øger presset på Japans økonomi

Brent-olie lå tæt på 89 dollar, ifølge de tilgængelige regionale markedsdata. Høje energipriser er særligt vigtige for Japan, fordi de både kan udhule husholdningernes købekraft og øge virksomhedernes driftsomkostninger. Det er med til at forklare, hvorfor privatforbruget forblev svagt, selv om økonomien samlet set voksede.

Det skaber et vanskeligt dilemma for pengepolitikken: Inflationen er høj nok til at holde stramninger på dagsordenen, men de samme højere omkostninger kan svække den indenlandske efterspørgsel, som politikerne gerne vil se styrket.

Fed og Bank of Japan bliver de næste pejlemærker

BNP-rapporten efterlader investorerne med to centrale pengepolitiske spørgsmål. I USA kan kommende udmeldinger fra Federal Reserve – herunder referatet fra rentemødet og Jackson Hole-symposiet 27.-29. august – vise, om forventningen om en uændret rente holder. I Japan vil inflationsdata og meldinger fra Bank of Japan være afgørende for, om en renteforhøjelse i september fortsat er realistisk.

Hovedbudskabet fra BNP-opgørelsen er derfor mere nuanceret end tallet på 1,1 procent: Japan vokser stadig, men kvartalets fremgang blev understøttet af udenlandsk efterspørgsel, mens forbrug og investeringer manglede kraft. Yennens stigning afspejlede især ændrede forventninger til amerikansk pengepolitik og fortsat fokus på japansk inflation – ikke tillid til et robust indenlandsk opsving.